【财经分析】3月债市前瞻：机构博弈“震荡主线” 静待月中“变盘窗口”

　　新华财经北京3月5日电 进入3月，万物复苏，债券市场却仍在寻找破局的温度。刚刚过去的一个月，债市在“稳增长”预期与“资产荒”现实中走过，收益率在窄幅波动中完成了看似波澜不惊、实则暗流涌动的定价。

　　随着全国两会拉开帷幕、地缘政治波澜再起，3月债市究竟是延续“鸡肋”行情，还是迎来变盘的临界点？新华财经综合多家头部机构最新观点发现，市场当前主流预期倾向于“上半场防御、下半场博弈”，利差压缩仍是主线，但月中或迎来关键的久期决策窗口。

　　乍暖还寒：僵持中的“上有顶、下有底”

　　3月首周，在中东地缘冲突升级引发的全球避险情绪中，国内债市表现淡定，10年期国债收益率继续围绕1.8%中枢窄幅波动。这种“以我为主”的定价，恰恰折射出当前市场的底层逻辑——内生因素主导，政策与资金定调。

　　“我们认为3月债市或仍将维持震荡格局，利差压缩是主线，难以出现显著的单边突破行情。”国泰海通研究所固收研究负责人唐元懋给出谨慎判断称，宏观经济延续稳健复苏格局，政策定调稳健，叠加货币宽松想象空间有限，债市整体处于“上有顶、下有底”的僵持状态，利差压缩是主要盈利机会。但他同时提示，随着两会后政策方向明确、地方债及二永债供给放量，叠加月末考核指标压制配置力量，3月末债市或存在一定变盘压力。

　　国联民生证券固收首席分析师徐亮从利率节奏角度进一步拆解了这一判断。他指出，当前市场需要重点关注两个问题：一是地缘政治风险带来的大类资产联动，二是国内货币政策是否有宽松迹象。从定价看，10年国债利率略低于1.8%，市场进一步做多意愿不强，但地缘风险导致的风险偏好下降确实有概率使利率脉冲下行，预计10年国债活跃券低位在1.75%左右。

　　“若后续降息预期抬升，则存在明显交易机会。”徐亮补充分析称，预计3月政府债净融资规模在1.20万亿元左右，较2月的1.42万亿元小幅下降；同时3月为季末月，财政支出往往较大，且1-2月政府债供给较2025年同期更快，能够对资金面形成较好支持，春节取现资金也有望在3月初继续回流。

　　中信证券首席经济学家明明则提出，当前市场呈现典型的“银行进而非银退”特征。以国有大行为代表的配置盘，因存款重定价带来的负债成本下降，成为市场主要的“压舱石”和买入力量；而基金、券商等交易盘情绪却始终谨慎，在利率下行过程中甚至持续卖出。

　　“配置盘驱动的行情能推动利率修复，但利率继续下探需看到银行配置与非银交易力量的交接。”明明认为，若无外部强力催化剂，10年期国债收益率或继续围绕1.80%窄幅波动。

　　徐亮从品种利差角度提供了更具体的择券思路，当前长端、超长端利差维持在20BPs以上水平，后续需观察美以伊战事后市场对于长端态度的变化，若市场对长端的情绪趋于改善，品种利差存在收窄可能；若情绪维持谨慎，利差则大概率延续当前震荡格局。在具体品种上，他建议关注高赔率位置，即10年国开债、30年活跃国债和50年国债目前赔率相对较好。

　　择时与择券：月中或是“追加久期”的胜负手

　　在诸多研判中，华西证券首席经济学家刘郁提出了“三个阶段，三种应对”的精细化策略：上旬，各类不确定性放大市场波动，博弈成本较高，套息策略相对占优；中旬，随着政策预期落地，PMI、通胀、信贷等关键数据明朗，若政策刺激力度克制且宏观数据符合预期，债市的担忧将相应减少，“或可在此窗口追加久期”。

　　刘郁特别提示，“对于10年国开债、30年国债等与交易盘强关联的品种，不妨等待月中定价逻辑明晰后，再做重仓决断。”

　　此外，摊余成本法债基在3月迎来开放期，约520亿元3-5年期产品的配置需求来临，可能为这一期限的信用债带来结构性机会。对于配置型机构，有业内人士指出当30年期地方债收益率回升至2.50%及以上时，其绝对收益水平或将具备一定吸引力。

　　光大证券固定收益首席分析师张旭也提及，摊余成本法债基进入开放期的规模较大，有望为债市，尤其是信用债市场带来确定性较强的增量配置资金，对信用债表现形成一定支撑。考虑到高等级信用利差已压缩至历史低位，票息挖掘空间有限，可适度采取信用下沉策略以增厚收益。

　　国盛证券首席固收分析师杨业伟还指出，当前广义基金（交易盘）的利率债持仓占比已降至2019年以来最低水平，降幅接近2022年末赎回潮，这意味着交易盘的减仓已相对充分。与之相对，银行配置需求的持续性成为关键变量。“存贷增速差拉大，是银行配债需求增加的核心。”杨业伟认为，如果后续交易盘负债端修复，其加仓行为可能带动长债向下突破，中短端信用债收益率或将迅速下行。

　　综合多家机构观点来看，对于3月债市的布局，市场已逐渐形成“上旬防守、中旬博弈、下旬谨慎”的共识。无论是华西证券建议的“中旬下注”，还是国泰海通提示的“月底变盘压力”，抑或国联民生对政府债供给和资金面的拆解，都在指向同一逻辑：3月债市虽难有趋势性大行情，但节奏的拿捏与品种的甄选，仍是决定收益的关键变量。

（文章来源：新华财经）

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