基金忠言｜景顺长城猛将毕出，三条主线牛蹄疾进

　　蓝鲸新闻10月27日讯（记者祁和忠）最近，主动权益大厂景顺长城基金举办“四季度权益专场策略会”，旗下知名经理江山、邹立虎、乔海英等对A市场面临的重大机会做了深入分析，具体有以下三大主线：

　　AI产业：飞轮效应增强

　　江山对AI等科技赛道有着深刻的理解。2024年8月13日，他担任景顺长城稳健回报A的基金经理，任职一年多来，已取得186.71%的累计收益率。对于中际旭创、寒武纪等AI个股的重仓投资，为基金贡献了丰厚收益。

　　他分析，当前，AI产业已进入算力、模型与应用三者飞轮效应增强的新阶段，投资需把握算力与应用两大领域。

　　在算力领域，“明线”是下游客户持续的资本开支需求，“暗线”则是北美电力基础设施瓶颈带来的能效优化机遇，这使单位Token能耗最低的解决方案（如液冷）及相关供应链（如电源、存储）凸显价值；同时模型向长上下文、多模态发展正催生存储等新增需求。

　　从估值角度看，传统光模块、PCB等标的估值合理，未来伴随订单能见度提升有望实现估值切换。在应用领域，独立的To C创业难度增大，投资重点应转向自身拥有模型与算力优势的互联网巨头；而硬件端，预计未来1-2年机器人将迎来产品量产的关键节点，投资范式将从主题炒作转向可跟踪的供应链价值重估。

　　整体上，他将持有估值合理的核心算力标的，同时关注电源、存储等新方向的弹性，并在应用端聚焦头部大模型公司及机器人供应链的实质性进展。

　　有色金属：可战略性配置

　　邹立虎擅长投资黄金、有色金属、能源等周期板块。2022年3月25日，他担任景顺长城支柱产业A的基金经理，至今的任职年化回报达13%。

　　他判断，全球宏观经济经过近四年的调整已触及底部区域，制造业PMI和PPI等核心指标均显示经济处于周期底部，而政策面已转向积极，这意味着顺周期行业的景气度有望持续走强。

　　在需求端，欧美经济体正进入财政与货币双宽松的周期，预计这将推动全球经济开启一轮持续约两年的复苏进程，尤其利好与制造业和再工业化相关的上游资源品。在供给端，国内的“反内卷”政策正推动有色金属等行业供给侧产能优化，加之过去几年资本开支不足导致的全球矿产供应增长缓慢，共同加剧了供需紧平衡的局面。

　　更深刻的结构性变化在于，有色金属行业正从传统的“强周期”属性向“周期成长”属性转变。能源转型、全球国防开支提升以及AI基础设施建设所带来的需求，已经能够有效对冲传统地产链需求的疲软，并成为影响供需格局的核心变量，这使得铜、铝等品种的盈利韧性显著增强。

　　因此，在供需基本面改善、美元可能趋势性走弱以及资源战略价值重估的共振下，有色金属板块的长期配置价值坚实。

　　创新药：底层逻辑根本转变

　　乔海英近十几年来专注于医药行业的研究和投资，在2017年至2021年的医药股牛市中，她所管理的医药基金任职年化回报超过29%。2024年6月24日，她担任景顺长城医药健康A的基金经理，至今已取得了超过30%的累计收益率，跑赢业绩比较基准。

　　她表示，中国创新药产业经过十年沉淀已实现从量变到质变的飞跃，当前正迎来科技赶超与国际化的关键阶段，底层逻辑出现根本改变。

　　产业数据显示，中国在研创新药数量已超越美国，2024年活跃管线达3500个，位居全球首位，且出海交易占比从2019年个位数跃升至2024年的20%以上，标志着中国研发质量获国际认可。

　　这一变革的核心在于，创新药尤其是复杂生物制剂是典型的工程创新，缩短临床开发时间、延长药品商业化寿命，是对面临专利悬崖的跨国药企最大的吸引力，即延续自己的竞争优势，或争夺重磅药物专利过期留下的巨大市场。中国药企早研管线试错成本低，试错快，研发效率和成本优势，使得中国药企已经取代美股初创型药企的生态位。这种新形式的研发外包既能分享更大的价值量，又相对少地缘风险的暴露。

　　从投资视角看，与2019-2021年业绩驱动逻辑本质不同，在本轮行情中，创新驱动带来的价值量跃升构成核心差异。例如，创新药出海后端权益分成可达两位数，远超CXO模式2%的净利率天花板。尽管近期调整引发分歧，但未来行情高度与持续性将超越上一轮，因当前估值仅反映授权首付款，未来2-3年后逐步有授权品种上市，逐步有商业化分成兑现时，将带来非线性增长空间。

（文章来源：蓝鲸新闻）

(原标题：基金忠言｜景顺长城猛将毕出，三条主线牛蹄疾进)

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