分级基金到点折算渐行渐近 多空对赌战事激烈

　　分级基金的“到点折算”越来越近了。相关数据显示，银华鑫利跟踪的标的指数再下跌约3.8%，就会触发到点折算，而申万进取的触发距离也在7%以内。届时，银华鑫利将回复到2倍的初始杠杆，而银华金利则会获得额外收益。

　　到点折算预期下，昨日银华鑫利市价以跌停报收，而银华金利逆市上扬2.54%。有意思的是，在此前市场下跌中，看空和看多两股资金借道银华中证等权90分级基金高低风险份额对赌，而该基金是否会触发折算，将最终决定双方胜负。

　　大跌中机构资金卖出为主

　　昨日，市场指数再度大幅下探，杠杆基金也集体下跌，其中银华鑫利以跌停报收。值得注意的是，银华鑫利昨日成交金额达到5.8亿元，远超此前一周3.56亿元的日均成交金额，也创出自去年4月份上市以来的历史新高，而其昨日换手率也高达80.62%。

　　分析人士指出，昨日跌停有几方面原因。首先，标的指数大跌，在高杠杆作用下其净值及市价跌幅也会相对放大。而更重要的是，随着市场再度下探，银华鑫利距到点折算越来越近，在强烈的折算预期下，市场情绪开始发生较大波动。

　　根据该基金契约规定，当银华鑫利净值到达0.25元时将触发到点折算。截至上周五，鑫利净值为0.293元，而据某机构测算，只要中证等权90指数再下跌3.8%，即会触发该基金到点折算，届时对银华鑫利构成一定利空。不过，由于该基金招募说明书中仓位下限是85%，所以在市场大幅下跌中公司有降仓可能。

　　值得注意的是，在昨日的大跌中，机构资金以卖出为主。据统计数据，银华鑫利前五大买入席位共计净买进6218万元，其中机构净买入2848万元；前五大卖出席位共计净卖出1.08亿元，机构净卖出7084万元。

　　“但是，这中间也存在一定机遇。”沪上某分析师则指出，那就是若市场在银华鑫利净值达到0.25元之前反弹回升，银华鑫利将获得自身约5倍的杠杆，以及银华金利溢价修正的收益。

　　多空博弈资金迎最终决战

　　有意思的是，同样基于折算预期，在银华鑫利跌停的同时，昨日银华金利逆市上涨2.54%，也创出3.8亿元的日均成交金额新高。

　　其背后的逻辑是，如果发生折算，届时银华鑫利将面临损失，但其对应的低风险份额银华金利则是利好：折算后，鑫利与金利净值双双归为1元，份额同比例调整。为保证份额配比和初始杠杆率不变，多余的金利份额将按照净值折算为母基金份额，投资者可直接赎回兑现这部分收益。

　　事实上，在前期市场不断下跌中，看空和看多的两股资金借道银华中证等权90分级基金的高、低风险份额对赌，看反弹则押注鑫利，继续看空则押注金利，由此也造成其场内份额规模大幅提升。由于押注资金涌入，银华金利市价也一路上扬，自7月初以来至今已经上涨了8.8%。

　　而值得注意的是，机构资金在这场“对赌”中扮演了重要角色，记者从相关渠道获悉，8月份不断有机构资金进入银华鑫利和金利，而据该基金半年报显示，二者机构占比份额均有较大提升：银华鑫利机构占比从2011年底的22.24%上升到32.06%，银华金利则从37.03%上升到59.22%。

　　随着“对赌”资金不断涌入，银华鑫利与金利场内规模急剧膨胀，双双从年初的9.3亿份膨胀到上周五的77.4亿份。而最终是否会触发到点折算将成为决定“对赌”双方胜负的关键。“7月份以来，银华基金连续发布了6次可能发生不定期折算的风险提示公告。如果前面一直是在喊狼来了，那么这一次狼是不是真的近了呢？”北京某分析师如是表示。