西部利得基金张昌平：做成长资产的“同行者”

　　张昌平

　　“我希望找到能持续创造价值的企业，并陪伴其实现从‘1到10’的跨越。”张昌平将自己定位为“成长价值型选手”。基于这一底层逻辑，他在选股时设立了一把“标尺”：寻找未来三年业绩有翻倍潜力的公司。

　　“业绩爆发式增长可遇不可求，但三年业绩能翻倍的公司并不少见，关键在于企业是否具备清晰的成长路径与可持续的盈利能力。”他说。逻辑的落地离不开深度的调研，张昌平始终信奉“眼见为实”。他坚持对核心公司进行实地走访，或通过行业会议、产业链交流保持持续跟踪。

　　在卖出纪律上，张昌平同样理性而果断：当行业趋势逆转或公司基本面出现长期恶化时，他会果断退出；当股价短期过快上涨、透支未来成长空间时，他会及时止盈。即便其组合换手率处于行业中游，他也会根据市场节奏灵活调整持仓，力求在陪伴企业与把握节奏之间取得平衡。

　　在行业中，有这样一位基金经理：他早期从事商业与地产研究，后来成功转型为成长股投资的“价值型选手”；他注重产业周期与公司成长，期待找到具备业绩高增长潜力的优质公司，并在光伏、机器人等彼时新兴的产业中多次实现超额收益。他是西部利得基金张昌平，一位在资本市场沉浮多年、坚持“上下结合择股，陪伴企业成长”的基金经理。

　　底层逻辑：

　　寻找业绩有三年翻倍潜力的企业

　　“我希望找到能持续创造价值的企业，并陪伴其实现从‘1到10’的跨越。”张昌平将自己定位为“成长价值型选手”。基于这一底层逻辑，他在选股时设立了一把“标尺”：寻找未来三年业绩有翻倍潜力的公司。

　　这不是纸上谈兵。以光伏行业弘元绿能（原上机数控）为例，在他2020年开始管理西部利得事件驱动后，该股连续多个季度成为该基金的第一大重仓股。数据显示，2019年该公司年利润（归母净利润）约2亿元，到2022年已大幅跃升至30亿元以上。在这个过程中，弘元绿能股价大幅上涨，张昌平也在2021年三季度起逐步卖出兑现。

　　“业绩爆发式增长可遇不可求，但三年业绩能翻倍的公司并不少见，关键在于企业是否具备清晰的成长路径与可持续的盈利能力。”他说。

　　这样的选股思路在去年三季度市场低位时，发挥出较强优势。当时，一批符合“未来三年业绩有望翻倍”逻辑的标的估值处于历史较低区间，后来为其管理的产品贡献了可观收益。

　　逻辑的落地离不开深度的调研，张昌平始终信奉“眼见为实”。此前，在研究地产时，他就跑遍众多重点项目。如今管理规模虽已扩大，他仍坚持对核心公司进行实地走访，或通过行业会议、产业链交流保持持续跟踪。“比如在投资光伏企业时，不仅要去总部，对标的企业分布各地的产能进展也要专门核实。调研就是为了消除‘不确定性’。”他说。

　　在卖出纪律上，张昌平同样理性而果断：当行业趋势逆转或公司基本面出现长期恶化时，他会果断退出；当股价短期过快上涨、透支未来成长空间时，他会及时止盈。即便其组合换手率处于行业中游，他也会根据市场节奏灵活调整持仓，力求在陪伴企业与把握节奏之间取得平衡。

　　投资进化：

　　从仓位择时到结构布局

　　张昌平的投资体系，来自多年来的市场沉浮。

　　2013年底，他开始担任券商资管投资经理，恰逢创业板行情。那几年，他凭借出色的仓位择时能力，取得了显著的超额收益。

　　转折发生在2017年。那一年，A股走出极致的结构性行情，核心资产“一枝独秀”，多数行业表现平淡。尽管在择时上并未犯错，张昌平全年收益却不足10%，远不及市场结构性机会带来的潜在回报。

　　“我开始反思，问题到底出在哪里？”他意识到，市场已从“同涨同跌”转向“结构分化”，单纯依靠仓位择时的打法逐渐失效。

　　这次反思成为他投资框架的“分水岭”。自2018年起，他转向高仓位运作，将精力聚焦于行业比较与个股挖掘，逐步建立起“自上而下与自下而上相结合”的选股体系。

　　在自上而下层面，他重点关注三大维度：一是产业趋势与景气拐点，如2022年布局逆变器，即是基于对库存周期见底与新兴市场需求爆发的预判；二是国家产业政策导向，比如当前科技自主可控的主线便值得长期跟踪，因为产业政策具备很强的执行力与示范效应；三是宏观经济环境，但不纠结总量，而是更聚焦细分领域的景气变化。

　　终身学习：

　　挖掘泛科技的长期机遇

　　从地产、商业，到光伏、锂电，再到如今的机器人、AI应用，张昌平的能力圈始终随着产业结构的迭代而持续拓展。“投资是一场终身学习。只有保持开放心态，持续迭代认知，才能跟上产业变迁的步伐。”他说。

　　2023年，他曾对AI方向进行试探性布局。虽然那一轮投资并未带来显著回报，但他视之为一次宝贵的“认知付费”。他解释称，当时市场情绪高涨，但产业落地节奏慢于预期。这让他更深刻地理解科技创新的规律，也为今年在AI应用、机器人等领域的布局获利奠定基础。

　　在张昌平看来，每一次能力圈的拓展都是“先感知，再深入”的过程。他会先通过少量仓位建立认知，深入研究后再决定是否加大配置。他举例说：“去年布局逆变器，就是先观察到库存周期见底、新兴市场需求回升的信号，逐步试探加仓，最终在业绩拐点确认后重仓介入。”

　　展望未来，张昌平认为，当前A股市场整体估值合理，系统性风险有限，但结构性机会与风险并存。市场分化显著，部分股票价格已创出新高，也有不少仍处于底部区域。在这种环境下，自下而上精选个股比判断指数涨跌更为重要。

　　他继续看好泛科技的长期机遇，认为中国正处在科技自主创新的关键阶段，政策支持明确，产业趋势也清晰。具体方向上，他关注机器人、AI应用、智能驾驶、国产算力等领域的成长机会。他也提醒，这些赛道波动较大、发展路径往往曲折，投资要具备中长期视角，在产业成长期保持耐心，在估值调整时敢于布局。

　　“投资不仅是寻找优质公司，更是与中国产业升级同行的过程。明年A股或将延续结构分化的特征，赚钱的机会不会少，但只会留给深入产业研究、敢于在正确方向上坚持的人。当我们的投资能够陪伴优秀企业成长，并在这个过程中为持有人创造价值，这就是最有意义的回报。”张昌平说。

（文章来源：上海证券报）

(原标题：西部利得基金张昌平：做成长资产的“同行者”)

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