瑞康医药三月涨30% 38只基金收益不菲

　　天相投顾数据显示，截至12日，沪深300指数过去三个月跌幅近9%，期间医药流通板块表现突出，过去三个月涨逾15%，与海上风能、房地产开发等季度弱势板块形成强烈对比。

　　纳入板块统计的15只个股表现迥异，南京医药过去三个月飙升31%，为该板块表现最为强劲的个股，瑞康医药 、开开实业 、国药一致等紧随其后，涨幅均超25%。不过，也有英特集团和中国医药逆势下跌。

　　值得注意的是，作为该板块第一大牛股南京医药，基金并未对其大手笔持股，截至二季度末，3只基金共计持有2.85万股，仅占流通股0.005%，其中，上证中小盘持有2.57万股、华宝兴业医药生物优选持有0.22万股，以及华泰柏瑞上证中小盘联接基金持有0.06万股，上证中小盘属于指数基金被动配置。今年一季度，华夏成长证券投资基金共计持有200万股，占比为0.365%，二季度该基金清仓离场。

　　过去三个月涨幅近30%的瑞康医药，截至二季度末有38只基金驻守。如果这些基金没有退出或大幅建仓，38只基金在该股上将收益不菲。数据统计显示，截至二季度末，基金共持股1253.62万股，占全部流通股的30.49%。其中，华夏优势持有287.09万股，占比近7%；基金鸿阳减持109.84万股后依旧持有171.41万股，成为持股第二多的基金。

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　　瑞康医药：未来业绩高成长确定

　　公司上半年费用增长属于合理范畴。上半年销售费用同比增 73.5%，管理费用同比增 50.6%，我们认为费用增长基本与公司的规模扩张相匹配，公司上半年收入增 53.6%，另一方面公司今年上半年医疗器械耗材队伍属于费用投入期，上市后员工工资水平有一定提高也提升了人力成本。预计下半年公司费用会得到改善。

　　公司现金流会持续得到改善。上半年公司每股经营现金流 -1.4元，较去年同期的-3.43相比大幅改善，主要是因为公司从今年1季度开始加大了回款时间的考核。

　　各项业务保持稳健增长。公司在山东省内高端医院覆盖率超过 97%，基层医疗市场覆盖率超过 85%，位居山东省内第一。上半年规模以上医院药品配送业务同比增超36%，公司业务快速增长的中西部地区同比增103.48%。基药配送业务：山东省上半年 2200 个基层医疗机构建立采购账户，每个月都下订单的有2100家，截止 7月初，山东省基药配送业务 22.6 亿(公司占 3亿)，总到货率 98%约 21亿，今年1月 1号要求，全省5万家村卫生室纳入基药，有的地区执行早，有的执行晚，有的还没执行。瑞康每月的份额在 10-12%之间，我们预计全年公司基药配送业务 8 亿规模。医疗器械耗材配送业务：一般来说一家医院的收入：药品 40% 、30%器械耗材 、30%医疗服务收费；假设山东省药品配送市场约 400 亿，那么山东省耗材配送约有 300 亿市场。公司在山东省内最为完善的配送网络，与客户的良好关系，使得各家医院可以迅速开展业务，高端医院半年内 80%以上开户，预计到年底建立 200 人的队伍。

　　12-13年是公司高成长期：公司高成长的逻辑判断：在保持高端医疗市场(规模以上医院)持续稳定增长的基础下，基药网上配送及医疗器械耗材(包括疫苗配送业务)配送锦上添花，是 12-13 年高增长的主要驱动力。我们预计 12-13年收入同比增长40%以上，净利同比增 35%以上。

　　新业务的拓展：公司拟投资医用织物生产和医用织物洗涤配送项目，拓宽收入来源、形成新的利润增长点，为现有客户提供新的服务，进行产业链的延伸，进一步完善公司主营业务结构，提升公司核心竞争力。同时公司在山东省内获批开展疫苗配送业务，此项业务对配送企业的要求较高，毛利率也较高，山东省内仅有 3-4 家企业具备配送资质。

　　百亿规模后的瑞康发展战略：7 月份下发的《山东省药品流通行业发展“十二五”规划(2011~2015) 》明确提出：着力培育 2~3 家年销售额过百亿元的跨区域经营的大型医药商业集团，我们认为规模过百亿只是瑞康最小的目标，目前公司在山东省的市场占有率约 10%，山东省还有很大的发展空间。我们认为公司在山东省市占率超过 30%的时候，会向省外扩张拓展业务，公司也许会未雨绸缪，提早进行战略布局。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级：公司在保持高端医疗市场(规模以上医院)持续稳定增长的基础下，基药网上配送及医疗器械耗材配送锦上添花，是12-13 年高增长的主要驱动力，预计12-14年EPS 1.3、1.75、2.31 元，对应 PE 26、19、14倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：基药配送、医疗器械耗材配送业务低于预期。(招商证券)

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