散户持续离场 A股投资者结构趋向机构大户化

　　流通A股总持股账户数持续减少；万元以下账户数逼近4年低点；超亿元账户数首次突破1万户，创历史新高

　　2007年10月，上证指数创下6124点的历史新高后，A股市场的熊市已经持续了7年之久。而从2011年4月算起，A股市场也经历了长达3年半的低迷期。这3年半时间里，A股投资者结构出现了明显的机构化特征，其集中表现在散户账户数不断减少，而机构大户账户数量持续增加。

　　亿元账户首次上万

　　从2011年1月开始，中登公司开始逐月公布月末A股账户持股市值分布情况。当月，A股市场持有流通市值在1万元以下的账户数为1766.83万户，占A股账户总数的31.90%；持股市值在1万至10万元之间的有2821.64万户，占比50.95%；而持股市值超过1亿元的账户数仅有5653户，占比仅有0.1%。

　　此后，亿元账户数一直维持在6000户左右，直至2012年12月开始稳步走高：2013年11月越过8000户大关；今年7月超过9000户；今年9月更是首次突破10000户。从最近几个月的走势来看，加速增长的态势非常明显。而且，最近几个月持股市值在1000万至1亿元的账户数同样大幅增加：今年4月仅有29836户，7月末则增加至34828户，9月末就突破了4万户，达到40204户，5个月时间增加了34.75%。

　　此外，持股市值在10万~50万元、50万~100万元、100万~500万元以及500万~1000万元的账户数最近5个月以来也都大幅增加，9月末较4月底的增幅依次高达18.02%、30.57%、35.04%和37.58%，持股市值越高，增长幅度越大。

　　散户数量不增反降

　　与机构大户大幅增长形成鲜明对比的是，散户持仓账户数量不增反降。

　　中登公司数据显示，9月末持股市值1万元以下的账户数为1726.04万户，创下2011年5月以来的新低。今年4月末，持股市值1万元以下的账户数还高达2012.91万户，5个月时间，A股市场出现明显反弹，万元以下账户数却下降了286.87万户，降幅达到14.25%。

　　值得注意的是，持股市值1万元以下的账户作为A股投资者结构中的最底层，其账户数量的变化趋势一直与行情走势呈负相关。这种情况主要是因为：如果行情很好，有些投资者的市值明显增长，就跻身到1万~10万元的队伍中；而行情下跌，则原本市值在1万~10万元的投资者就有可能跌回最底层。因此，1万~10万元这一区间的账户数量的变化就具有更大的参考性。

　　2011年5月，上证指数开始破位下跌，当年4月，1万~10万元账户数为2882.46万户，为2011年至今的最高值。此后，无论A股是持续下跌，还是大幅反弹，1万~10万元账户数都呈现不断下降的趋势，今年9月末的最新数量是2477.68万户，较高点下降了404.78万户，降幅为14.04%。

　　3年半来，1万~10万元账户持续下降，而1万元以下的账户数也不断走低，二者同步下降，表明散户数量的减少并非仅仅是反映股价的波动，而是一种趋势性的变化。

　　持股账户数持续下降

　　中登公司公布的A股账户持股市值分布情况，反映的是投资者持有的A股流通股市值情况，并不包含限售股。2011年4月末，两市A股流通市值为20.54万亿元，对应的流通股持股账户数为5602.16万户，平均每个账户的持股市值为36.66万元。今年9月末，两市A股流通市值增加至24.18万亿元，流通市值增加了17.72%，但其对应的流通股持股账户数却下降至5180.67万户，由此计算的平均账户持股市值46.69万元。

　　尽管新股上市以及限售股的解禁带来了巨大的财富效应，A股每个账户的平均流通市值理应有所增长。但限售股转为流通股，在增加流通市值的同时，也会增加A股流通股的持股账户数。而3年半以来，A股流通股的持股账户数出现的持续下降，则只能用散户的不断离场来解释。

　　从2011年以来A股市场的走势来看，股市持续低迷，市场缺乏系统性机会，应是散户持续离场的一个重要原因。

　　谁是新的主导力量

　　散户撤出对应的是机构大户的增加，那么，哪些机构才是目前市场中的主导力量呢？

　　在上一轮牛市中，公募基金无疑是绝对的主力，2007年公募基金持股市值一度高达2.43万亿元，占当时A股流通市值(8.93万亿元)的27.21%。此后，公募基金持股市值再也没有超过2万亿元，而A股流通指数则不断膨胀。最新数据显示，目前普通股票型基金和偏股混合型基金的合计资产净值仅有1.04万亿元，而截至9月末的A股流通市值就高达24.18万亿元，公募基金占比仅有4.3%。除了市场低迷，业绩表现不佳之外，理财产品等“保本型”产品对资金的分流，也是公募基金份额缩水的一个主要原因。

　　其他主流机构方面，近年来保险资金股票基金投资金额虽然有所提高，但其在A股流通市值中所占比例并无明显提高，目前仅占3%左右。而私募基金、券商资管虽然也取得了长足的发展，吸引了一部分社会资金的加盟，但其在A股市场中无论是所占比重，还是对市场的影响力，都没有达到足够的高度。

　　相比之下，随着限售股的解禁，大股东、高管和战略投资者等“内部人”持股比例则呈现不断上升的趋势。有数据显示，仅全部A股高管持股占流通市值的比例就从2009年的1.5%上升至2013年的5.7%。据安信证券对2013年末A股流通股投资者结构的测算，一般法人(控股股东及其他公司法人) 的持股比例已高达64.80%。这无疑正是目前A股市场最大的主导力量。

　　安信证券还认为，A股投资者结构的变化对市场的影响主要体现在两个方面。首先是大股东、高管及“小非”等公司内部人格外重视资本市场对公司行为的正反馈。短期这主要是限售股解禁带来的，但上市公司的“财富管理平台”效应可能会使得这一现象在中长期依然存在。其次是市场风格的变化，即小市值股票受到追捧，市场主题化现象明显。

(责任编辑：DF127)