南方基金杨恺宁：自由现金流是价值投资核心抓手

　　12月2日，由上海证券报与南方基金共同举办的“向新而行以质致远”上市公司新质生产力调研行活动，走进重型装备制造行业龙头公司振华重工。在现场交流环节，南方基金指数投资部基金经理杨恺宁对近期市场进行了解读，并以“复刻大师的投资智慧”为主题，分析了中证全指自由现金流指数的投资价值。

　　杨恺宁表示，近些年来宏观环境的变化一定程度上提升了投资者对“确定性”溢价的需求，投资者既希望降低不确定性，又希望获得合理的长期回报。在此背景下，现金流因子投资逐渐兴起，这本质上是价值投资理念在当前A股市场的深度实践。

　　从底层逻辑看，自由现金流是评估企业对股东贡献的关键指标，可以综合反映出“回购+分红”的股东回报能力。通常来说，自由现金流充足的企业现金流充裕，抵御经济周期波动的能力较强。由于这些公司注重股东回报，通过分红、回购或再投资，可以长期提升股东价值。

　　杨恺宁指出，与净利润这类易受会计政策和非经常性损益干扰的指标不同，自由现金流遵循收付实现制，更能客观反映企业真实经营状况。通常而言，自由现金流充足的企业，不仅具备更强的抵御经济周期波动能力，还能依托充沛资金开展分红、回购或再投资，从而长期提升股东价值。

　　在当前市场环境下，现金流策略的优势尤为凸显。杨恺宁提到，低利率与资产荒背景下，高股息策略虽受青睐，但高股息的本质支撑仍是现金流，若无现金流兜底，分红便不具备可持续性。而现金流策略从源头衡量企业“造血能力”。

　　以中证全指自由现金流指数为例，该指数编制方案的核心指标为自由现金流率，即企业自由现金流除以企业价值。高自由现金流率意味着投资者以较低的价格买入了较强的现金产出能力。该指数的股息率在4%左右，同时还具备进可攻、退可守的属性。

　　从指数历史长期表现看，Wind数据显示，截至11月21日，中证全指自由现金流指数（价格）在过去10年的年化收益率为11.23%，相比同期沪深300指数（价格）有着显著的超额收益（1.72%）。

　　“总结来看，在当前市场环境下，投资者既希望降低不确定性，又希望获得合理的长期回报。现金流指数通过量化规则，筛选出了一批中国制造业中‘现金流充沛、估值合理、盈利质量高’的优质资产。这或许不仅是对价值投资理念的实践，更是把握中国制造业升级红利的有效工具。”杨恺宁说。

　　值得一提的是，深交所数据显示，南方中证全指自由现金流ETF(159232，联接基金A类025958、C类025959)截至12月2日，规模为11.21亿元，近60日净流入3.55亿元。

（文章来源：上海证券报·中国证券网）

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