中泰证券：中美经贸磋商利好落地后的市场变化

　　报告摘要

　　一、中美经贸磋商利好落地后的市场变化

　　本周中美元首会晤，经贸协议超预期。10月30日，中美两国元首在韩国釜山举行会晤，深入讨论了中美经贸关系等议题。元首会晤结束后，商务部新闻发言人就中美吉隆坡经贸磋商联合安排答记者问，公布了中美经贸团队在关税、出口管制、301条款调查等关键议题上达成暂停或调整安排，不仅向市场释放了“冲突暂缓、风险缓释”的信号，也意味着至少原则上未来一年中美在经贸、产业链等领域的关系将维持稳定，这将为资本市场发展提供稳定有利的外部环境。

　　从市场表现看，本周A股主要指数均呈现“前高后低”，属于典型的利好落地后震荡走势。沪深300指数、科创50指数、创业板指前半周上涨、后半周下跌形态较为明显，周一至周三累计涨幅分别达1.87%、1.84%、4.81%，但沪深300指数、科创50指数周度分别收跌0.43%、3.19%，创业板指艰难维持上涨，周度涨幅仅0.5%。中证2000指数同样存在“前高后低”走势，但后半周跌幅较小，周度维持涨幅0.95%。在各类风格指数中，“前高后低”在大盘成长指数表现最为明显。相较而言，对大盘价值风格博弈超预期资金的关注较少，本周三前收跌0.03%，周度报跌0.38%；而小盘成长风格则在利好落地后仍有较强支撑。

　　在各行业板块中，受利好预期影响较大的科技板块“前高后低”显著，制造业板块与周期板块逆势而上，周度表现更为强势。科技板块方面，中美元首会谈在经贸问题上虽总体超预期，但未讨论此前彭博社报道的涉及Blackwell开放事宜，另外，10月31日新易盛、天孚通信等科技龙头三季报环比增速不及高预期，进一步引发AI硬件方向集体下跌。制造业方面，“十五五”规划建议中明确保持制造业合理比重，稳制造为相关板块上市公司盈利提供坚实支撑。周期板块则受益于全球地缘安全形势的长期化，资源品战略储备预期提升。有色金属的前半周涨幅在后半周维持、钢铁、农林牧渔则在全周持续上涨。

　　从资金面看，本周ETF资金明显净流入，北向资金与杠杆资金较为强势，大股东减持压力维持较低水平。首先，ETF资金多数呈现净流入，沪深300、中证500、科创50、创业板指资金均从流出趋势转为总体净流入，尤其在10月31日抄底资金较多，如沪深300ETF单日流入达67.23亿元，达5月初以来最高水平，中证2000维持净流入并有加速趋势，仅有红利指数小幅净流出。其次，北向资金一改10月15日以来的持续下降趋势，在本周明显增加。第三，杠杆资金平稳增长，10月29日两融余额再次创新高，市场平均担保比例也维持在较高水平。最后，大股东减持等内部资金压力维持平稳，与上周基本持平，低于9月份的较高日均水平。

　　二、投资建议

　　本周国内改革政策持续推进与外部环境持续改善释放双重利好，成为市场信心恢复的重要支撑力量。未来政策与市场主线预计将继续围绕“大国博弈”这一核心逻辑展开，利好国内及全球资产主线趋势的持续演绎。

　　地缘博弈深化主线：黄金、军工、稀土与有色金属、电力与核电设备、军民两用技术等方向；科技博弈强化主线：AI军备竞赛带动机器人、互联网龙头、端侧AI等板块；供应链重构主线：电力设备、多晶硅、光伏、钨、镁等领域。

　　风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。

报告正文

　　一

　　中美经贸磋商利好落地后的市场变化

　　本周市场震荡调整，成交额显著放量，赚钱效应减弱。本周A股先涨后跌，上证指数周中突破4000点，全周累计上涨0.11%，万得全A指数和中证2000指数分别上涨0.41%和0.95%，沪深300指数下跌0.43%。指数创新高带动市场活跃度增强，本周成交量较上周明显增加，重回2万亿大关，万得全A日均成交额达2.33万亿，较上周上涨29.38%。个股层面，本周万得全A上涨个股日均占比约为49.24%，较上周有所下降，但10月日均占比约为49.55%，高于9月水平（45.65%），赚钱效应有所修复。

　　一、中美经贸磋商利好落地后的市场变化

　　本周中美元首会晤，经贸协议超预期。10月30日，中美两国元首在韩国釜山举行会晤，深入讨论了中美经贸关系等议题。元首会晤结束后，商务部新闻发言人就中美吉隆坡经贸磋商联合安排答记者问，公布了中美经贸团队在关税、出口管制、301条款调查等关键议题上达成暂停或调整安排，不仅向市场释放了“冲突暂缓、风险缓释”的信号，也意味着至少原则上未来一年中美在经贸、产业链等领域的关系将维持稳定，这将为资本市场发展提供稳定有利的外部环境。另外，美联储如期降息，美国联邦储备委员会29日宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间，基本符合市场预期，降息路径逐步明朗，全球流动性环境趋向宽松，新兴市场资金回流预期升温，为中国市场提供了外部流动性支撑。

　　从市场表现看，本周A股主要指数均呈现“前高后低”，属于典型的利好落地后震荡走势。本周美联储议息决议与中美元首会晤均在周四进行，以周三收盘为界将本周划分为前后两个时段。沪深300指数、科创50指数、创业板指前半周上涨、后半周下跌形态较为明显，周一至周三累计涨幅分别达1.87%、1.84%、4.81%，但沪深300指数、科创50指数周度分别收跌0.43%、3.19%，创业板指艰难维持上涨，周度涨幅仅0.5%。中证2000指数同样存在“前高后低”走势，但后半周跌幅较小，周度维持涨幅0.95%。在各类风格指数中，“前高后低”在大盘成长指数表现最为明显。周一至周三累计涨幅达2.97%，周度则收跌0.4%。相较而言，对大盘价值风格博弈超预期资金的关注较少，本周三前收跌0.03%，周度报跌0.38%；而小盘成长风格则在利好落地后仍有较强支撑，指数本周三前涨幅达3.46%，周度仍然收涨1.45%。

　　在各行业板块中，受利好预期影响较大的科技板块“前高后低”显著，制造业板块与周期板块逆势而上，周度表现更为强势。科技板块方面，中美元首会谈在经贸问题上虽总体超预期，但未讨论此前彭博社报道的涉及Blackwell开放事宜，另外，10月31日新易盛、天孚通信等科技龙头三季报环比增速不及高预期，进一步引发AI硬件方向集体下跌。电子、通信周一至周三累计涨幅分别达3.76%、3.42%，周度分别收跌1.65%、3.59%。制造业方面，“十五五”规划建议中明确保持制造业合理比重，稳制造为相关板块上市公司盈利提供坚实支撑。电力设备、基础化工前半周受利好预期提振，涨幅在后半周基本维持，周一至周三累计涨幅分别达5.4%、2.74%，周度分别收涨4.29%、2.5%。周期板块则受益于全球地缘安全形势的长期化，资源品战略储备预期提升。有色金属的前半周涨幅在后半周维持、钢铁、农林牧渔则在全周持续上涨，周一至周三累计涨幅分别达3.87%、1.8%、1.82%，周度分别收涨2.56%、2.55%、1.99%。

　　从资金面看，本周ETF资金明显净流入，北向资金与杠杆资金较为强势，大股东减持压力维持较低水平。首先，ETF资金多数呈现净流入，沪深300、中证500、科创50、创业板指资金均从流出趋势转为总体净流入，尤其在10月31日抄底资金较多，如沪深300ETF单日流入达67.23亿元，达5月初以来最高水平，中证2000维持净流入并有加速趋势，仅有红利指数小幅净流出。其次，北向资金一改10月15日以来的持续下降趋势，在本周明显增加，单日水平已与9月日均接近，10月31日北向资金净流入金额达2842.58亿元。第三，杠杆资金平稳增长，10月29日两融余额再次创新高，达2.51万亿元，市场平均担保比例也维持在较高水平。最后，大股东减持等内部资金压力维持平稳，本周大股东净减持82.57亿元，与上周基本持平，低于9月份的较高日均水平。

　　二

　　投资建议

　　本周国内改革政策持续推进与外部环境持续改善释放双重利好，成为市场信心恢复的重要支撑力量。未来政策与市场主线预计将继续围绕“大国博弈”这一核心逻辑展开，利好国内及全球资产主线趋势的持续演绎。

　　地缘博弈深化主线：黄金、军工、稀土与有色金属、电力与核电设备、军民两用技术等方向，受益于地缘安全形势长期化及战略储备预期提升；

　　科技博弈强化主线：AI军备竞赛带动机器人、互联网龙头、端侧AI等板块持续受关注，科技自主与智能化升级仍是核心战略方向；

　　供应链重构主线：在“反内卷”与产业链“稀土化”政策持续强化背景下，电力设备、多晶硅、光伏、钨、镁等领域将继续受益于政策倾斜；

　　就指数表现而言，当前市场整体仍显谨慎，然而，若资金面因指数站稳或突破关键位置而出现过度亢奋、追涨情绪升温，则需警惕阶段性波动与风险回调的可能。

　　三

　　下周展望

　　四

　　周度市场回顾及展望（10 月 27日-10月 31日）

　　本周市场主要指数涨跌不一，中证1000上涨幅度较大。三大指数均上涨，上证指数、深证成指和创业板指分别上涨0.11%、0.67%和0.50%。本周大类行业涨跌不一，其中材料指数、工业指数上涨明显，金融指数、信息技术指数跌幅较大。从风格表现来看，本周小盘成长板块涨幅较大。

　　本周中信一级行业涨跌不一，其中基础化工、电力设备及新能源、综合金融领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回升，其中综合金融、计算机、电力设备及新能源回升明显。

　　4.1 指数与行业表现

　　宽基指数：本周市场主要指数涨跌不一，中证1000、中证500和中小100指数涨幅较大。活跃度方面，创业板指和深证成指换手率回升明显。

　　大类行业：本周大类行业涨跌不一，其中材料指数、工业指数上涨明显，金融指数、信息技术指数下跌幅度较大。

　　一级行业：本周中信一级行业涨跌不一，其中基础化工、电力设备及新能源、综合金融领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回升，其中综合金融、计算机、电力设备及新能源回升明显。

　　4.2 情绪指标跟踪

　　全市场活跃度：过去十年全A日均换手率区间大致为0.4%-3%，20日平滑后本周全A换手率较上周有所下降。截至10月31日，5日平均换手率达1.93%，处于十年分位的93.7%。创业板指换手率区间大致为1%-5%，20日平滑后创业板指换手率有所下降。截至10月31日，创业板5日平均换手率为3.12%，处于历史分位的90.1%。

　　场内融资：本周融资余额有所上升，截至10月30日，融资余额为24811.49亿元，较上周末上升472.47亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额11.94%，较上周上升1.16%。

　　次新股指标：5日平滑后次新股指数换手率较上周回升1.67%，截至10月31日，次新股5日平均换手率达到7.83%，处于历史分位61.70%。

　　4.3 估值指标跟踪

　　主要行业估值：PB估值中煤炭、有色金属、钢铁、机械、电力设备及新能源、国防军工、汽车、电子、计算机行业估值水平高于历史中位数；

　　主要行业估值：PE估值中化工、钢铁、电子、纺织服装、轻工制造、医药生物、交通运输、房地产、商业贸易、综合、建筑材料、建筑装饰、电气设备、国防军工、计算机、传媒、通信、汽车、机械设备行业估值水平高于历史中位数。

　　风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。

（文章来源：中泰证券）

(原标题：【中泰策略|周论】中美经贸磋商利好落地后的市场变化)

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