广发证券：如何看9月财政数据及5000亿结存限额的增量政策

　　报告摘要

　　第一，前三季度财政收入增幅逐季小幅回升，一季度同比下降1.1%；二季度由降转升，增长0.6%；第三季度同比增长2.5%。分结构看，税收收入稳步增长、非税收入增幅回落，财政收入逐步降低了对非税收入的依赖度。归因上看，一是新兴产业表现良好、部分高端制造业税收增速较快；二是资本市场活跃度高，带动相关个人所得税、企业所得税和证券交易印花税显著增长；三是受大宗商品价格影响，钢铁、有色行业税收增速表现良好；四是在“两新”政策带动下，设备更新和以旧换新相关行业也对收入贡献有所提升。

　　第二，从9月单月数据来看，公共财政收入同比2.6%，较前值进一步提升。其中，税收收入同比8.7%（前值3.4%），与低基数、8月工业企业利润同比跳升、PPI有所企稳等因素有关；非税收入同比-11.4%（前值-3.8%），或与高基数因素及罚没收入下行有关。分税种来看，四大主要税种表现较好的是个人所得税，可能受资本市场活跃带动。

　　第三，在收入表现良好的带动下，9月公共财政支出同比增长3.1%（前值0.8%）。支出结构方面，前三季度社保就业支出同比达10%；其次是环保支出同比8.8%、科技支出同比6.5%、付息支出同比6.0%。这一支出结构分别对应今年就业、环保、科技、化债等政策重点。上述分项9月均维持较高增速，其中环保支出表现高于季节性，或与近期颁布的84号文允许地方加大对存量PPP项目的财政支持力度有关（详见前期报告《地方财政“清欠”进度如何？》）。前三季度财政支出增速较低的主要是基建相关三大领域，农林水事务（-9%）、城乡社区事务（-5.8%）、交通运输（1.8%），9月单月除交通运输分项有所修复外，另两项依然较低。随着新型政策性金融工具持续投放，四季度基建相关支出增速弹性值得关注。

　　第四，以土地出让为主的广义财政方面，前三季度政府性基金预算收入同比下降0.5%，降幅比上半年收窄1.9个百分点。9月单月政府性基金收入同比5.6%，回升11.3个百分点，其中国有土地使用权出让收入同比-1.0%（前值-5.8%），其它分项收入同比26.6%（前值-5.5%）。支出方面，前三季度债券资金带动基金预算支出保持较快增长，同比增长23.9%，专项债、超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债等资金共支出4.21万亿元 ，占已发行债券的支出进度约为70%，已发行债券但尚未支出的部分将在四季度拉动广义财政支出增速。

　　第五，财政部表示结合当前财政经济运行情况，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方。这一数字较去年增加1000亿元；且用途除用于补充地方政府综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款外，还将安排于“经济大省符合条件的项目建设”。这一增量政策意味着四季度将增发5000亿元地方债。近期新型政策性金融工具已逐步开始投放，将对四季度和明年初基建形成支撑；在此基础上中央财政还额外安排了一部分结存额度用于项目建设，反映了在三季度以来基建增速较快放缓背景下政策的积极调整，四季度的地方投资修复将是一个看点。

　　正文

　　前三季度财政收入增幅逐季小幅回升，一季度同比下降1.1%；二季度由降转升，增长0.6%；第三季度同比增长2.5%。分结构看，税收收入稳步增长、非税收入增幅回落，财政收入逐步降低了对非税收入的依赖度。归因上看，一是新兴产业表现良好、部分高端制造业税收增速较快；二是资本市场活跃度高，带动相关个人所得税、企业所得税和证券交易印花税显著增长；三是受大宗商品价格影响，钢铁、有色行业税收增速表现良好；四是在“两新”政策带动下，设备更新和以旧换新相关行业也对收入贡献有所提升。

　　企业盈利方面，6月以来工业企业利润明显回升。前三季度，制造业税收收入同比增长5.8%，其中部分高端制造业税收增长较快，如新能源车整车、铁路船舶航空航天和其他运输设备、计算机通信设备等制造业税收收入同比分别增长49.7%、31.4%和12%；钢铁、有色金属行业企业所得税同比分别增长11.7%和32.2%。而全国企业季度销售收入总体也稳步回升，分别为2.1%、3.1%和4.4%。

　　新兴产业方面，前三季度，科研技术服务业销售收入同比增长22.3%，知识产权密集型产业销售收入同比增长11.5%。高技术产业、装备制造业销售收入同比分别增长15.2%和9%，其中，计算机通信设备制造业、铁路船舶航空航天等运输设备制造业、仪器仪表制造业、通用设备制造业同比分别增长13.5%、10.5%、9.9%和9.1%。

　　资本市场相关税方面，一年来，资本市场服务业税收同比增长56.8%，其中证券交易印花税同比增长110.5%；与资本市场相关的行业、税种收入增长较快，如保险业税收同比增长13.3%；同时，股权转让以及上市公司分红增加，股权转让、限售股转让、利息股息红利所得个人所得税同比分别增长12.4%、77.7%和11.3%，进而拉动个人所得税同比增长9.3%。

　　“两新”行业方面，前三季度，工业企业采购机械设备类金额同比增长9.4%；民营企业采购机械设备类金额同比增长13%，均高于国有和外资企业，民营企业互联网、智能无人飞行器领域采购机械设备类金额同比分别增长32.8%和70.5%。前三季度，冰箱等日用家电零售业、电视机等家用视听设备零售业销售收入同比分别增长48.3%和26.8%；家具、灯具零售业销售收入同比分别增长33.2%、17.2%；新扩围后的手机等通信设备零售业销售收入同比增长19.9%。

　　非税收入方面，前三季度非税收入同比下降0.4%，比上半年回落4.1个百分点。其中，国有资源（资产）有偿使用收入增长4%，主要是地方多渠道盘活资产，行政事业单位国有资产处置、出租、出借等收入增加带动；罚没收入下降7%，自今年3月份以来降幅逐月扩大。

　　从9月单月数据来看，公共财政收入同比2.6%，较前值进一步提升。其中，税收收入同比8.7%（前值3.4%），与低基数、8月工业企业利润同比跳升、PPI有所企稳等因素有关；非税收入同比-11.4%（前值-3.8%），或与高基数因素及罚没收入下行有关。分税种来看，四大主要税种表现较好的是个人所得税，可能受资本市场活跃带动。

　　9月一般公共预算收入同比2.6%。在税收收入良好表现带动下，1-9月一般公共预算收入累计同比0.5%（前值0.3%）高于全年预算目标增幅0.45个百分点。

　　分税种来看，四大主要税种表现都较为良好。9月国内增值税同比7.6%（前值4.4%），主要受低基数因素和价格变化影响。国内消费税同比3.8%（前值0.9%），除低基数因素外，或与近期金饰品价格上涨带动收入走高有关。企业所得税同比19.6%（前值33.4%）。个人所得税同比16.7%（前值9.7%）。此外，9月证券交易印花税同比342.4%（前值226.0%）；地产与土地相关税种合并后同比-3.4%，较前期的-11.6%降幅有所收窄。

　　在收入表现良好的带动下，9月公共财政支出同比增长3.1%（前值0.8%）。支出结构方面，前三季度社保就业支出同比达10%；其次是环保支出同比8.8%、科技支出同比6.5%、付息支出同比6.0%。这一支出结构分别对应今年就业、环保、科技、化债等政策重点。上述分项9月均维持较高增速，其中环保支出表现高于季节性，或与近期颁布的84号文允许地方加大对存量PPP项目的财政支持力度有关（详见前期报告《地方财政“清欠”进度如何？》）。前三季度财政支出增速较低的主要是基建相关三大领域，农林水事务（-9%）、城乡社区事务（-5.8%）、交通运输（1.8%），9月单月除交通运输分项有所修复外，另两项依然较低。随着新型政策性金融工具持续投放，四季度基建相关支出增速弹性值得关注。

　　9月一般公共预算支出同比3.1%（前值0.8%），略超季节性。其中科技支出同比26.6%，主要是低基数因素。环保支出同比22.6%，已是连续两月当月同比录得20%以上的高增，或与近期84号文的颁布有关（详见前期报告《地方财政“清欠”进度如何？》：“允许使用地方一般债和专项债支付在建PPP项目建设成本中的政府支出，允许使用中央转移支付、地方自有资金用于存量PPP项目建设成本和运营补贴”）。交通运输支出同比22.3%，与低基数因素有关。

　　1-9月，一般公共预算支出累计同比3.1%，距离年初预算安排的增幅还有1.3个百分点的差值，四季度财政支出仍有进一步提升的必要性。近期新型政策性金融工具开始投放，四季度基建类相关支出增速有望回升。

　　以土地出让为主的广义财政方面，前三季度政府性基金预算收入同比下降0.5%，降幅比上半年收窄1.9个百分点。9月单月政府性基金收入同比5.6%，回升11.3个百分点，其中国有土地使用权出让收入同比-1.0%（前值-5.8%），其它分项收入同比26.6%（前值-5.5%）。支出方面，前三季度债券资金带动基金预算支出保持较快增长，同比增长23.9%，专项债、超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债等资金共支出4.21万亿元，占已发行债券的支出进度约为70%，已发行债券但尚未支出的部分将在四季度拉动广义财政支出增速。

　　9月政府性基金收入同比5.6%（前值-5.7%），其中国有土地使用权出让收入同比-1.0%（前值-5.8%），其它分项收入同比26.6%（前值-5.5%）。政府性基金收入中其它分项科目较多、领域较杂，且无月度数据，其中占比较多的分项主要是城市基础设施配套费收入、国有土地收益基金收入、污水处理费收入、彩票公益金收入等。

　　9月政府性基金支出同比0.4%（前值19.8%），主要与高基数因素有关。

　　财政部表示结合当前财政经济运行情况，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方。这一数字较去年增加1000亿元；且用途除用于补充地方政府综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款外，还将安排于“经济大省符合条件的项目建设”。这一增量政策意味着四季度将增发5000亿元地方债。近期新型政策性金融工具已逐步开始投放，将对四季度和明年初基建形成支撑；在此基础上中央财政还额外安排了一部分结存额度用于项目建设，反映了在三季度以来基建增速较快放缓背景下政策的积极调整，四季度的地方投资修复将是一个看点。

　　风险提示：外部环境变化超预期导致经济压力显著加大，经济下行超预期，刺激政策超预期，财政收支超预期，地产压力上升超预期，土地市场表现超预期，海外经济表现变化导致出口表现超预期，地缘政治风险超预期。

（文章来源：广发证券）

(原标题：【广发宏观吴棋滢】如何看9月财政数据及5000亿结存限额的增量政策)

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