债市现在是牛市起点 下半年保持乐观

　　  近期，中国基金报粉丝群邀请到了大成基金固定收益总部总监王立女士做客。作为市场上唯一1只连续15年(2003年~2017年)获得年度正收益的债券基金“大成债券(090002，基金吧)”的掌舵者， 她为大家重点讲解了债券的市场环境和债券基金的投资要点。

　　中国基金报粉丝：你对2018年下半年债市如何看，现在申购债券基金合适吗？

　　王立：下半年的债券市场，我觉得还是应该分开来看。我们对于利率债和高等级信用债的市场环境保持偏乐观的态度，但对于低等级信用债，我们更多的是要警惕风险点。整个债券市场的违约可能会常态化，等级利差会进一步扩大，也就是高等级信用债涨而低等级信用债下跌的情况。所以在投资方面就更需要精选个券。

　　利率债和高等级信用债的绝对收益率水平仍然较高，整个债券市场环境会是慢牛行情，甚至我觉得这一波的牛市也不会进行得短而快，而是一个较长期的过程。整体经济目前还是具备粘性，并不会出现断崖式的下跌，债券行情不会一蹴而就，投资都还有上车的机会。所以目前的环境是适合大家配置债券基金的，虽然可能收益率没有一季度那么高，但也可以获得可观的正收益，同时相对风险较小。

　　中国基金报粉丝：在融资环境全面收紧的情况下，信用风险是否会进一步恶化？投资者应该如何做，才能避免踩雷？另外，您对于城投债是怎么看的？

　　王立：信用风险确实是现在投资人特别关心的一个问题。目前防风险和去杠杆进入攻坚阶段，部分前期扩张较为激进的企业，仍然面临信用风险和再融资的风险。违约可能进入常态化。但我觉得还没达到触发系统性风险的情况，有效的信用风险防控体系是会对债券基金的信用债投资有一定的基础和保障的。

　　如何才能避免踩雷？一个完整的信用评级体系、成熟的信用研究团队和一个较为完善的入库以及信用风险的研究、跟踪出库的流程是必须具备的。从现在来看，城投债风险属性有所增加，2016年底88号文、50号文、87号文密集地出台，监管思路的进一步落实和债务的新老划断，包括与地方债务的切割等等，都会对城投平台融资的信用等级有所弱化。在对城投债的投资中，我们也是要区分高等级和低等级债券的。对于高等级城投债，我们是在目前的市场行情下看好的，但是对于低等级债券，都是采取一个比较规避的状态。

　　中国基金报粉丝：债券违约增多的主因是什么？

　　王立：违约其实是成熟的债券市场上经常发生的现象。在海外发达的债券市场中有3%到5%的普遍违约率。我国现在的违约情况还不能叫做大面积的债券违约，但确实违约的家数以及违约的规模是在增加。在信用收缩，整治影子银行和非标融资的大背景下，前期扩张较快、负债率比较高、资质较差、再融资压力大的这一类企业违约的概率确实是在提高的。

　　我国的信用债市场整体来说发展很快，相对于国际来说，仍然是比较年轻的市场，投资者的风险教育也比较落后，各种显性的隐性的刚兑在前几年都是普遍的现象，比如说城投平台产能过剩等都大大减弱了资金的使用效率，导致宏观杠杆率过高，增加了系统性风险，这些就属于违约的根源。但另外一方面，资管新规的发布更重要的一点就是为了打破刚兑，强调风险自担，这也是债券市场走向成熟的一个必然过程。

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