融通债券基金经理王超：顺牛市而为 择洼地而行

　　上半年债市走出小牛行情，下半年能否延续？对此，融通债券基金经理王超表示谨慎乐观，认为在经济转型的大方向下，宏观经济下行给债券市场走强带来支撑。如果实体融资需求得不到改善，债券市场下半年仍有配置价值，可以“顺牛市而为、择洼地而行”。

　　王超介绍，今年债券市场已经历了三个阶段。一是2017年10月9日到2018年1月19日，利好成空、惨烈的多杀多；第二阶段是1月19日至4月17日降准后，流动性环境超预期，基本面需求存疑和监管空窗影响叠加下的利率下行；第三个阶段是4月末至今，资金面、信用违约频发、基本面等多空因素轮番演绎，收益率震荡明显。

　　王超分析，年初经济开局平稳，但受春节错位因素影响，经济改善存疑。1月新增社融总量3.06万亿，同比少增6367亿，为近三年的最低水平，资金面比预期宽松很多，债市有所修复。看准债市修复行情，春节前后王超在配置上提升久期，配置长久期利率债和高资质信用债，实现了6.86%的收益率。

　　下半年债券市场如何演绎？王超提出“顺牛市而为，择洼地而行”。

　　王超表示，判断下半年债券市场走势，首先要理解目前市场的三大新特征。第一是交易强、配置弱。3月下旬之前，配置盘主导，收益率缓慢下行；之后交易盘增多，市场波动加大。尤其是金融去杠杆进入实操阶段，配置乏力。第二，在银行资金被抑制的状态下，外资成为增量资金的重要补充。相较年初，债券的绝对价值有所下行；汇率或对外资流动存在扰动。第三，利率强，信用弱。5月份以来，信用违约事件频频爆发，投资者开始关注到民企信用风险的集中爆发，风险偏好急剧下降，信用和利率表现分化。

　　王超认为，2018年经济基本面内外环境均存在较多波动因素，货币政策、财政政策、监管政策均存在相机抉择和节奏变化的空间。目前“稳健中性”是央行的政策方向愿景，中期来看，其操作导向仍要回归均值。后续的政策节奏或体现为经济越好，政策越中性、外围越稳定，监管继续推进的可能越大，投资上应对此有所准备和把握。

　　王超表示，在信用收缩环境下经济下行的逻辑未变，后续或可看到下行的加速，微观韧性向宏观方向靠拢；货币政策在内外环境扰动下，在回归中性后已显现偏松方向，后续降准等政策可见，节奏变化会随经济和外围顺势而为。参考历史经验，从调整时间和调整幅度来看，债券走牛仍有空间。

　　王超强调，社融是经济的领先指标，今年以来社融连续大幅回落，预示经济增速可能下降，也意味着经过长时间的收益率调整，融资利率的上行开始对实体经济产生影响。后市如果实体融资需求得不到改善，债券市场仍有配置价值。

(责任编辑：DF384)