金鹰基金刘丽娟：择机在利率上升过程中适当布局

　　8月初，中国债券市场迎来一波上涨行情，关键期限利率债收益率全线下行， 10年国债收益率从2.78%一路下行至2.635%， 10年国开收益率从3.15%下行至3.01%，国债收益率创2009年以来新低，国开收益率距离2009年以来低点3.00%也仅仅咫尺之遥。

　　不过从上周开始债市开启了一波回调，后续市场如何布局？金鹰基金固定收益总监刘丽娟表示，前期市场表现较好的驱动力是经济增长预期下修、配置压力的集中释放等所致，而在利好集中兑现、新的催化剂还未出现、收益率快速下行后，短期市场在获利了结锁定收益的驱动下开启了一波回调，但中长期看债券市场仍有机会。

　　展望后市，刘丽娟表示，债券市场基本面依然疲弱，反映经济增长内生动力的制造业投资、民间投资等指标依然没有企稳的迹象，后期受制于投资回报预期不足，前景依然不乐观；商品房销售短期平稳，但随着监管政策以及购房政策的边际收紧，地产投资仍面临下行压力；由于专项金融债发行放缓，预计下半年基建刺激力度开始减弱，且随着基建规模的扩张，依靠基建来拉动投资的难度也在加大。结合社会融资大幅萎缩来看，反应实体经济融资需求极度萎靡，短期经济增长动能依然偏弱。

　　对于货币政策，刘丽娟表示，中性适度稳健是主旋律，大水漫灌不可期，但从央行操作来看，熨平资金面波动、维护资金面平稳的态度明确。基本面与货币政策均没有对债市行情形成制约。

　　“债券需求方面，由于实体缺融资、金融缺资产的状况依然存在，信用风险实质并未缓释，银行信贷资产投放也依然谨慎，股市缺乏明显趋势性机会。”刘丽娟表示，商品市场因为体量偏小无法容纳较大体量的资金，国内金融机构资金无法找到收益较好、风险可控、规模足够大的承接载体，资产配置更多的转向债券，尤其是债券中相对安全的利率债和高等级信用债。不过，供给面上下半年若专项金融债发行放缓，整体利率债的供给会明显低于上半年。因此，供需格局依然是需求旺盛、供给减少。

　　因此，刘丽娟表示，中期看，经济下行的压力难以缓解，配置需求强劲、资产荒的格局依然存在，银监会理财新规进一步严控理财资金投向权益与非标，中长期内加剧了配置压力向标准债券市场倾斜。基本面、供需面均对收益向下的趋势形成支撑，短期的调整并不足以逆转市场趋势，并且在配置需求旺盛的背景下，调整幅度可能并不会很大，投资者应择机在利率上升的过程中适当布局。

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