什么样的“固收+”最受市场真金白银的青睐？

　　2025年，无疑是“固收+”产品及其持有者收获的一年。

　　1）含权债基年内3个季度规模扩增近8000亿元，总规模接近2.5万亿。

　　2）含权债基年内3个季度盈利超800亿元，收益率显著优于纯债和存款利率。

　　“固收+”的存在，很好地抚慰了低利率时代的投资焦虑。

　　对于尚在门外跃跃欲试的投资者而言，有两个直接的问题需要解决：

　　1）市面上“固收+”产品太多，什么样的“固收+”最受市场真金白银的青睐？

　　2）站在当下这个时刻，还能不能够继续跟随选择“固收+”？

　　本文聚焦于这两个问题的极简回答。

　　（一）什么样的“固收+”最受市场真金白银的青睐？

　　1）从权益仓位情况来看：10%-20%最受机构和个人青睐

　　从最新3季度规模来看，按照基金季报披露的实际仓位统计，32%的“含权债基”权益仓位在10%-20%，是各仓位分布中占比最高的。

　　而如果从基金中报最新披露的机构和个人持有情况来看，

　　两者共同点在于：在含权仓位中枢10%-20%的占比均是最高。

　　两者不同点在于：个人投资者在含权仓位中枢低于10%的占比显著高于机构投资者。也就是说，个人投资者更偏好中低仓位。

　　2）从风险收益特征来看：最大回撤控制在-5%以内的“固收+”，最受欢迎

　　从最新3季度规模来看，2020年以来最大回撤控制在-5%以内的“固收+”产品最受青睐，分布在这一风险收益特征上的含权债基规模达到1.43万亿，占比高达61%。

　　其次便是最大回撤控制在-5%至-10%之间的“固收+”产品，分布在这一风险收益特征上的含权债基规模为5044亿，占比为22%。

　　而当最大回撤超过-10%，今年以来收益超过10%时，本质是用高波动去换高收益，这种含权债基也有一席之地。满足这一特征的规模为2581亿元，占比为11%。

　　而从基金中报最新披露的机构和个人持有情况来看，二者最爱均是回撤控制在-5%以内的产品，规模占比分别达到63%、72%。

　　（二）从持仓特征上考虑，含权债基如何控制回撤？

　　1）权益仓位（股票+转债）中枢是核心，选品第一步是选仓位中枢

　　对于“固收+”产品而言，权益类资产是增厚收益的来源，同时也是整个组合波动的最大来源。

　　可以看到，含权仓位中枢高低与最大回撤成明显的线性关系。因此，对于个人投资者而言，选“固收+”产品的第一步是了解产品的含权仓位中枢。当然，从散点图中可以看到，有些仓位中枢比较高，但最大回撤控制的也比较好。这些点往往是两类情况：一是，是封闭运作的产品，投资策略更多元。二是，基金经理择时能力较强，但这种产品表现的稳定性与基金经理的绑定程度极高。

　　2）行业配置，分散均衡不押注单一赛道

　　从行业配置层面来看，回撤控制的关键便是行业配置的分散化。当然，这种分散化不是一成不变的，各个行业配置的比例随市场动态调整。

　　（三）当下这个时刻还可以买“固收+”吗？

　　1）逻辑1：存款搬家趋势不改，“固收+”是未来很长时间内重要的承载体

　　从图中可以看到，这一轮超额储蓄存款始于2018年，住户部门定期存款增速持续高于全社会M2货币增速。当上一轮较高利率时代的定期存款逐步到期后，利率环境的变化使其需要寻求新的投资载体。

　　当前处于存款搬家初期，因为思维的转变、到期的过程、市场的验证都需要时间，叠加地产从投资属性回归到居住属性，这些因素共同决定着：这轮存款搬家是漫长的，也是浩大的，“固收+”是未来很长时间内重要的承载体。

　　2）逻辑2：中国国力提升带来人民币资产重估的趋势不改

　　从股票定价三因子出发，对于中国权益资产中长期的积极期待不变：

　　盈利端：短期维度下，持续稳定的稳增长政策使得经济增长预期筑底，而反内卷政策效用有望带来盈利上行动力。中长期维度下，制度性改革带来积累的效应值得重视。更重要的是，中国优质企业在全球竞争份额的提升终将兑现在估值中。

　　流动性：类平准基金强化市场底线思维。向上动力在于2点：一是，美联储降息周期重启叠加中国权益资产本身的性价比，有望提升外资配置仓位。二是，低利率时代下存款搬家值得期待。

　　风险偏好：今年多项标志性事件显现了中国智造的生命力，极大提振了社会信心。未来随着中国新兴产业在全球不断实现突破和引领，市场风险偏好将不断提升。

　　3）“固收+”产品的核心竞争力：“动态再平衡”。更从容地参与和收获

　　对于任何一类资产，趋势是一回事，节奏是一回事，二者决定短中期的投资体验和结果。

　　“固收+”产品的核心竞争力源于：“动态再平衡”的大类资产配置能力，而非单一资产的择时博弈。

　　其运作逻辑基于“债券底仓提供稳定现金流+权益/另类资产增强收益”的基础框架，通过预设的资产比例区间（如权益仓位中枢0%-30%、债券仓位中枢60%-90%），在不同资产性价比发生变化时动态调整权重，实现“涨时控仓、跌时补仓”的逆向操作。

　　最终外化的净值曲线，相较于纯粹的股票资产，更平缓、更从容。相较于低利率时代的纯债资产，收益空间更有吸引力，更能满足要求。

　　（文章来源：富国基金）

(原标题：什么样的“固收+”最受市场真金白银的青睐？)

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