华安基金：系统性机会还看政策脸色

　　如果后续货币政策转向，则股市的反弹机会大于长债；如果货币政策不放松也不收紧，则中国经济必将经历通胀与增长的显著双降，长债将迎来大牛。

　　当前影响市场最重要的因素在于通胀判断与政策方向。9月份CPI数据可能有所反复，将导致货币政策放松预期落空，有可能再次打击市场热情。10月份，通胀可能开启显著下行之路，政策层面也有结构性放松可能，系统性机会有望从11月份开启。

　　11月份有望成为政策调整的重要窗口，届时欧债问题的解决方案进一步明朗化、国内通胀与经济增长的双下行趋势确立，国内货币政策存在转向的必要和可能性。

　　不过，欧债问题不容乐观，希腊风波未平，10月份将迎来更大经济体意大利、西班牙的偿债高峰。希腊国民要求退出欧盟的呼声日高，与此同时，主要施救国德国的政治形势和财政状况在显著恶化，10月份可能是欧债问题最困难的时期。

　　相伴随圣诞订单效应过去，中国贸易下行将逐步呈现。国内楼市即将步入拐点，与出口、房地产相关的投资面临严峻的下滑趋势，后续经济增长面临重大挑战。

　　另一方面，A股的估值水平已经与国外成熟经济体接近，继续系统性大幅下跌的可能性不大，但结构性下跌的可能性很大。在板块方面，周期类板块调整相对充分，未来下跌空间不大，需要警惕消费类和部分有可能未达预期的成长类板块的补跌。投资者10月可采取防守策略，控制仓位，11月份，在政策转向预期作用下，可以加大进攻性周期类板块的配置。

　　伴随通胀下行、货币政策松动以及利率见顶的确认，长债有望迎来较好的投资机会。如果后续货币政策转向，则股市的反弹机会大于长债；如果货币政策不放松，则中国经济必将经历通胀与增长的显著双降，长债将迎来大牛，长债收益将显著高于权益资产。大类资产的排序将是长债、现金、股票，长债将成为最优配置方向。需要特别注意的是，长债配置应以安全性较高的国债、金融债为主，尽可能规避信用债和投资等级较差的企业债。

　　从债券的历史表现看，每次通胀拐点带来的阶段性涨跌都比较急促，对系统性机会和风险的把握应提前预判。