亿纬锂能与韩国电池龙头“解绑” 21亿元的股权置换划算吗？

　　国内锂电龙头亿纬锂能（300014.SZ）与韩国电池龙头SK On将结束持续五年的“跨国联姻”。

　　亿纬锂能11月20日披露的股权置换公告显示，双方计划收回交叉持有的对方旗下公司股权，各自实现对标的公司的全资控股，这场始于2020年的战略合作以“股权各归其主”画上阶段性句号。两家公司也从资本合作走向独立运营，各奔前程。

　　此外，11月21日亿纬锂能股价下跌5.98%，收于71.74元/股，一周跌幅13.15%。公司最新股价已跌破不久前实控人的减持转让价，实控人及一致行动人精准地完成了一轮近30亿元的高位减持。

　　从交叉持股到和平“分手”

　　两大动力电池巨头原合作紧密。早在2020年SK On前身SKI便通过债转股成为亿纬锂能的战略投资者，开创了外资电池厂商入股中国本地电池厂商的先例。此后双方通过交叉持股的方式合资建厂，共建产能。

　　亿纬锂能孙公司亿纬动力香港有限公司所持有SK新能源（江苏）有限公司（以下简称“SK新能源”）30%的股权。同时，SK On持有惠州亿纬集能有限公司（以下简称“亿纬集能”）49%的股权。两个标的公司均为锂电池生产基地。

　　此次股权置换完成后，亿纬锂能将间接持有亿纬集能100%股权，SK On也将全资控制SK新能源。

置入标的亿纬集能股权结构变化

　　对亿纬锂能来说，这笔股权置换是否划算？从交易价格来看，标的规模基本相当。

　　SK新能源30%股权，经评估报告，双方协商确定转让款为21.08亿元。

　　亿纬集能49%股权作价23.08亿元。股权差额部分，亿纬锂能需再向SK On现金支付2亿元。

　　从估值水平来看，界面新闻记者计算，SK新能源和亿纬集能二者整体估值分别为70.27亿元和47.10亿元。

　　截至2025年三季度末，SK新能源未经审计的资产总额78.65亿元，净资产57.38亿元；亿纬集能未经审计的资产总额60.31亿元，净资产46.61亿元。

　　由此可见，此次交易SK新能源和亿纬集能二家公司估值分别较净资产溢价22.46%和1.05%。对亿纬锂能来说，价格属合理区间。

　　从经营表现看，SK新能源营收规模更大，亿纬集能盈利能力更强。但前者进入一个业绩释放期，而后者营收规模在收缩。

　　2024年，SK新能源和亿纬集能两家标的公司营收分别为79.56亿元和36.38亿元，差距一倍左右，但前者净利润0.25亿元，后者为1.76亿元。

　　2025年前三季度两家公司营收规模均在缩水，SK新能源营业收入50.69亿元，亿纬集能下滑幅更大，前三季度营收18.82亿元只有去年全年规模的一半左右。

　　净利润方面，SK新能源净利润一举上升至1.91亿元，亿纬集能为1.58亿元，已不及前者。

　　从产能来看，亿纬锂能“以大换小”，置出标的产能规模远高于置入企业。

　　界面新闻查询SK新能源官网看到，其成立于2019年6月，一栋、二栋生产基地分别于2021年初和2022年初量产，共17条生产线，年产能达27GWh。

　　同时，亿纬集能成立于2018年，于2021年全面投入运营，年产能为10GWh。

　　双方为何要解除“联姻”关系？

　　对这一问题，截至发稿时，界面新闻记者未能拨通亿纬锂能投资者电话。亿纬锂能在公告中称：“股权置换完成后，有利于进一步加强亿纬集能的整体经营管理，提升决策效率。”

　　因亿纬集能已是上市公司并表控股子公司，因此不会导致合并范围发生变化。

　　不过，界面新闻注意到，此次交易中，或许SK On主动性更强。

　　SK新能源位于江苏盐城。SK On在盐城附近新建了全资工厂SK OY。SK OY计划在年内初期投产，年产能规划约33GWh。两家工厂在物流和供应链上均可协同。

　　有消息称，SK On正将这两家工厂一并运营并通过整合生产组合，推动盐城成为其在中国的核心生产枢纽。因此，SK On希望拿回SK新能源100%控股权，以便对两家工厂进行一体化管理。

　　双方“分手”的背后，是锂电池行业竞争加剧，各龙头企业产能饱和，企业强控旗下产能利于提升运营效率与战略自主性。

　　固态电池与储能赛道布局加速

　　面对行业变局，亿纬锂能正加快在固态电池与储能领域的布局。

　　研发方面，今年9月公司“龙泉二号”全固态电池成功下线，该产品主要面向人形机器人、低空飞行器以及AI等高端装备应用领域。

　　同时，亿纬固态电池研究院成都量产基地正式揭牌，计划分两期建设，一期将于2025年12月建成，具备60Ah电池制造能力；二期计划于2026年12月实现100MWh年产能交付。

　　在不久前进行投资者交流时，亿纬锂能董秘、财务副总裁江敏透露，全固态电池方面，公司先把中试线建好，“预计在第四季度继续推出下一代产品”。公司也思考在半固态电池领域的布局，考虑在现有的某些产线，通过小额资金的投入实现升级改造，实现半固态电池的生产。与此同时，公司也在做下游市场的开拓工作。

　　11月18日，亿纬锂能与华宝新能（301327.SZ）签署深度战略合作协议。双方将围绕固态电池技术研发与产业化应用展开深度合作。

　　华宝新能是便携式储能第一股。市场人士认为，亿纬锂能有意在消费级储能市场落地固态电池技术。

　　此外，亿纬锂能11月20日晚公告，公司与电子烟企业思摩尔国际（06969.HK）签订《采购框架协议》，协议有效期至2028年12月31日止。

　　界面新闻记者注意到，这是一份续期关联交易，思摩尔国际为亿纬锂能关联方，亿纬锂能对其持股30.26%。亿纬锂能是思摩尔国际的长期供应商。公告称，本次框架性协议，不涉及具体金额，实际发生金额以订单确定为准。

　　在2022年至2024年期间，亿纬锂能向思摩尔集团销售锂电池金额分别为5.36亿元、5.49亿元、4.98亿元，占各年度同类交易金额的比例均不超过1.5%。

　　今年销售额似乎更少。亿纬锂能关联交易公告显示，2025年前10个月双方已发生关联交易3.29亿元。这一金额是去年总额的不到60%。

　　未来三年，思摩尔集团的需求也难有爆发性增长。据思摩尔国际公告，其2026年至2028年预计采购电芯新年度需求上限为每年5.80亿元。

　　亿纬锂能则希望双方合作规模能有所上升。公司关于2026年日常关联交易计划中，与思摩尔国际及其子公司之间2026年的关联交易预计金额由去年的6亿元上调至9亿元。

　　亿纬锂能表示，后续公司将结合向思摩尔集团销售电芯的历史交易金额、思摩尔集团产品订单、战略合作情况等，预计未来年度向思摩尔集团销售电芯的交易额度。

　　“展望第四季度，储能依然保持满产满销，出货量预计环比会有持续增长。”江敏表示，同时预计四季度毛利率环比会继续提升。

　　实控人高位套现近30亿，机构已浮亏

　　基本面上，亿纬锂能增收不增利，今年前三季度公司营收450.02亿元，同比增长32.17%；归母净利润28.16亿元，同比下滑11.70%。

　　其中，动力电池出货34.59GWh，同比增长66.98%；储能电池出货48.41GWh，同比增长35.51%。

　　不过随着锂电板块活跃，亿纬锂能股价8月以来走出了一波区间翻倍的行情，10月初触及年内高点94.44元/股。

　　值得注意的是，在亿纬锂能股价高位之时，公司实控人通过询价转让的方式完成了减持。

　　11月初，亿纬锂能实控人夫妇刘金成、骆锦红和亿纬控股转让4,077.68万股公司股份，占总股本比例为2%。转让原因为偿还借款和企业发展需求，转让价格为72.20元/股。界面新闻以此算得实控人及一致行动人套现金额高达29.44亿元。

　　出让方合计持有公司股份比例由39.92%降至37.85%。

　　接盘的机构包括国泰海通证券、广发证券、中欧基金、摩根士丹利、UBS AG等25家知名机构。

　　询价转让式减持，不同于集中竞价或大宗交易方式，不会对二级市场形成直接冲击，其有明确的受让方，受让机构6个月内不得转让。

　　尽管如此，实控人的高位减持行为依然向市场浇了一盆冷水。亿纬锂能股价近日持续下行，11月21日最新收盘价71.74元/股，已跌破实控人转让价。接盘机构刚到手的股份账面已出现浮亏。

（文章来源：界面新闻）

(原标题：亿纬锂能与韩国电池龙头“解绑”，21亿元的股权置换划算吗？)

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