老司机推演定增基金“灾情”：标的减少 折价收窄

　　2月17日，证监会发布再融资新规，在定价机制、融资规模、时间间隔、公司资质等诸多方面提出了更加严格的要求。据初步统计，短期内受新规影响的上市公司超过200家，更是有兴业证券等一大波上市公司因为不符合相关条件而公告终止或更改定增方案。

　　受伤的不止是上市公司，还有以参与上市公司定增为主要投资方向的定增基金。但有业内人士对中国证券报记者表示，他们也从中看到了新的机遇和方向。

　　素有公募“定增牛”之称的九泰基金认为：

　　定增新政出来之后，应有个新老划段，新申报的项目可按照新规来，已申报的项目按照原来的规则。不过存量尚有近1000家上市公司的近2万亿元的规模，对2017年的定增投资不会产生太大的影响，也可以说2017年仍是一个定增投资大年。上市公司定增整体的折价率会进一步收窄。进一步考验定增投资能力，对原来依靠定增折价赚钱、尚未建立成体系投研能力的机构来讲冲击会很大。

　　“定增王”财通基金也做了番“推演”：

　　随着再融资市场的正本清源、优化市场机制的导向，有利于提升定增整体板块价值，未来将更加关注内生性增长优异的公司(α收益)和对市场波动性(β收益)的有效把握。

　　在定增红利收窄的背景下，势必将驱逐一批跟风进入定增市场的中小机构，真正具备主动管理能力、对定增投资理解深刻的专业机构会历久弥坚。

　　随着上市公司多元化融资方案兴起、股债结合类再融工具进一步丰富，具备上下游资源整合能力，布局上市公司一体化融资服务的资产管理机构将拥有更大的话语权。

　　新政解读——“过渡”不过度，“未来”尚未来

　　第一阶段：定增投资心理、策略调整期 “压规模，控节奏”

　　第一阶段的政策效果，预计体现在未来8-12个月内。这段时间基本就是定增投资的“降温期”，各类定增投资策略都会产生相应变化，传统的估值体系、选票方法、组合、量化套利策略都需要作出相应调整。未来投资将更加关注内生性增长优质(α收益)的公司，着重挖掘ROE拐点公司的预期差，结合折扣水平把握周期行业PB修复股，审慎对待单纯依靠资本运作搞外延式发展的轻资产股，适当回避主要依靠“题材+折扣”进行制度套利的概念股、题材股，重构小盘股市值管理驱动方面的选股逻辑与量化投资策略等。

　　第二阶段：二级市场价格效应显现期 “打套利，控折扣”

　　第二阶段的政策效果，预计大致体现在12-18个月期间。具体表现为“折扣内涵本质变化，价格箱体趋于稳定。”此次新政统一定价基准日为发行日首日。推行主板定增项目市场化定价机制，是本次政策修订中最实质性的变化，影响深远。定价基准日的变更主要影响“折扣”水平，而“折扣”是以往定增投资中影响投资收益的重要因素，也是此次政策规范调整的重点。事实上，受到市场各路资金追捧，2016年一年期定增项目的平均折扣率水平约9%，已经不打自压了。这一次，市场早就走在了政策的前面。换句话说，政策的最终敲定参考了当前的市场基础与投资者情绪。三年期定增因无法提前锁价，低折扣定增套利模式将受到较大冲击，大概率要淡出市场了。

　　第三阶段：政策实施回顾及综合效果评估期

　　第三阶段，大致在18-24个月后。主要归结为以下几点：(1) 定增市场明显降温，投资理性逐步回归，营销乱象基本消除。(2) 限而不禁，定增历史使命尤存，但赚钱难度增加。(3) 金融支持实体经济，通过再融资新规点穴“过度融资”、“连续融资”，引导资金“脱虚入实”初见成效。(4)大约两年后，新近连续发行的“小微”IPO中的一批优质上市公司开始进入再融资需求的集中释放期(18个月的政策间隔+平均6个月左右的在会审核期)。眼下看似汹涌的IPO项目，正是未来再融资之源。

　　但是不得不说，新政袭来，事情已经起变化！中国证券报(公众号：xhszzb)记者在新政出台后多方了解了定增基金的应对之策：

　　抢“旧款”

　　新政出台，但是新老划断。数据显示，当前不少定增基金仓位不高，优质打折的“旧款”定增项目，一时间奇货可居，已经有基金产品想去扫货了。但“旧款”定增项目怕是“靓女不愁嫁”，抢“旧款”压力不小。

　　分流负债端压力

　　既然定增新规出台，政策迫使定增投资赚钱效应降低，那么分流此前汹涌的定增资金，也是基金机构的办法。公募基金需要等待市场调整，而定增专户等，大可分流，乃至劝退。

　　苦练内功计谋深远

　　不少基金机构都觉得自己仍是定增市场的专业机构，专业的机构自然有见招拆招的本领。机构定增价值投资的功夫正在苦练。事实上，此前就有基金公司开始强调定增投资的主动管理能力。政策催动定增基金“主动管理”浪潮的来临。

　　全面转型

　　此前已有定增机构居安思危，此次新政一出台，大可以借坡下驴，来个全面转型。此前，财通基金已经成立投行部，以投行业务引领定增资源整合，打造一二级市场联动效应。财通基金表示将把定增作为切入点，打通一级、一级半、二级市场，不断设计出“定增+”创新产品方案，成为上市公司全方位、一体化的金融服务商。此风大概跟风者将不少。

(原标题：老司机推演定增基金“灾情”：标的减少、三年期淡出、折价收窄、两年后回暖……)

(责任编辑：DF155)