周期股难成基金救赎 仅少数基金跑赢同期大盘

　　有人加仓跟趋势有人观望待变盘

　　就连以挖掘成长股著名的投资大师彼得·林奇都会在他的书中单辟一章，专门讲述其投资周期股的心得。周期股来势迅猛、弹性极大的特征，对投资者永远都有极大的诱惑力。

　　在A股市场上，由煤炭、有色、金融、化工等周期板块引领的一轮大盘绝地反击战，自今年1月6日演绎至今，已累计收获近10%的涨幅，部分特定行业及个股的上涨程度远超这一水平。突然而来的这一波震荡上行行情，让部分股票方向基金净值快速跃升。但从整体数据来看，主动型股票方向基金这一段时间的业绩表现，仍然落后于沪深300指数，“踏空”周期股行情成为相当一部分基金经理的心头憾事。据了解，部分基金经理已在上周紧密跟随趋势加仓金融、地产等低估值周期板块，但有部分投研人士则担心周期股行情已近尾声，甘愿继续“踏空”而避免在这场预期游戏中受到更加严重的损失。他们认为，“周期救赎”决定了反弹的空间和时间有限，如果过早地向中游延伸，则强周期股可能存在基本面不可兑现的风险。

　　幸运儿只是少数

　　19.32%！这是一只重仓押注于煤炭、有色等强周期股票的开放式基金自1月6日大盘反弹以来的净值涨幅。紧随其后，还有8只股票型基金在此期间的复权净值增长率达到了11.59%至14%不等，战胜了上证综指及沪深300指数的同期表现。

　　但能跑赢同期大盘的基金并不多。根据统计，除指数基金之外，普通股票型基金中，有143只基金在1月6日至2月10日的净值增长率在6%以下，约占48.8%的比例，而同期上证综指上涨了9.47%，沪深300指数上涨了11.3%；混合型基金中，有4只基金涨幅在10%以上，但总体来看，仅有1/3的基金净值上涨在6%以上。

　　在1月6日以来的此轮行情中，有色、煤炭、金融等周期性板块的强势显露无遗，申万一级行业指数中的有色金属和采掘行业指数，自2012年初至2月10日，各自上涨19.98%和12.66%，其中江西铜业、铜陵有色等更在2月8日被推至涨停。

　　“大单乱飞，温和放量，好像有点摆脱熊市的意思了。”一位投资人士在2月8日收盘后感叹。而和中国证券报记者交流的基金投研人士也大多表示，周期股行情是一种强烈诱惑，很少有人能不动心，只是害怕来得快去得也快，万一马失前蹄而被套，就更不好收场了。

　　按照业内经典的看法，投资周期性股票类似于“赌”大势反转，但底部的确认往往是反复曲折的过程。在此过程中，勇气与步法都是通向成功的必要条件，经验与运气同样不可小视。此外，基金经理的个人风格也扮演了重要角色。

　　在此轮反弹中占据翘楚地位的一只股票型基金，2011年其实一直处于尴尬地位。这只基金的掌门人颇为执著，在去年各季度的报告中一直坚持认为“全球经济复苏下的流动性过剩，把握货币调控的节奏与时点”是当下市场的投资逻辑，同时痴迷于“能源+资源+金融”的配置思路。在去年三季度末，该基金的股票仓位已达到近94%的高位，同时基金经理也把采掘业大幅加到了接近基金资产50%的比例，此外对金融、保险以及金属、非金属等也均有倾斜。在这样的思路之下，2011年第四季度，该基金大幅亏损，业绩下滑程度超过了业绩基准15个百分点。不过，在去年四季报中，该基金经理认为，政策拐点已经出现，同时从流动性指标来看，在2012年1月份后，市场应逐渐进入见底回升阶段。

　　“有机构对他的个人风格比较了解，也通过公开报表看到了他的行业配置情况。估计这些机构本身也比较认可市场底部，有借助周期股博一把反弹的想法，所以去年年底的时候申购了不少他的基金，这些资金可能也成了这位基金经理的后续弹药，让他得以继续在有色、煤炭上加仓。”一位了解相关情况的业内人士向中国证券报记者透露。

　　与此同时，中国证券报记者也了解到，一些被动型的商品ETF，以及一些具有杠杆效应的股票分级基金，也在岁末年初得到了不少机构的关注。因为在市场处于微妙莫测的拐点时刻，这些基金的交易型工具特性日益凸显。

　　不少人倒在“黎明前”

　　根据彼得·林奇的经验，周期性股票的实质是预期游戏，要从它们身上赚钱加倍困难，“最大的危险就在于买得太早，等不及上涨又抛掉”。他分析指出，当一家周期性公司的市盈率很低时，往往是繁荣到头的信号，因为精明的投资者会抛售股票，但价格走低会让另一些投资者产生错觉，为此，他们将可能付出昂贵的代价。

　　这种踏错时点的故事，一直都在股市上演。2011年，工程机械类股票大幅溃败的市场表现，就给了部分基金经理一记闷棍。

　　“由于对市场趋势预测过于乐观，加上在机械等周期性行业配置比例过高，本基金四季度跑输业绩基准，给投资者带来了很大的损失。对此，基金管理人深表歉意。”北京一家基金公司的基金经理在春节前公布的基金四季报中这样无奈地表示。该季度，这只基金的净值增长率为-15.76%，低于业绩比较基准10个百分点。

　　从公开信息来看，这只股票基金自去年第二季度后期，重配机械设备类股票以及维持较高仓位运作的激进手法，酿成了2011年下半年的业绩“滑铁卢”。该基金三季度末的前十大重仓股中遍布潍柴动力、柳工、山推股份和中联重科等曾经的明星股票，机械、设备、仪表类股票占基金资产净值的比重已接近四成，而股票仓位则接近了90%。

　　市场超预期大幅下跌是去年第三季度的主要特征，各类板块无不飘摇零落，而过早介入周期性股票还只是这只基金踏错节奏的第一步，因为从行业配置上来说，基金经理错误地重配了如“下山石头”般跌落的工程机械类股票，使基金遭受了更加沉重的打击。哪怕选择的是金融、保险类股票，由于低估值和非强周期因素，到第四季度时，这类股票基本就已止跌。然而，机械类股票在继第三季度17.6%的整体跌幅之后，去年第四季度又再度下跌16.91%。

　　也许，此时此刻，需要的是坚强的意志与决心，既然手中大把的机械类股票价格几乎腰斩，惨烈的下跌之后，离曙光可能已只有一步之遥。然而个人的坚守毕竟很难，每家公司所能容忍的基金亏损程度也不一样，总之，这只基金倒在了“黎明之前”。其四季报披露，2011年的最后三个月，基金经理对机械、家电、汽车、建筑等周期性行业减仓明显，同时基金的股票仓位下降到了68.73%。

　　“很显然，减仓不是一个妙招，先前的努力和坚持都白费了，在今年的反弹中，它就没有多少优势了。其实去年第四季度正是一些基金开始增仓金融、地产和一些周期股的时候。”一位业内人士在听到上述故事时，忍不住摇头叹息。

　　何去何从难把握

　　“凶险莫测，难以把握，弹性太大”，这是一些业内人士对于周期股投资的看法。一些人告诉中国证券报记者，别看基金经理对于经济形势、货币政策趋势都能说得头头是道，事实上知易行难，能在周期股投资中进退有度，并斩获收益的人并不多。而且，在近两年的熊市之中，人才流失现象并不鲜见，一些高手可能已转往私募或券商资管领域。另一方面，出于对A股市场整体风格和经济转型的综合考虑，也有部分基金经理开始对“行业轮动式”的投资方法失去兴趣，转向精选个股而维持高仓位运作的投资方法。

　　“肯定会参与的，我觉得一些仓位还留有余地的基金，这一两周可能会买地产、煤炭之类，顺应趋势地做一把。不过他们也会比较谨慎，会考虑这轮行情还有多大的空间。”一位基金公司投研人士如是说。

　　从近一两周股票方向基金的净值表现来看，截至上周末，部分基金自1月6日以来的净值涨幅，相比一周之前，已提升2-3个百分点。由此推测，上一周之内，应该有部分基金快马加鞭地加入了周期股的“暗战”之中。

　　不过，有一位基金公司投研人士告诉中国证券报记者，依照他的直觉，此轮行情或许已接近尾声。而从一些基金公司公开的市场判断来看，对于中长期的反转行情也不认可。农银汇理基金认为，目前的反弹有望延续到3月初。该公司指出，由于中小企业的复工在正月十五之后才会陆续发生，目前的原料补库存行情还不会被马上证伪；如果需求复苏不及市场的乐观预期，预计在3月份产品库存的压力将会出现。此外，南方一家大型基金公司则在近期形象地将此轮行情描绘为“周期救赎”，在其策略分析中，他们认为，早周期配置本质上就是一种防御行为，因为这些板块已早于下游消费调整。周期救赎决定了反弹的空间和时间有限，如果过早地向中游延伸，则强周期股可能存在基本面不可兑现的风险。

　　谈到部分基金“踏空”行情时，一位业内人士表示，周期股投资本身风险就较大，其对于基金业绩的贡献现在下结论，还为时尚早。他认为，投资者申购基金时应更多从理财配置的角度去考虑，追求合理的收益率，类似于2007年那样惊人的回报率已难以重现；如果能形成较好的氛围，基金经理受到的压力较小，也就会减少一些人的“赌性”，将更多精力放在潜心研究公司、合理参与波段趋势上去。