胜率为王，赔率作锚——访广发安盈基金经理宋倩倩

　　时至年末，投资者避险情绪升温，而稳健低波类“固收+”产品因其兼顾收益与防守的特征，受到更多投资者关注。在广发基金债券投资部总经理、基金经理宋倩倩看来，低波“固收+”策略大多是纯债增强，即以债券为底，追求确定性收益，并通过严控波动来提升持有体验。

　　以宋倩倩管理的广发安盈混合为例，该基金在2024年的股票仓位始终低于10%，但全年净值涨幅达6.15%，最大回撤仅0.48%。银河证券基金评价中心数据显示，截至今年11月30日，其近一年的回报为4.48%，最大回撤不超过0.55%，夏普比率为2.32倍，卡玛比率为8.31倍，远超同期同类产品均值，展现出优异的风险收益性价比。

　　以收益确定性为首要目标

　　宋倩倩管理“固收+”产品的策略定位是以绝对收益为目标的纯债增强，这与近年来债券收益率逐步下行的市场环境密切相关。“在票息收益收窄的背景下，通过在债券底仓基础上进行增强操作，是组合增厚收益的重要途径。”宋倩倩表示。

　　2024年4月以来，宋倩倩不断对低波“固收+”策略进行迭代优化。结合此前管理追求绝对收益专户产品的管理经验，她认为，控制波动的核心在于持仓的分散与轮动，并高度关注持仓的赔率结构与资产波动率。“无论是股票还是债券，一旦某类资产波动显著放大，我就会快速降低其风险敞口，原因是剧烈波动的资产不符合低波产品的持有要求。”宋倩倩说。

　　关于纯债增强的路径，宋倩倩表示：“债券作为组合的基底，我们在操作上会尽力规避利差走阔带来的负收益，这是控制组合回撤的重要方面。而权益部分则以追求绝对正收益为目标，旨在为组合提供增强回报。核心是守住债底，并寻求增强部分的确定性收益。”

　　以她管理的广发安盈混合为例，该基金追求“胜率为王，赔率作锚”——胜率决定了风险敞口配置的方向，而赔率则用于衡量具体资产的买入比例与仓位布局。

　　宋倩倩介绍，该产品的定位是追求确定性收益的多元化纯债增强策略，目标收益力争超越纯债资产，同时回撤水平与中长期纯债相匹配。在仓位管理上，她将可转债与权益合计仓位控制在10%以内。“对于可转债与权益这类波动较高的资产，只会在右侧机会较为明确时才会考虑介入，力求其能为组合带来正收益，起到‘锦上添花’的作用。”宋倩倩说。

　　用“固收思维”做权益投资

　　在构建组合的权益部分时，宋倩倩主要通过红利资产获取底仓贝塔收益，并结合行业轮动与阶段性量化微盘策略进行增强。

　　“在信用债票息进入‘1时代’的背景下，红利的股息回报率显现出相对吸引力。”她介绍，组合重点关注两类红利资产——偏防御的红利低波与兼顾成长性的红利质量，并根据市场风险偏好动态调整配比。与此同时，在辅助策略方面，宋倩倩表示，如果有信号表明小盘、微盘风格存在阶段性机会，也会以量化等手段参与。

　　除红利和量化策略外，宋倩倩也会在具备交易机会的行业进行轮动操作，目标在于获取明确的波段收益，并设置一个目标收益率作为止盈点。比如，今年以来，她在军工、黄金、有色、券商、医药及计算机等行业均进行过轮动交易。

　　值得一提的是，宋倩倩的行业轮动决策不仅基于中长期看好的方向，也会结合宽基指数与行业间的比价关系，并在“双创”板块间进行切换。“轮动本质上是一种交易风格与执行，我会密切跟踪趋势强度、估值与市场风向等量化指标，动态调整仓位。”她说。

　　而在标的选择上，她更倾向于从行业层面着眼。基于稳健低波产品的定位，宋倩倩比较看重收益的确定性，更青睐能跨越周期、具有大资金容量的标的。例如，具备持续现金流与稀缺性的煤炭、有色金属等上游资源行业，以及稳定性较强的大型金融机构等。

　　债券配置价值回归

　　在宋倩倩看来，当前债券的配置价值已经回归。

　　“进入四季度，虽然交易情绪可能偏向谨慎，但从估值角度看，股票相对于债券的估值优势在减弱，债券面临的直接压力有限。”宋倩倩分析称，银行、保险等配置力量的资金成本与债券收益率之间的不利缺口已显著收窄甚至逆转，前期超跌的债券对配置盘吸引力增强。

　　“即使排除外部事件干扰因素，债券收益率也已不具备大幅上行的空间，赔率价值显现。”宋倩倩预计，债券市场将迎来修复。

　　对于信用债，宋倩倩表示在化债推进、“资产荒”持续的背景下，产业债与城投债的高票息优势减弱。目前，她更倾向于配置主流机构审美的品种，如中高等级的普通信用债或超AAA品种。对于银行二永债，她持相对谨慎态度，考虑到未来公募基金对二永债进行流动性管理的需求降低，倾向于降低其配置比例。可转债方面，她认为目前其性价比不高，倾向于低配。

　　对于近期的权益市场，宋倩倩的判断是资金驱动特征明显，计划采取风格再平衡和左侧布局的思路。“近期市场回调主要是出于短期交易性因素而非趋势性变化，短期回避交易过热板块并积极关注高景气方向行业变化及加仓机会。”宋倩倩说。

（文章来源：上海证券报）

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