下周展望：重点布局六大板块

　　银行业：沪港通、PMI 超预期提升银行股吸引力

　　7月汇丰PMI超预期：7月汇丰PMI初值52.0，创出18个月以来的新高，并且超出市场预期。刺激政策的效果有所体现。由于在中观数据层面缺乏亮点，比如发电量增速6月下旬以来极为低迷，市场对刺激政策的效用、经济是否企稳一直抱怀疑态度。但当汇丰PMI从4月份以来已经连续四个月回升并且6、7月份都在50以上，宏观数据对银行股表现的提振作用开始显现。银行是后周期型，不良贷款即便在经济见底后可能还要持续释放一年多时间，但股价表现则主要由经济层面带来的预期主导。今年实际上不良贷款压力大于去年并且有从沿海往中西部地区扩散的趋势，但这种情况在预期之内，除非有新增的大风险点。

　　沪港通的力量：在沪港通即将推出的背景下，低估值蓝筹股有轮动趋势。从银行股本身而言，风格与以往完全不同，二季度以来大行表现持续超出预期，外资的参与可能是主要原因。港股更偏好稳健型的大行、A股更偏好成长型的转型类中小银行，但今年港股的风格则逐渐影响到A股银行股，预计沪港通推出之后这种影响还将发酵。低估值的银行股对海外资金的吸引力很大。

　　悲观因素在股价中已有反映：很难论证银行股的估值底在哪里，但今年以来负面信息不断：个别区域型银行亏损、山东不良骤增、浙江金融危机类似的报道不断被讨论，但银行股基本已经对负面信息毫无反应，这侧面印证了银行股已到了“跌无可跌”的地步。

　　政策宽松还在持续：5、6月份信贷持续超预期、央行再贷款、大行降低住房按揭贷款利率均反映了政策是非常宽松的并且目前来看还在持续。由于去年三季度经济有短暂的企稳回升，从基数角度而言8、9月份经济层面或许还会有一些压力，并且反腐的影响、房地产市场的调整负面冲击有多大尚不确定，在此背景下政策宽松不大会停滞。

　　投资建议：对银行股而言，基本面的负面因素在股价中已有反映，除非未来有大的系统性风险，否则下跌的概率不大。在宏观经济数据向好、政策宽松持续、沪港通即将推出的背景下，银行股的配臵吸引力进一步提升。中小银行中我们推荐平安、兴业、华夏，大行里建议配臵中行、工行。

　　风险提示：经济企稳低于预期，货币政策转向。(安信证券)

　　食品饮料行业2014年中报前瞻：整体看好行业下半年表现

　　1H2014前瞻：预计大众食品龙头盈利能力持续提升，白酒基本符合预期。

　　我们对已覆盖食品饮料公司1H14的业绩预测：1)同比增速超预期：伊利(主业75%)、中炬(75%)；2)同比增速低于预期：沱牌(-70%)、酒鬼酒(-80%)、汾酒(-65%)；好想你(-5%)；加加(5%)；3)其他同比增速基本符合预期：双汇(30%)、茅台(-5%)、洋河(-10%)、古井贡(-5%)、海天(30%)、贝因美(-70%)、露露(30%)、洽洽(5%)、青啤(主业10%)、燕啤(10%)、老窖(-55%)、五粮液(-30%).

　　2H14展望：大众食品龙头收入增速回升，盈利能力继续提升。

　　我们继续看好乳制品、调味品和肉制品行业，预计龙头公司下半年收入增速回升，盈利能力将继续提升：1)14年春节较早导致上半年旺季时间相对较短；2)5-6月餐饮行业增速已经有所回升，整体消费环境有所改善；3)除了猪肉之外，原材料(主要是原奶、糖、大豆等)价格环比回落。

　　2H14展望：白酒行业基本面或已见底，业绩有望同比/环比双双改善。

　　我们认为，茅台和五粮液在850-900元/瓶和550-600元/瓶价格带(一批价)基本上实现了量价平衡，随着政务团购经销商逐步退出以及小白酒企业开始亏损，本轮周期行业基本面或已见底。由于去年三四季度整个白酒板块报表开始出现明显下滑，我们预计今年三四季度报表将出现同比/环比改善。

　　推荐标的：整体看好行业下半年表现，推荐伊利/茅台/中炬/海天/双汇/洋河。

　　我们认为，伴随沪港通主题越来越受到关注，整个食品饮料板块有望能够在三季度实现估值提升，并在四季度实现估值切换。我们推荐大众消费品龙头公司伊利/中炬/海天/双汇，和有望率先走出调整的白酒龙头公司茅台/洋河。(瑞银证券)

　　地产行业：“去库存”背景下政策拐点显现

　　事项：近期武汉、苏州、海口等多个城市公开发文取消或放开限购政策，同时央视财经记者报道，成都等地虽无官方通知，实际操作过程中限购也已经放开。

　　平安观点：

　　去库存背景下迎来政策拐点：在住建部部长提出“千方百计消化库存”的政策指导思想后，近期武汉、苏州、海口等地已取消或放开限购，并且限购放开有进一步扩大的趋势，根据媒体报道成都、天津等地虽无官方通知，实际操作过程中限购也已经放开。

　　限购政策作为解决阶段性房地产供需矛盾的特殊手段出现在2011年，经过三年时间，多数城市的供需状况已有所反转，46个限购城市中二三线城市大多已处于库存高企，供过于求的状态，房地产销售、价格及投资均面临较大压力，在目前状态下坚持限购已无实际意义，同时也符合中央对于分类调控的大基调。根据我们统计，目前已有接近30个城市在明或暗放松限购，根据2013年成交面积测算，占全国商品住宅比例为约22%(整体限购城市占比为31%)，改变了三年来调控政策对基本面和估值的不断压制。

　　按揭利率高点已过，信贷环境有所好转：根据媒体报道，一线城市已出现首套房贷利率松动，部分城市已由利率上浮10%恢复到95折。尽管上海四大行已辟谣95折，但从上海6、7月按揭利率情况对比来看，农、中、建行等首套房按揭利率或条件均有不同程度松动。根据我们的测算，按揭利率由上浮10%下降至95折，相当于总房款下降9.7%(假设为首付三成，按揭20年)。下半年，我们判断由于央行不断释放流动性及银监会窗口指导，信贷环境将较上半年有所好转，同时放款速度也将加快，这将使备受打压的刚性需求有所回升。同时，由于地产行业的高杠杆特性，流动性环境宽松及利率下行有助于缓解开发商债务压力，也将对业绩产生正面影响。

　　开发商理性定价叠加政策支持，环比数据已有所改善：从基本面成交来看，7月开发商定价策略更加理性，上周16个重点城市新开盘项目定价较前期下降1.01%。开发商调价换量叠加近期政策支撑，7月重点城市前三周日均成交环比6月已有10%的改善。

　　我们在中期策略中已经强调，限购放开尽管无法扭转基本面趋势，但能起到短期销量托底的作用。温州、徐州限购放开当月销量分别环比提升135.7%和53.4%。从近期济南的效果来看，政策放开单周及后一周成交环比放开前一周分别增长50%和114%。随着更多核心城市放开限购，有望对短期基本面的改善形成进一步的支撑。

　　投资建议：近期地方政府放松意图明显，同时叠加流动性改善利于基本面恢复，7月我们跟踪的主要城市成交数据已呈环比上升的状态。短期看，政策已由前期压制态度转变为部分支持，同时温州及徐州经验显示限购放开虽无力扭转行业供需，但能起到托底效果，为基本面向上提供想象空间，板块估值有望继续反弹，而此轮反弹的高度将取决于基本面改善的幅度。建议投资者短期可适度参与资金博弈带来的板块反弹机会。个股上建议关注业绩稳健的万科招商、下半年销量存在超预期的保利、受益京津冀一体化的华夏幸福及联姻搜房、互联网平台建设有望加速的世联行.

　　风险提示：房价大幅上升导致调控收紧的风险。(平安证券)

　　石油与石化行业：沪港通临近，关注a股对h股折价较高的石化企业

　　沪港通升温，关注A股折价较高石化企业。

　　近日媒体报道沪港通将于8月底、9月中旬进行两次全网测试。目前中国石化、中国石油A股对H股的折价率分别为16.3%、11.7%，在沪港通开通临近时值得关注。

　　1。沪港通临近。

　　2014年4月10日，中国证券监督管理委员会、香港证券及期货事务监察委员会发布《联合公告》，决定原则批准上交所、港交所、中登公司、香港中央结算有限公司开展沪港股票市场交易互联互通机制试点(简称沪港通).

　　近日有媒体报道，沪港通有关配套政策文件和业务规则将于近期陆续发布实施，并计划分别于8月底、9月中旬进行两次全网测试。与此同时，从7月开始，港交所就已让香港券商自己进行内部测试，模拟A股交易、测试系统连接和用户功能等，并于8月中旬交结果给港交所。沪港通开通逐步临近。

　　沪港通标的包括上证180、上证380、恒生大型、恒生中型，A+H公司(A股必须在上交所上市)，两地标的共827家公司，其中金融、能源行业市值占比较大。在沪港通临近的时期，A股对H股折价较高的能源类公司值得关注。

　　2。中石化、中石油A股折价较高。

　　我们比较了石油化工类公司A股和H股的股价情况，以7月24日收盘价计算，中国石化、中国石油A股具有较高的折价率，A股对H股的折价率分别为16.3%、11.7%，值得重点关注。中海油服、上海石化、仪征化纤A股对H股则存在溢价。

　　3。关注中国石化、中国石油。

　　中国石化：央企改革排头兵。

　　(1)央企改革排头兵，中石化的改革将贯穿全年。中石化作为央企改革先锋，其改革进展备受关注。我们预计中石化油品销售业务的混合所有制改革将稳步推进，并有望在年内完成，即实现引入民资或外资。关于油品销售公司是否上市，还要看油品销售公司各股东的意见。

　　(2)加油站网络优势明显。目前公司在全国范围内有3万余座加油站，布局完善，具有很好的终端价值。另外公司单站加油量逐年提升，也表明加油站的价值的逐年提升。目前全国加油站的平均重置成本在1200~1500万元左右，江浙地区的加油站重置成本可以高达3000~5000万元。

　　(3)非油品业务空间大。目前公司加油站非油品业务年收入130亿元左右，但在加油站销售收入中的占比只有0.3%，而国外大型石化公司的非油品业务的收入占比一般可以达到30%，甚至50%。非油品业务的发展空间很大，公司希望通过引入社会及民间资本将非油品业务做大做强。我们认为非油品业务除了易捷便利外，还可以在其他业务上展开。

　　(4)资产重估提升整体价值。根据我们对公司勘探与开采、炼油与化工、油品销售等业务进行资产重估，得到公司各项业务资产的合理价值为7936亿元(折合每股6.81元).

　　(5)2014年油气产量大增将带动2014年业绩增长。公司去年底完成了海外三个油气区块的收购，将带来2014年原油产量的大幅增长。另外页岩气勘探也取得重大突破，预计涪陵页岩气今年将形成18亿方产能、2017年形成100亿方产能。

　　我们预计公司2014~2015年EPS分别为0.67、0.75元。维持“买入”投资评级，给予6.81元的目标价(按照资产价值重估).

　　中国石油：发展混合所有制改革。

　　(1)成立全面深化改革领导小组。2014年3月14日，中石油集团公司发布文件，宣布成立全面深化改革领导小组。混合所有制改革是国企改革的重要方面，对于油气行业尤其重要，中石油共搭建了六个合资合作的平台，正积极推进混合所有制。这六大平台分别包括：未动用储量、非常规、油气、管道、炼化和金融。

　　(2)或将在新疆试点上游改革。根据媒体报道，中石油集团董事长周吉平在今年两会期间透露，中石油正在积极推进上游油气开发的改革步伐，下一步将会以项目为单位，吸引民营、社会和其他例如中石化、中海油等大型石油公司的资本进入，同时周吉平还称，按照中石油的计划，将首先在新疆进行试点，中石油所占股份将不少于51%的底线，其控股地位不会改变。此外，中石油集团成立的全面深化改革领导小组，将未动用储量作为其六个合资合作平台之一，推进混合所有制改革。

　　(3)管道资产引入社会资本。2013年6月，中石油发布公告，拟与泰康资产管理有限责任公司及北京国联能源产业投资基金(有限合伙)建立合资公司，注册资本400亿元。中国石油将以西部管道资产作为出资，持股50%。

　　我们预计公司2014~2015年EPS分别为0.74、0.80元。维持“增持”投资评级，按照2014年12倍PE，给予8.88元的目标价。

　　4。风险提示。

　　原油价格大幅波动，改革进度与政策风险。(海通证券)

　　食品饮料沪港通系列报告之白酒篇：乘沪港通东风，看三季度反弹

　　白酒为港股稀缺的投资标的，龙头均在A股。港股饮料子行业仅银基股份与金六福投资涉及白酒业务，其中金六福投资2013财年总收入为3.39亿港币，其中白酒为1.45亿港币，银基集团2013年财年总收入为4.89亿港币，其中白酒为4.7亿港币。两者白酒总收入为6.15亿港币，折合人民币4.92亿。A股中白酒上市公司有14家，白酒龙头茅台、五粮液、洋河、汾酒等均在A股上市。根据2013年年报，A股白酒上市公司总收入为1026亿元，是港股上市公司收入的200多倍。因此，白酒为港股的稀缺投资标的，A股可选标的更多。

　　A股白酒板块估值具有吸引力。目前整个白酒估值相对比较便宜，一线白酒基本估值在8-12倍，弹性品种的估值在15-20倍左右。而港股饮料类上市公司估值基本在20倍以上，普遍比A股白酒企业要高。从估值角度，A股白酒板块的估值比港股有吸引力。

　　关注2014Q3的两“异”一“同”，沪港通提升板块估值。我们认为2014年三季度与以往相比具有两点差异与一个相同。“一同”在于过往白酒板块三季度获得超额收益的逻辑为估值切换与旺季带来的一批价与销量的上升。从目前来看，茅台部分大商执行至11月的计划，库存下降至20天左右，而五粮液一批价上升至600-610左右，可以预期今年旺季不会差。“两异”在于：1)沪港通催化，目前白酒中在上证380与上证180中的成份股包括：贵州茅台、金种子酒、沱牌舍得、山西汾酒、老白干酒、伊力特。我们认为贵州茅台作为A股白酒龙头，具有强大的品牌力与高分红、现金流充足等特点，对海外资金的吸引力较大，将直接受益于沪港通。而贵州茅台对整个白酒板块的估值具有较大的影响，其估值提升必然带来白酒板块的提升；2)三季度业绩增速将回升，2013年白酒业绩节奏是“前高后低”，低点出现在三、四季度，2014年整个白酒的业绩节奏将是“前低后高”，三、四季度的业绩增速将明显回升。

　　反弹没有结束，重点推荐“茅古洋”，关注五粮液、汾酒、老白干。尽管2014/7/14-2014/7/18期间白酒板块上涨8.3%，反弹力度较大，但我们认为白酒本轮反弹没有结束。白酒反弹背后逻辑来自2014Q3的“两异一同”，目前旺季特征越来越明显，沪港通将于九、十月份推出，上涨的逻辑并没有被证伪。我们重点推荐“贵州茅台+古井贡酒+洋河股份”组合，建议关注五粮液、山西汾酒与老白干酒等标的。

　　重点公司跟踪：1)贵州茅台：沪港通下白酒首选标的。近期公司推出较多的招商政策，包括在空白区域招商、在机场、高铁等客流集中区域开设专卖店、提升专卖店以及特约经销商额度等，并要求经销商完成前6个月的打款。从草根调研来看，部分区域一批价小幅上涨，大部分经销商计划执行至9月份，后续有望以999价格获取新增额度。贵州茅台作为沪港通首选标的，估值具有进一步提升的空间。我们维持盈利预测，预计2014-2016年EPS分别为13.92元、14.96元与16.79元，维持“买入”评级。2)古井贡酒：重提百亿规划，省内市场份额提升，率先走出调整。古井贡酒符合“产品具有性价比、品牌具有竞争力(老八大)、渠道深度分销能力强”的白酒未来发展趋势。2014年省内市场份额提升趋势明显，近期新经销商大会重提百亿计划，并提出省内将达到60亿规模，未来增长可期。我们维持盈利预测，预计2014-2016年EPS分别为1.27、1.43与1.64元，同比增长3%、13%与14%，重申“买入”评级。3)洋河股份：业绩逐季改善，趋势向好。我们认为在本轮调整中洋河股份的核心竞争力没有改变。从业绩判断来看，今年由于海之蓝的增长以及去年低基数原因，业绩很可能前低后高，维持增持评级。(申银万国)

　　能源行业：两套PDH试车，丙烯盈利预期良好

　　事件描述

　　海越股份和卫星石化公告了丙烷项目的进展，两套装置均进入试车阶段。

　　海越股份子公司宁波海越通知，一期项目丙烷脱氢装置的消防、安监、环保已经相关部门备案、验收和批复，目前该装置已开始投料试车。

　　卫星石化子公司卫星能源年产45万吨丙烷脱氢制丙烯项目已取得试生产方案备案，目前项目配套设施已正常运行，三台低温丙烷罐已投入使用，生产原材料已全部到位。生产装置分馏系统已经投料试运行，目前状态正常稳定。反应系统正抓紧调试，各项条件待技术专利商确认后即可投料。

　　事件评论

　　装置复杂性致建设周期延长：丙烷脱氢装置相对其他化工装置复杂性更高，几个关键设备需要海外供应商定制，因而进度较最早方案有所拖延。从具体工程进度推进来看，卫星石化和海越股份的项目均未出现过非技术原因拖延，因而进度结果符合我们持续跟踪的情况，体现了两家公司的项目执行能力。

　　先发优势显著，后续项目难至：横向比较来看，两套装置进度均远远好于同期规划项目。我们跟踪了国内的相关项目，未来两年仅有5套丙烷脱氢装置投放市场，其他项目进展均严重低于预期。考虑到丙烯市场规模和自给率现状，暂无过剩之虞。

　　两家装置分别采用不同工艺路线，卫星石化将是国内UOP路线投产的首套装置，预计可于本月出产品。海越股份是继天津渤化后的第二套Lummus技术装置，试车时间预计在一个月左右。从国内外相关装置的运行情况看，试车不确定性较低。

　　国内需求回暖，丙烯进入新一轮上涨周期；国内液化气和中东CP价格疲软，美国页岩气副产物逐步开始外售；国内煤化工烯烃路线投产进度比预期差很多。丙烷脱氢短期盈利水平和长期逻辑均好于预期，将享受石化原料革命和新工艺路线带来的红利，盈利前景良好。我们给予行业推荐评级，重点关注近期投产的卫星石化、海越股份，关注未来行将投产的万华化学、齐翔腾达和东华能源.(长江证券)

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