绩优长跑者谈长期主义 | 国海富兰克林赵晓东：坚持“买公司”而非“买筹码”，15年只做自己理解的事

　　当市场被短期涨跌裹挟，当追涨杀跌的声音淹没理性，总有一群人选择站在时间的这一侧。不追逐转瞬即逝的热点，不沉迷短期排名的狂欢，而是以深入研究为锚，以坚定信念为帆，将目光投向企业成长的本质与经济前行的长期趋势。财联社推出“绩优长跑者谈长期主义”专栏，深度访谈这些坚守长期主义的基金经理，拆解他们如何在市场波动中筛选优质资产，如何用耐心对抗焦虑，如何让时间成为投资路上最坚实的盟友，最终让复利的力量结出丰硕果实。

　　财联社11月3日讯（记者吴雨其）在这个热点频出、风格轮动愈发迅疾的市场，能够坚持十五年如一日，始终以基本面为锚、以长期主义为信仰的基金经理，已不多见。赵晓东，作为国海富兰克林基金旗下的核心基金经理，便是其中一位。

　　自2010年起，赵晓东便接管国海富兰克林旗下代表性主动产品，彼时市场尚处震荡市的尾声，行业普遍追逐高弹性的赛道股，而赵晓东已然确立了自己的投资哲学：“用时间去换空间，用耐心去兑现价值”。这一坚持，贯穿了赵晓东对银行、地产、消费等传统行业的深度研究，也塑造了组合配置中一以贯之的价值底色。

　　从此前错判地产到坦言“投资年限久了就不追热点”，从“偏安”白酒、银行等稳健资产，到不断反思能力圈边界，赵晓东的投资经历也映射出一位“老派基金经理”的心路演进——在喧嚣的市场中坚守理性，在潮水退却时仍守住初心。

　　在多数时间里，赵晓东并不以赛道领涨或规模爆发而为外界所知，他的坚持更多体现在长期净值曲线背后的复利积累。截至10月31日，他管理的国富中小盘基金已运行近15年，成立以来总回报达385.85%，年化收益率为11.15%，远超同期业绩比较基准39.72%的涨幅。在市场风格多次轮换、热点切换频繁的背景下，这样一条稳健向上的收益路径，无疑是长期主义最有力的注解。

　　在这场以“长期主义”为题的对谈中，他讲述了自己如何在波峰浪谷中修炼心性、回归常识，也袒露了一个基金老将面对新时代节奏时的坦然与自省。

　　公募老将的节奏变化

　　“投资年限久了，不像年轻时那么冲动了。”赵晓东笑言。过去，当他看到一些行业有短期机会，愿意主动加仓搏击；而如今，他更倾向于“在自己熟悉的行业里做确定性高的事情”，比如研究公司基本面，找到合理估值，左侧买入，耐心等待。

　　近两年来，赵晓东刻意避免追逐热点。无论是AI、光模块还是创新药，“我都没有碰”。原因很直接——这些行业变化快，周期短，“你今天赚了，明天可能就还回去了”。以光模块为例，“今年可能200亿利润，明年就只有30亿了”，在他看来，这些在现阶段还是“看不清长远”的行业。更重要的是，这些板块的投资机会，目前看似乎更多是“风险偏好抬升的产物”。

　　赵晓东承认，过去也曾为一时的“景气故事”心动过，但更多是以“试错”的代价印证了回归本源的必要性。“不是我不想赚快钱，是我知道那个不在我的能力圈。”他说，“我更在意赔率的可预期性，而不是短期排名。”

　　“我做的是大概率事件。大概率赔钱的事情，我就不做。”赵晓东直言。他不否认成长股中的确存在“涨三倍”的机会，但对他而言，与其在未知中博弈，不如守住看得见的价值。

　　“慢即是快”的投资节奏

　　在赵晓东眼中，当前市场“上涨的核心是风险偏好抬升”，盈利周期尚未真正启动。他明确指出，当前宏观环境仍有一定的通缩压力，居民收入尚未出现明显改善，通胀趋势的形成尚需时间。“一旦出口下滑，压力会更大。”

　　因此，赵晓东认为，从经济基本面看，具有持续成长逻辑的企业并不多见。市场近期的强势更多来源于风险偏好的提升，而非出自盈利水平的实质修复，“成交量起来了，看着热闹，但还需要有基本面支撑才会更加可持续。”

　　这类行情往往上涨很快，情绪反馈强烈，也容易将预期过度透支。“像光模块、AI、创新药这些板块，涨得确实快，但业绩兑现的时间、路径、风险，其实都非常不确定。”赵晓东指出，从投资角度来看，这种阶段性机会确实存在，但并不意味着所有人都能在高波动中赚钱。

　　以地产为例，赵晓东曾判断2025年二季度将是底部，但市场并未如预期启动。即便如此，他依旧愿意配置地产和银行，“是因为预期已经低到不能再低了”，这时候的潜在回报在可控风险下显得具吸引力。

　　“我不求翻倍，但要力争不亏。”赵晓东的配置逻辑清晰明确：银行的ROE在10%左右，加上稳定分红；优质地产龙头在景气恢复时预计有15%-20%的反弹空间；核心白酒配置亦维持4%-5%，作为“配置型仓位”。

　　坚守基本面，坚持自己的能力圈

　　十五年如一日，赵晓东的持仓结构并不复杂：银行、地产、白酒、互联网龙头构成底仓，辅以小比例配置的中海油等高分红资产。在他看来，“长期主义不是一句口号，而是看清行业逻辑后，用时间去兑现价值。”

　　他并不回避错过热点的现实，比如AI、创新药、新消费——他都关注、但没有下手。“不是不想买，是因为没看懂。”他直言，一个年化收益10%-15%的组合，并不需要依赖爆款板块，“过去我们因为追热点吃过亏，现在就不愿再冒险了。”

　　赵晓东承认，自己的风格“偏保守”，但也正因为如此，在过往的几次市场大跌中，他的组合能保持更小的回撤。尤其在2022-2023年间，成长股剧烈震荡时，他的产品净值波动更小，因而被许多机构持有人视为“稳定器”。

　　更重要的是，这份坚持来自于一种“做熟悉事”的能力边界认知。“一个公司、一个行业，只有你真正了解它的竞争格局、商业模式、盈利路径，才敢在它估值低的时候重仓拿住。” 赵晓东说。相比那些一年涨200%、又迅速回落的题材股，他更愿意慢慢赚企业成长的钱。

　　在这场近一个小时的交流之后，赵晓东依旧坐得笔直。他的语速不快，逻辑却极其清晰。这与他十五年来投资方式颇为一致——没有人声鼎沸的赛道，没有遥不可及的目标，有的只是现实世界里对稳定盈利的期待与风险底线的精细把控。

　　以下，是他在采访中对于一些关键问题的进一步回应。

　　Q：您如何看待当下这波行情？对于“存款搬家”的观点您有何看法？

　　赵晓东：当前的市场上涨，更多是风险偏好带动的，尚未观察到基本面明显改善。股市表现是强于预期的，但还需要通胀与企业盈利的明显增长来持续支撑。至于“存款搬家”，确实有人开始把钱往股市移，但市面上的主动公募基金仍在持续被赎回，很多交易量其实是短线热钱的高换手。

　　Q：您过去一年一直强调看好银行、地产这些传统行业，但回报却落后成长股，您怎么看这种错位？

　　赵晓东：是的，银行和地产现在不被看好，是因为短期逻辑不强。但我更关注的是三年维度，而不是三个月。银行的ROE能维持在10%左右，还有稳定分红；地产的供给侧出清很彻底，只要需求稍微企稳，就可能快速反转。我们做的是“赔率好、下行风险小”的配置，而不是追高。

　　Q：像创新药、AI、光模块这些今年大涨的板块，您怎么看？会不会觉得踏空？

　　赵晓东：不会后悔。光模块、AI这些行业，短期景气度确实高，但过快的上涨也暗含“透支未来预期”的隐忧。比如光模块，今年预测利润200亿，但明年可能只剩30亿；部分创新药公司更多依靠BD“讲故事”融资，实际成功率很低。我们做的是“看得清”的事。没研究透的东西，我就不会碰。哪怕错过涨幅，也不会为之懊悔。

　　Q：您管理的“国富基本面优选”今年相对表现更好，是做了哪些结构上的优化？

　　赵晓东：其实也没太大调整，只是控制了节奏。像消费板块，我们在二季度就降了仓位，部分公司业绩不达预期，这类股票我们就减持了。银行、互联网、白酒还是主线，但更聚焦在“能看见现金流”的标的上。

　　Q：地产是今年争议较大的行业，您怎么看后市？还敢持有吗？

　　赵晓东：我们年初确实以为二季度能见底，虽未及预期，我们目前还是持有策略，因为估值已经很低，风险可控。地产是一个情绪型行业，往往在“最差的时候”才迎来反弹。如果接下来有真金白银落地，地产可能是反弹最快的板块。

　　Q：新消费这类股票标的，您团队有参与吗？怎么看这一类股票？

　　赵晓东：我们没买。部分新消费的商业模式不算复杂，但不清楚它的增长可持续性。我们也看了黄金消费、珠宝等板块，发现背后涨的是“黄金行情”而不是“品牌能力”。所以我们更关注“可复制性”的商业模式，而不是一时爆红的现象级个股。

　　Q：您怎么看“国企vs民企”的差别？选股时会刻意规避民企吗？

　　赵晓东：不会一刀切。民企灵活，成长性强，但确实可能存在治理不稳定的问题；反过来看，像银行、白酒、地产等国企居多，虽然增长慢一点，但稳定性更强。我们选股时会结合治理水平、ROE持续性和分红能力综合判断，不会刻意避开某一类。

　　Q：您怎么看长期主义和持有人之间的张力？有压力吗？

　　赵晓东：肯定有，尤其是在牛市时我们涨得慢，投资者会质疑为啥不配置AI、不压成长。但我们坚持：“我们不是不想涨，而是不想追那些我们看不懂的板块。”能长期持有我的产品的投资者，大多认可我的风格：熊市少亏钱，牛市慢慢跟。我们相信，如果基本面够好，终究会涨回来。

　　Q：您如何看待年轻一代基金经理？如果要给他们一句建议，您想说什么？

　　赵晓东：年轻人热情高，接受新东西快，这是优点。但也容易被情绪带节奏。我的建议是：回归常识，买股票就是买公司，不是追行情。要看公司能不能赚钱、护城河高不高、估值合不合理。最终市场拼的是理解能力和耐心。

　　Q：您自己管理基金这么多年，投资核心信仰有没有变？

　　赵晓东：没有变。我们一直坚持：第一，看中长期业绩可持续性；第二，看估值有没有安全边际；第三，看行业有没有进入门槛、竞争格局是否稳定。我们从来不是追热、追主题的基金，而是希望通过研究赚“认知的钱”、赚“确定的钱”。

　　Q：您认为最难的投资时刻是什么？是怎么挺过来的？

　　赵晓东：2013年那一轮白酒大跌，我们重仓持有，跌得比预期深，很多投资者都有质疑。但我们坚持看估值，看基本面，直到2015年才真正起来。那个时候，如果不是我们自己认定价值所在，是很容易被外界声音动摇的。所以我一直说，长期主义不是口号，是信仰——是你一个人扛得住别人都不看好你的那几年。

（文章来源：财联社）

(原标题：绩优长跑者谈长期主义 | 国海富兰克林赵晓东：坚持“买公司”而非“买筹码”，15年只做自己理解的事)

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