贺宛男：资本市场将向投融资并重转变

　　■ 贺宛男

　　在刚刚结束的2025年中央经济工作会议上，关于资本市场提纲挈领地写了一句话，在“坚持改革攻坚”这一段中强调指出，持续深化资本市场投融资综合改革。这是对资本市场最直接、最重要的定调，意味着政策核心将从过往一定程度的重融资向投融资并重转变，最终目标是建立一个能让投资者和融资企业共赢的市场生态。

　　先说融资端，这从近几年的IPO市场变化已得到证明。2022年Ａ股市场IPO募资高达5869亿元，当年上证综指大跌15.13%，最低触及2863点；2023年IPO募资3565亿元，虽有所减少但市场仍难承受，当年上证综指下跌3.7%，再创2623点新低；2024年在严把新股发行关的政策举措下，IPO募资规模缩减至673亿元，为2014年以来的新低，也是10年来首次跌破千亿元大关，当年上证综指上涨12.67%。

　　今年（截至12月12日），沪深股市共发行新股80家，募资1100亿元，估计全年在1200亿元上下。IPO节奏平稳，迄今上证综指上涨16%。

　　今年的IPO市场有一个重要特点：重心向高科技企业倾斜。在1100亿元的募资总额中，科创板IPO募资330亿元，虽低于沪市主板的396亿元，但沪市主板仅华电新能一家募资就占了148亿元。在单家募资金额上，前三甲分别为华电新能（148亿元）、摩尔线程（80亿元）和西安奕材（46亿元），科创板占了两家，且均为未盈利企业。从二级市场的反应看，上市后都涨得不错，摩尔线程更是中一签大赚24万元。

　　中央经济工作会议明确指出，明年的经济工作要坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能。由此可见，明年的融资端将继续增强对科技创新企业的支持力度，特别是“十五五”规划建议提到的四大战略性新兴产业——新能源、新材料、航空航天、低空经济，以及六大未来产业——量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信（6G）。

　　再说投资端，不久前监管层推出了两项关键政策，下调险资相关股票投资风险因子和公募基金薪酬管理改革。前者通过风险因子的调整，降低保险资金投资三大块股权资产（沪深300、科创板股票以及中证红利低波动100成分股）的资本占用，直接提升了配置性价比。有数据表明，截至2025年三季度末，保险公司投资股票和基金的余额达5.59万亿元，较年初增长了36.2%，创下近年来的新高。后者明确提出，公募基金产品业绩若连续三年低于基准10个百分点以上且出现亏损，基金经理薪酬降幅不得少于30%。从而推动基金业从“规模扩张”转向“投资者利益优先”。

　　由此，资金与激励双轮驱动，保险资金提供“压舱石”的长期稳定性，基金薪酬改革则确保基金管理人行为与投资者利益一致，减少“基民亏、经理赚”的不合理现象。

　　有观点提及，A股市场必须重塑三大功能：一是赋能新质生产力，支撑“科技强国”；二是促进居民财富增长，助力“共同富裕”；三是提高国际竞争力，服务“金融强国”。这三大功能提得好！但从目前来说，还有很大距离。

　　众所周知，A股投资者长期处于“一盈、二平、七亏损”的状态，这除了相当一部分散户热衷跟风投机进行短线炒作外，是不是也与机构投资者的某种带头作用有关呢？该到了结束这种情形的时候了。通过股市增加居民财产性收入尤为重要。从某种意义上说，财产性收入的增长也是提振消费的重要支撑。

　　中央经济工作会议明确提出，坚持内需主导，建设强大国内市场。深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。笔者认为，既然对公募基金经理的考核与业绩挂钩，那么，投资者能否实现财富增长，是否也是衡量市场管理者业绩的一个重要指标呢？

　　运行30多年来，A股市场很长一段时间处在估值洼地。截至今年11月底，沪深300指数的市盈率（TTM）约为14.2倍，同期标普500指数的市盈率约为25.5倍。从市值角度看，美国股市总市值约60.1万亿美元，A股总市值约103万亿元人民币（约14万亿美元），美股总市值为Ａ股的4.27倍；而中国GDP为18.74万亿美元，美国为29.18万亿美元，美国GDP约为中国的1.56倍。不管怎么说，我们的Ａ股市场也要奋起直追了。

　　本文由作者首发于金融投资报

（文章来源：金融投资报）

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