寻找领军企业 在科技赛道“闷头深耕”——访泰信基金董季周

　　董季周的投资框架，核心在于“自下而上选个股”，但具体挑选时他不仅要选优，对“领军企业”的定义也比市场普遍认知更加严格。

　　“不是二级市场的‘一线公司’就行，得在产业里最领先、细分领域第一，且能从国内走向全球的公司。”他解释道，比如AI应用公司，在激烈的市场竞争中，能先做到国内领先，说明它的竞争力够强，未来向上的概率大。而且，不仅要看它现在的技术壁垒情况，还要计算国际化后的市值空间。

　　而在组合构建上，他的风格很“鲜明”——高个股集中度。“择时不是我的强项，所以我不做短期仓位判断，但会通过动态调整风险收益比控制回撤。这两年科创板优质公司多了，我们备选池里科创板的比重也在提升，但我不会刻意押注某个板块。”董季周说。

　　下午三点的陆家嘴，阳光透过写字楼玻璃幕墙，在泰信基金的会议室里投下长条光斑。董季周推门进来时，深色衬衫袖口挽到小臂，鼻梁上架着的黑框眼镜，眼神里没有职场人的“活络”，反倒带着几分学者式的严谨。在上海证券报记者第三次发出采访邀约后，这位深耕泛科技领域多年的基金经理，终于挤出了一个小时。

　　“不是不想和大家交流，是总觉得时间不够用。”刚坐下，他就道出自己“难约”的原因。“每天要跟踪公司的产品线进展、调研、拆解财报，要是把精力分给太多事务性工作，投研上就容易‘分心’。对我来说，把基金的净值做好，比多露几次面更实在。”他说。

　　从“线性外推”到“审慎定价”

　　这场对话，从他的六年基金管理经历开始。回顾过往，对董季周影响较大的，是2021年至2022年半导体周期波动带来的“教训”。彼时晶圆缺货涨价，半导体行业迎来大行情，市场对行业景气度的乐观预期达到顶峰，他也一度对组合中的标的做了激进的“线性外推”，即把短期极值当成了长期趋势。

　　“现在想起来，当时一切都太‘顺’了。后来半导体行业周期掉头向下，叠加新能源板块上涨，我新能源布局少，组合回撤便很大。看到持有人收益受影响，我特别自责。”他坦言。

　　自此，董季周的投资逻辑里多了“审慎”二字。“现在做盈利预测，绝不会跟着市场一致预期走，更不会简单进行线性外推。比如，研究一家半导体公司，不仅要算它当下的产能和订单，还要关注它下游应用需求的持续性，甚至要跟踪海外库存周期的错配情况。”他说。

　　结合当前市场，董季周表示，如今全球半导体处于上行周期后半程，行业贝塔减弱，国内虽有“淡季不淡”的特征，但他仍在密切关注家电、汽车补贴政策的持续性。国内周期有可能会更快地与海外同步，这些变量都得提前计算进去。

　　这种审慎，也体现在他的回撤控制策略里。这两年，他把半导体配置比例压到50%以内，不是因为不看好，而是不想再依赖单一行业的贝塔。另外，一旦市场出现泡沫化特征、波动率变大时，他会通过分散个股配置降低集中度；若某只标的风险收益比下降，他也会立刻用备选池里的个股替换。

　　选“领军企业”赚“阿尔法收益”

　　董季周的投资框架，核心在于“自下而上选个股”，但具体挑选时他不仅要选优，对“领军企业”的定义也比市场普遍认知更加严格。

　　“不是二级市场的‘一线公司’就行，得在产业里最领先、细分领域第一，且能从国内走向全球的公司。”他解释道，比如AI应用公司，在激烈的市场竞争中，能先做到国内领先，说明它的竞争力够强，未来向上的概率大。而且，不仅要看它现在的技术壁垒情况，还要计算国际化后的市值空间。

　　为了找到这样的公司，他建了两个备选池：“一类池”有100多只标的，这些标的均处于行业第一梯队，竞争壁垒高、市值空间匹配；“二类池”用来跟踪优质公司，有300到400只标的。

　　而在组合构建上，他的风格很“鲜明”——高个股集中度。“择时不是我的强项，所以我不做短期仓位判断，但会通过动态调整风险收益比控制回撤。这两年科创板优质公司多了，我们备选池里科创板的比重也在提升，但我不会刻意押注某个板块。”董季周说。

　　寻找科技成长赛道的“确定性”

　　作为聚焦泛科技领域的基金经理，董季周的“学术派”特征较为明显。每当提及对AI、半导体等赛道的判断，他总能跳出“市场热点”，落到产业的细节之中。

　　聊起今年以来火热的AI赛道，他没有空谈“技术革命”，而是清晰梳理“云到端”的趋势变化：“现在基础模型能力提升很快，但与用户体验、生产力赋能还没有对齐。比如海外互联网运营商的Tokens（大模型文本单位）消耗量没出现边际放缓，OpenAI订阅收入突破100亿美元，但toB端的企业工作流还没真正与大模型无缝衔接——未来谁能做好‘AI+工作流’，让智能体Agent帮企业提效，谁就能抓住关键机会。”

　　“端侧”与“软件”是董季周最为看好的AI细分方向。在他看来，端侧的自动驾驶、人形机器人是“同步化方案”，软硬件架构、算法算力高度重叠，而且现在端侧接入的设备越来越多，调用成本也在下降，比如辅助驾驶要实时处理路况数据，不能完全依赖云端。软件方面，则要看专属领域里，能靠AI提效、提升客单价的方向，如AI+coding（AI辅助生成代码）、AI+法律等，这些细分领域存在实实在在的需求支撑。

　　至于半导体领域，他的判断同样务实：“全球周期已经到了上行后半程，行业贝塔在减弱，海外库存处于合理偏高位，要是需求未陡峭抬升，后续增长斜率会放缓。但国内市场有错配机会，今年家电、汽车的补贴政策拉动了半导体需求，出现‘淡季不淡’的情况。不过，这种机会要跟踪高频数据，若补贴政策变化得重新评估。更关注和AI相关的高性能计算、车、工业场景的需求，这些是细分领域的确定性机会。”

　　下午四点，采访结束，董季周收拾好笔记本，又匆匆赶去参加投研会议。就像他所说的，比起投研以外的事，他更习惯“闷头做事”，在科技成长的赛道上，一步一个脚印地寻找能给投资者带来长期收益的标的。

（文章来源：上海证券报）

(原标题：寻找领军企业 在科技赛道“闷头深耕”——访泰信基金董季周)

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