瞄准新经济“独角兽” 战略配售基金引入千亿增量资金

　　随着新经济“独角兽”IPO审批的提速，专门以其为投资标的的战略配售基金也火速获批。

　　6月11日，华夏基金、易方达基金、南方基金、招商基金、嘉实基金和汇添富基金的6只3年封闭运作战略配售基金将同时发售，个人投资者可优先认购。这也是国内首批战略配售公募产品，从基金公司上报到产品获批，只用了9天时间。

　　除了每只基金的募集规模均为500亿元之外，首批6只战略配售基金在运作方式、投资范围、募集规则、费率结构以及业绩比较基准等方面，均遵循统一标准。当天晚间，证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》及相关配套文件，业内盼望多时的创新企业境内上市细则落地。

　　前海开源基金董事总经理、首席经济学家杨德龙在接受《中国经营报》记者采访时表示，战略配售基金发行对市场短期内的流动性可能会有一定的影响，但发行战略配售的基金，可以减轻“独角兽”回归对于二级市场的压力，这对于大盘是一个利好。募集的这部分资金主要做打新资金，用来对“独角兽”回归进行战略配售及货币市场工具的投资，这对于二级市场来说相当于增加了一千多亿元的增量资金。

　　“创新型打新基金”

　　自3月15日，证监会对外释放CDR即将推出的消息后，相关制度安排衔枚疾进。5月8日，中概股回A首个案例药明康德上市；6月11日宁德时代在创业板上市。

　　华夏基金首席策略分析师轩伟表示，近期IPO制度迎来重大变革，许多海外创新龙头上市公司将以IPO或CDR形式加速回归A股。伴随国家各项支持新兴产业发展的政策不断落地，以创新技术型企业为代表的新经济企业迎来良好的发展机遇。

　　在此背景下，即将上市的战略配售基金被业内视作迎接CDR到来的重要动作。

　　比如，首批战略配售基金只对个人客户和社保、基本养老基金、企业年金等特定机构客户开放认购，不对其他机构开放，且单一个人投资者限购50万元。费率方面，战略配售基金封闭期内管理费0.1%/年，托管费0.03%/年。战略配售基金在基金合同生效满6个月后，可以申请在沪、深交易所上市交易。

　　招商战略配置基金拟任基金经理姚飞军指出，战略配售基金获得了重磅创新政策支持，具有产品稀缺性。同时，这类基金专注投资战略配售企业，或将分享顶尖企业回归与成长的红利。

　　某种意义上，战略配售基金相当于创新型打新基金，但在制度安排上又优于普通打新基金。

　　在业内人士看来，该类基金有多重创新突破，首先，能在普通打新之前，优先获得优质新经济创新企业的战略配售，可助力普通投资者解决“中签难”的问题；其次，该类基金优先保证个人客户认购，并创下同类基金历史费率新低，认购费、管理费、托管费等综合费用不到普通基金的十分之一。

　　“对于广大老百姓来说，可以通过战略配售基金低门槛参与符合国家战略、具有核心竞争力的高新技术产业和战略性新兴产业投资，获得创新企业稀缺投资机会，分享改革开放成果。”易方达基金方面表示。

　　“独角兽”回归价格存争议

　　新股首发“战略配售”并非新生事物。保荐代表人寻国良向记者指出，此前战略配售主要是针对一些大型的IPO项目。

　　由于战略配售基金将主要投资发行CDR的企业，所以这些企业在境内的股价走势将对战略配售基金的收益率产生较大影响。而目前，市场对CDR企业未来的定价存有较多争议。

　　一种声音是，独角兽企业在美股的估值已经很贵了，并不看好其回归后的股价。

　　寻国良向记者指出，评判CDR价格和境外股价的差异，应参照两个方面，其一，发行CDR会不会继续受证监会发行市盈率23倍的限制，工业富联和药明康德项目都受到了这个限制；其二，CDR是否可转换也将影响其价格。

　　“根据目前情况判断，应该是发行不可转换的CDR产品，这一情况下，可以做一个直接的类比，即参照目前同时发行A股和H股的公司。从长期来看，这些公司在A股和H股的价格差异水平，可能就是未来CDR和境外价格的差异。”他进一步解释道。

　　寻国良提及，若参照A+H股公司的不同股价，未来CDR的发行可能会有一定的溢价，包括战略配售参与进去之后，其价格也可能被炒作。

　　姚飞军则认为，目前中美科技板块估值相差较大，CDR企业在美估值相对较低，但事实上，CDR企业盈利能力却更强。因此CDR企业回归后有望回到A股科技企业估值水平。

　　杨德龙表示，这些战略配售基金的封闭期是3年，持有人3年之后才可以赎回，或者以后会设置成LOF的形式，投资者可以从场内交易这些基金。对于投资者来说，应关注独角兽回归的定价是否合理，未来三年全球资本市场大环境如何。

　　市场颇为关注的是，本轮战略配售基金参与CDR投资，有可能将获得一定折价。

　　不过，寻国良则表示，虽然独角兽发行的CDR属于境外企业股权的衍生产品，并不适用于《证券法》，但就同一家公司发行的CDR而言，机构战略配售的价格应该会与正常发行价格保持一致，否则就失去了公平性。

　　参考富士康的战略配售情况来看，南方基金方面判断，20家战略配售投资者的价格同网下询价发行价格一致，并不存在折价的情况，这也符合公平原则。“但最终的CDR战略配售方式并未正式出台，也没有先例，所以此问题也存在变数。”

　　两大风险

　　战略配售基金并非只投资“回A”科技巨头发行的CDR，未上市的新经济领域的优势企业也是其投资目标。同时，这类基金在封闭运作期内主要采用战略配售和固定收益两种投资策略，也有基金公司透露会配置少量货币资产。

　　姚飞军进一步解释称，将根据市场上战略配售企业的IPO和CDR具体发行情况，积极参与战略配售，而具体的股票仓位和建仓节奏将根据战略配售企业IPO和CDR的发行实际情况进行调整。

　　嘉实基金方面表示，嘉实战略配售基金管理团队将根据政策因素、宏观因素、估值因素、市场因素等四方面指标分析战略配售股票的投资机会，并通过综合分析行业生命周期、景气程度、估值水平以及股票市场行业轮动规律等因素，精选战略配售股票。

　　“目前证监会并未明确规定允许公募基金公司主动选择参加哪些CDR发行或不参加哪些。”南方基金方面称，由于CDR发行在我国没有先例，暂时没有具体的法规指引，各方面法规还在征求意见和修订当中，因此，未来情况会随政策变化而变化。

　　相关资料显示，战略配售基金封闭运作期届满转为开放式运作后，将主要投资于国家优势产业(包括但不限于互联网、云计算、大数据、人工智能、创新药、新兴消费等)，股票资产投资比例为30%~95%，港股通股票最高投资比例不得超过股票资产的50%。

　　在投资风险上，杨德龙提醒投资者需关注两点：“一是流动性风险，该基金要求3年内封闭，3年不能赎回，除非有的基金通过LOF上市，可以在场内进行份额交易；另一个风险是，这些基金在配售独角兽的时候要求一年内不能卖出。也就是说，这些基金在认购了独角兽CDR份额之后，一年之后如果股价跌破发行价，就会面临亏损，只有一年后股价高于发行价才会获得回报。”

　　杨德龙进一步分析称，这一方面取决于独角兽经营的情况，能否保持盈利增长，另一方面取决于全球股市未来的大环境。如果未来全球股市出现调整，有可能存在破发的风险。建议投资者根据个人资金情况进行申购，在申购总量上适当做一些控制。

(责任编辑：DF120)