市场情绪击败估值 基金投资进入最困难期

　　政策支持、资金偏好使得A股市场风格化的行情延续至今，大盘股萎靡不振，部分中小盘股却在暴跌的环境下尚游刃有余，但多数基金经理所惯有的“估值情节”使其更偏好选择具有安全边际的低估蓝筹品种。与此同时，在极度脆弱的市场中，任何风吹草动都会引发悲观情绪的再次宣泄，在情绪主导的A股市场中，价值投资的赚钱效应似乎并不明显。

　　估值吸引力难言防御性

　　自2010年初以来，代表蓝筹权重股的沪深300指数自3592点一路跌至当前的2581点，跌幅高达28%，而同期的中小企业指数跌幅仅为11%，远远强于蓝筹股的表现。而市场对蓝筹股的抛弃无疑是来自传统经济模式不可持续的预期，其直接导火索则是政策面的利空打压。

　　事实上，基金经理已深陷于蓝筹股的“估值情结”中。基金经理这种投资情节也许合乎投资逻辑，估值如此低的蓝筹股当然没有拒绝的理由。

　　但无论是去年还是今年，蓝筹股都没有出现大的行情机会，即便是今年上半年出现的一波反弹也不过是昙花一现，随即出现了更大幅度的下跌。根据银河证券基金研究中心的统计，全部列入统计的280只股票型基金，前三季度跌幅为18.71%；而2011年三季度，纳入统计的240只开放式标准股票型基金净值平均下跌了11.48%。

　　基金经理在今年前三季度出现如此之大的净值损失似乎超出市场预料，但其中的原因可能与基金经理对指数在第三季度走势的误判有关。事实从整个基金业的投资观点来看，大部分基金经理在今年上半年都可以用“谨慎乐观”四个字来表达对第三季度的期待。在对于今年第三季度经济走势的判断上，京沪深三地的基金经理也普遍预期通胀回落的概率很大，研判A股市场将出现震荡上行的态势。“在通胀形势和调控政策明朗之前，股市进一步下跌的空间有限，部分股票经过前期调整后，长期投资价值将逐步显现，对于三季度的市场行情态度谨慎乐观，预计市场将继续呈现震荡走势。”这也成为基金经理们的普遍观点。即便是投资风格特立独行的王亚伟也不免俗，王亚伟也在其2011年第二季度报告中表示，“通胀有望见顶回落，货币政策继续大幅收紧的可能性不大，股市进一步下跌的空间有限，部分股票经过前期调整后，长期投资价值逐步显现。”

　　但是基金经理所认为的蓝筹股的防御性却在A股市场的暴跌中不堪一击：蓝筹股、周期股成为今年第三季度市场暴跌的主力军。基金经理们重仓的中国平安(601318)今年三季度期间股价跌去29%。数据显示，截至6月30日，共有232只基金持有中国平安，持仓总量达到5.65亿股。

　　资金偏好助阵成长风格

　　蓝筹股的估值吸引力并没有转换为防御的安全垫，反而对基金经理的投资带来了更大的杀伤性，基金经理在投资上的“估值情节”也使得基金经理陷入了越买越跌的尴尬境地。但在基金经理眼中不具备估值吸引力、充满高风险的创业板、中小板股票的成长品种却在第三季度跑赢蓝筹。今年第三季度沪深300指数跌幅超过15%，而同期的创业板指数跌幅仅为6%，而在今年第二、第三季度增持成长品种的基金经理却能够在大幅下挫的市场中减少损失。

　　信达澳银精华(610002)灵活配置混合型基金经理李坤元日前在接受《上海证券报》采访时就向记者透露，周期股出现ROE高点时也意味着风险的来临，很多周期行业的ROE处于较高水平，因此信达澳银精华灵活基金前期大幅度减持包括水泥等强周期品种，同时对部分优质的成长股进行增持，截至今年九月底，信达澳银对仓位的配置从半年报的近80%，下调到约60%，这使得基金能够有效的避免在大盘股暴跌中的损失，保证了精华灵活配置基金的投资业绩。

　　“一些消费类品种和成长股出现业绩超预期的概率还是比较大的。”李坤元向记者表示，今年四季度到明年一季度通胀会向下走，政策环境至少不会差于今年第三季度，明年的信贷环境也应该不会像今年这样紧张。如果将时间拉长到三到六个月，相信很多股票都能提供正收益。她同时也认为，估值便宜不是买入股票的理由。

　　王亚伟似乎也会认同这一观点。根据基金最新披露的信息显示，王亚伟大幅减持对金融保险股的配置，其中华夏策略基金基本清空了金融保险股。在清空这些具备“估值吸引力”的金融保险股的同时，王亚伟却在二季度大力介入丝毫不具有估值吸引力的创业板品种。基金披露的信息显示，仅王亚伟管理的华夏策略基金就在二季度买入创业板品种多达15只。

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