有色/贵金属 | 工业硅：价格下方支撑力度较强 下行空间相对有限

　　黄金、白银：12月降息预期分歧大贵金属延续震荡整理

　　【行情回顾】周四贵金属价格延续震荡整理。12月降息预期依然分歧严重，数据方面好坏不一。美国9月非农新增就业11.9万人，虽高出市场预期，但7、8两月合计下修3.3万；失业率意外抬升至4.4%，创2021年以来新高。“新美联储通讯社”称，该报告难以弥合联储内部政策分歧。与此同时，上周首申失业救济降至22万，仍高于预期，续请人数则升至四年高位。最终COMEX黄金2512合约收4076.7美元/盎司，-0.15%；美白银2512合约收报于50.355美元/盎司，-0.98%。SHFE黄金2512主力合约收932.56元/克，+0.22%；SHFE白银2512合约收12050元/千克，+0.75%。

　　【降息预期与基金持仓】12月降息概率略微回升但仍不足4成。据CME“美联储观察”数据显示，美联储12月11日维持利率不变概率60.4%，降息25个基点的概率为39.6%；美联储1月29日维持利率不变概率29.7%，累计降息25个基点的概率为50.2%，累计降息50个基点的概率20.2%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓减少4.29吨至1039.43吨；iShares白银ETF持仓增加19.75吨至15246.63吨。库存方面，SHFE银库存日减12.6吨至535.1吨；截止11月14日当周的SGX白银库存周减47.7吨至774.7吨。

　　【本周关注】数据方面，重点关注美国政府重启后的数据补发。事件方面，周五20：30， FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话。

　　【南华观点】 尽管从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长（货币宽松前景、阶段性避险交易、对AI防御式配置需求等）仍将助推贵金属价格重心继续上抬，但短期看宏观上12月降息前景不明，近期震荡调整或将延续，波动区间可能进一步缩窄，建议关注60日均线回踩情况，但回调仍视为逢低布多机会。伦敦金阻力4250，支撑4000，强支撑3900区域；白银阻力52，支撑49.3，强支撑47。

　　铜：降息预期不确定性增强，强美元利空铜价

　　【盘面回顾】隔夜Comex铜收于4.95美元/磅，跌1.3%；LME铜收于10686美元/吨，跌0.62%；沪铜主力收于85920元/吨，跌0.53%；国际铜收于76480元/吨，跌0.56%。主力收盘后基差为295元/吨，较上一交易日涨245元/吨，基差率为0.34%。

　　沪伦比20日为7.97，19日8.05，跨境比值回落。

　　【产业信息】1、20日，上期所铜期货注册仓单54983吨，较前一日减少3369吨；14日，上期所铜库存109407吨，较前一日减少5628吨；20日，LME铜库存157925吨，较前一日增加50吨；LME铜注册仓单148450吨，较前一日增加300吨，注销仓单9475吨。19日，COMEX铜库存391678吨，较18日增加2390吨。

　　2、美国劳工统计局称，7月份非农新增就业人数从增加7.9万人下修7000人至增加7.2万人；8月份非农新增就业人数从增加2.2万人下修2.6万至减少0.4万人。修正后，7月和8月新增就业人数合计较修正前低3.3万人。

　　3、美国9月失业率为4.4%，预估4.3%，前值为4.3%。

　　【南华观点】当日日内采销情绪继续抬升，现货价格上涨，升水走弱。盘面去看铜价在86500~86600有一定压力，补发的9月份失业率等数据对12月降息预期没有太强烈，美元指数继续位于100上方，铜价大概率位于86000上下波动。

　　【南华策略】1、12月合约继续关注86000附近支撑，上看87000附近压力。若下游需求走强，考虑1月合约逢低买入。2、对于需要备货的下游企业，可以在当前价格构建“卖出平值或实值看跌期权+逢低买入期货”的组合策略，降低采购成本。

　　风险点在于：美联储利率决议不及预期

　　铝产业链：9月非农超预期

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于2153元/吨，环比-0.05%，成交量为17万手，持仓34万手，伦铝收于2806.5美元/吨，环比-0.28%；氧化铝收于2732元/吨，环比-1.26%，成交量为27万手，持仓41万手；铸造铝合金收于20780元/吨，环比-0.17%，成交量为4864手，持仓1万手。

　　【核心观点】铝：资金是近期影响铝价的核心因素。资金做多的主要支撑为电解铝海外供应端扰动频发，电解铝明年供应缺口扩大。上周随着投机资金的继续流入，沪铝价格和持仓均达到高点，持仓和价格变动呈现明显相关性。但自上周五起，由于最近出现通胀持续的迹象，12月降息预期明显下降后，多头资金逐渐止盈离场，铝价连续出现大幅回调。周四美国9月非农新增就业11.9万人大超预期，降息概率进一步下调。综上，我们认为沪铝中长期维持震荡偏强，短期基本面偏弱及12月降息概率回落使得前期资金止盈离场，后续或将震荡整理，但整体价格重心仍较前期有所抬升，重点关注资金动向。

　　氧化铝：周一氧化铝出现涨价订单，主因环保限产导致，部分空头离场导致氧化铝盘面大涨，但氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，前期进口氧化铝于陆续到港，新疆地区库容基本满额，后续大量仓单将到期，大量仓单将加剧供需不平衡的状态。我们认为在大规模减产出现前氧化铝维持空头思路为主，关注环保限产后续复产情况，当前氧化铝价格已打到现金成本线左右，短期或将弱势震荡。

　　铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，超过500可多铝合金空沪铝。

　　【南华观点】铝：高位震荡；氧化铝：偏弱运行；铸造铝合金：高位震荡

　　锌：窄幅震荡

　　【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收盘价22380元/吨。其中成交量为54719手，持仓61797手。现货端，0#锌锭均价为22430元/吨，1#锌锭均价为22360元/吨。

　　【产业表现】据悉，截至10月底，猪拱塘铅锌矿采选工程2025年已完成投资5.55亿元，基建进展顺利。中国十五冶猪拱塘项目部经理汪惠明称，厂房钢结构安装接近尾声，即将进入围护系统施工阶段；11月2日开始，主要设备陆续进场，球磨机和半自磨机底座已安装完毕，预计12月底能完成厂房和设备安装。公司综合部部长张喜都表示：确保一采区12月完成地表设备安装，加快6000吨/日浮选厂及尾矿库建设，12月底顺利完成选矿厂流程试车、尾矿库建成试运行，2026年6月实现井下设备联动试车。

　　【核心逻辑】上一交易日，窄幅震荡。夜盘受伦锌带动高开。宏观上，万斯发言非农数据将使市场疯狂。基本面上，目前冶炼端抢矿现象严重，海外矿价格无优势且国内矿增量较少，造成11月TC再次大幅下降。基于这两个原因，冶炼端11月减停产意愿上升。需求维稳的情况下，叠加出口和减产，国内库存去库。LME库存受中国出口和交仓影响，去库放缓。目前多空分歧较大，观察出口与宏观，月底可观察底部空间。

　　【南华观点】震荡

　　镍：基本面各方压力共振，关注印尼方面刺激

　　【盘面回顾】

　　沪镍主力合约日盘收于115380元/吨，上涨0.12%。不锈钢主力合约日盘收于12285元/吨，上涨0.12%。

　　【行业表现】

　　现货市场方面，金川镍现货价格调整为120200元/吨，升水为4100元/吨。SMM电解镍为118200元/吨。进口镍均价调整至116600元/吨。电池级硫酸镍均价为28170元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为9495.45元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为1.8%。8-12%高镍生铁出厂价为894.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-8.67%。纯镍上期所库存为40572吨，LME镍库存为257832吨。SMM不锈钢社会库存为940000吨。国内主要地区镍生铁库存为30225吨。

　　【市场分析】

　　沪镍不锈钢日内走势持续偏弱运行，成本松动下下行空间打开，不锈钢持续底部磨底状态，单边机会当前位置相对收缩，警惕印尼政策刺激镍价。镍矿方面印尼新一年配额量级仍存在争议，目前有消息称或低于预期但是市场反应有限，当前下行趋势中还需等待更加明确信号。新能源方面目前处于生产季不改，实际成交情况趋于平缓，目前报价整体无进一步上行驱动，目前价格位置纯镍生产硫酸镍利润空间打开，后续纯镍需求空间或有所扩张。镍铁近期跌势不改，跌破900关口后仍在下行，主要受到下游需求疲软影响，镍铁作为成本大幅坍塌局面下镍不锈钢下方空间大于上方空间。不锈钢方面日内跌破12300一线，现货方面出货压力较大，部分中小型钢厂面临出货以及回帐等压力，贸易商调价难以出货，下游接货意愿持续低迷，关注后续需求走势。目前淡季需求较差，关注印尼方面政策提振预期。

　　锡：窄幅震荡

　　【市场回顾】沪锡主力上一交易日报收在29.2万元每吨；成交67334手；持仓2.45万手。现货方面，SMM 1#锡价291500元每吨。

　　【相关资讯】今日暂无。

　　【核心逻辑】上一交易日，锡价窄幅震荡。基本面上，云南有一定复产，但受制于佤邦复产不及预期，精矿进口锐减，供给较需求更弱。短期内供给端原料问题解决难度较大，沪锡维持高位震荡，预测支撑在27.6万元附近。锡本身基本面有很好的理由，加上品种较小，资金易推动。短期内不建议做空配，仍维持回调寻找入场机会的观点。

　　【交易策略】逢低入场

　　碳酸锂:警惕追高风险，多单逐步止盈

　　碳酸锂：警惕追高风险，多单逐步止盈

　　【行情回顾】周四碳酸锂期货主力合约收于98980元/吨，日环比-0.32%。成交量159.56万手，日环比-9.72%；持仓量47.96万手，日环比-2.35万手。碳酸锂LC2601-LC2605月差为contango结构，日环比+20元/吨。仓单数量总计26916手，日环比+150手。

　　【产业表现】锂电产业链现货市场情绪表现一般。锂矿市场价格小幅走强，澳洲6%锂精矿CIF报价为1117美元/吨，日环比+2.85%。锂盐市场报价走强，电池级碳酸锂报价91300元/吨；电池级氢氧化锂报价80580元/吨，贸易商基差报价小幅走弱。下游正极材料报价走强，磷酸铁锂报价变动+1.52%，三元材料报价变动+0.48%；六氟磷酸铁锂报价变动+2.69%，电解液报价变动+0%。

　　【南华观点】今日碳酸锂产量库存呈现“增产去库”特征，但去库进程已明显放缓。价格处于高位背景下，下游企业补库意愿偏弱，对价格进一步上行形成压制。技术层面，期货价格面临10万关键压力位，短期突破动力不足，上涨空间受限，此时追高面临的回调风险显著上升。综合供需格局与技术面信号，短期碳酸锂价格上行空间存疑。操作上不建议盲目追高，建议等待市场进入震荡回调阶段后，再择机逢低布局远月多单。

　　工业硅、多晶硅:宽幅震荡，等待驱动

　　【行情回顾】周四工业硅期货主力合约收于9075元/吨，日环比变动-3.35%。成交量约57.43万手（日环比变动-24%），持仓量约27.39万手（日环比变动-3.26万手）。SI2601-SI2605月差为back结构，日环比变动+5元/吨。仓单数量43297手，日环比变动-115手。

　　多晶硅期货主力合约收于52450元/吨，日环比变动-3.98%。成交量30.48万手（日环比变动-15.68%），持仓量13.42万手（日环比变动-25手），PS2601-PS2605月差为back结构，日环比变动-50元/吨；仓单数量7500手，日环比变动-20手。

　　【产业表现】工业硅产业链现货市场情绪一般。新疆553#工业硅报价9000元/吨，日环比+1.69%；99#硅粉报价10100元/吨，日环比+0%；三氯氢硅报价3375元/吨，日环比+0%；有机硅报价13100元/吨，日环比+0%；铝合金报价21650元/吨，日环比+0%。

　　光伏产业现货市场表现平稳。N型多晶硅复投料52.3元/kg，日环比+0%；N型硅片价格指数1.28元/片，日环比+0%；Topcon-183电池片报价0.295元/瓦，日环比+0%；集中式N型182组件报价0.667元/瓦，日环+0.15%，分布式N型182组件报价0.667元/瓦，日环比+0%。

　　【南华观点】综合供需格局与技术面分析，工业硅价格下方支撑力度较强，下行空间相对有限，建议投资者把握逢低布局机会，重点关注远月多单配置价值。

　　多晶硅方面，政策面阶段性刺激，基本面呈现偏弱态势，需求端支撑不足导致价格上行弹性受限，上方空间较为明确。交易策略上更适合依托区间震荡逻辑。

　　铅：下方有支撑

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铅主力合约收于17220元/吨。现货端，1#铅锭均价为17125元/吨。

　　【产业表现】今日暂无。

　　【核心逻辑】上一交易日，铅价下探空间。基本面上。十月电解铅产量不达预期，整体供给紧缩推升铅价。河北环保限流使铅从区域性偏紧扩散至全国紧平衡。供给上，铅精矿原料短缺导致多数电解铅企业虽复产，但产量低于市场预期。目前铅进口窗口打开，后续粗铅和铅精矿进口量扩大，冶炼端原料问题逐渐解决，加上再生铅复产，整体缓慢恢复平衡。目前核心矛盾仍是原料偏紧，短期较难回调至17000下方。

　　【南华观点】震荡

（文章来源：南华期货）

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