洞察资源品超级周期的投资密码——访中欧资源精选混合基金经理叶培培

　　洞察资源品超级周期的

　　投资密码——访中欧资源精选混合基金经理叶培培

　　市场始终处于动态演进中，在叶培培看来，投资框架与时俱进也非常重要。她认为，当前全球商品正处于过去60年以来的第三轮超级周期，稀缺资源品价格维持高位的时间或将长于前两轮。为此，她在传统PB-ROE框架的基础之上，融入新的考量因素。此外，行业的资本开支、供应链重构、战略收储等因素都会影响到传统资源未来的供需平衡表

　　◎记者赵明超

　　如何穿透周期迷雾，把握资源品的投资机会？中欧资源精选混合基金经理叶培培深耕资源品投研十多年，构建了“宏观形势判断，中观产业分析，微观个股精选”的三位一体投资框架。在她看来，目前全球商品正处于过去60年以来的第三轮超级周期，蕴藏着丰富的投资机会。

　　深耕资源品构建完整投资框架

　　入行伊始，叶培培调研的第一家企业便是某家黄金行业上市公司，自此开启了资源品深耕之路。从研究员到首席分析师，叶培培积累了深厚的研究功底。就职公募基金后，叶培培在投资实践中进一步深化对资源品行业的认知。

　　资源品投资对基金经理的综合能力要求较高，既要研判宏观形势，又要深度理解中观产业趋势，还要完成微观个股的穿透式研究。在多年的投资与研究实践中，叶培培逐步打磨出一套“宏观形势判断，中观产业分析，微观个股精选”的三位一体投资框架。

　　“宏观因素涵盖人口、技术、政策等。其中，人口变化影响消费需求和劳动力供给，技术进步可推动产业升级和新产品研发，政策导向可以决定产业的发展方向和速度。中观层面则聚焦库存情况、投资活动、竞争格局等。具体来看，库存水平能反映市场的供需状况，投资活动引导产业的扩张及收缩，竞争格局可以决定企业的市场份额和盈利能力。”叶培培说，在个股的选择上，则重点考察公司的激励机制，以及在行业低谷期逆势布局、高峰期克制投资的逆向操作能力。

　　市场始终处于动态演进中，在叶培培看来，投资框架与时俱进也非常重要。她认为，当前全球商品正处于过去60年以来的第三轮超级周期，稀缺资源品价格维持高位的时间或将长于前两轮。为此，她在传统PB-ROE框架的基础之上，融入新的考量因素。此外，行业的资本开支、供应链重构、战略收储等因素都会影响到传统资源未来的供需平衡表。

　　叶培培认为，不同产业的核心驱动力存在差异，基于此，她将资源品种主要分为三类：一是以黄金、白银为代表的金融属性较强的商品，作为美元法定信用货币的替代，受实际消费需求的影响较小，更多是受宏观环境、美元信用等因素影响；二是以铜、铝、油为代表的工业品，兼具了金融和实物需求的属性。既要看美元价格表现，这些以美元计价的商品价格会受益于美元下行，也要看下游需求支撑；三是中国的优势小金属，更多受产业政策推动。

　　超级周期开启多重机遇涌现

　　从资源品市场表现来看，今年以来黄金表现较为强势。叶培培表示，从央行购金到全球最大的黄金ETF基金SPDR持续流入，再到国内保险机构开始把黄金作为大类资产配置的工具，越来越多机构和个人加入到购金行列。2025年堪称机构加大对黄金配置的元年，也是个人投资者在财富配置里为黄金留出更多空间的元年。

　　“关于黄金长周期走势，可以观察美元信用周期，当前美元走在弱通道中，美元计价会凸显金融属性，美元计价的实物资产的价格会涨得更多。至于工业金属走势，可以观察资本开支周期位置。”叶培培认为，中国作为大量商品上游和中游的供应方，开始推动“反内卷”政策落地，这势必会对大宗商品的资本开支产生重大影响。预计未来会有越来越多品种受益于“反内卷”逻辑，进入高质量发展阶段之后，相关公司的盈利有望持续修复，从而走出持续上行态势。

　　谈及具体投资机会，叶培培表示，铝可能是下一类重要的红利资产，它可以作为组合里防守性较强的红利资产，同时也不缺乏进攻性：一方面，铝能提供稳定的现金回报，尤其是为保险资金等中长期资金提供一个较好的分红派息资产；另一方面，一旦经济预期再向上，铝价在目前低库存情况下是比较容易上涨的，从而带来较强的盈利弹性。

　　同时，铜也值得关注。铜下游最大的使用场景是在电网、电力设备等领域，其次是家电、电子、机械、汽车等，未来AI数据中心是一个较大的增长点。从AI用铜的价值量占比看，现在60%至70%来自芯片相关的制程硬件，30%至40%左右来自电力设备。支撑一个AI数据中心运营需要大量的不间断电源，配电设备会用到很多铜相关的材料。此外，碳酸锂等能源金属处于产业周期出清期的末端，仍在等待产能进一步消化、新的应用场景出现和成熟。预计行业基本面好转要等到明年中期左右，但是股价可能会率先有所反映。

（文章来源：上海证券报）

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