多空分级基金:改头换面的迷你股指期货

www.eastmoney.com2013年03月09日 01:23刘田

  [ 多空分级基金改变了A类份额的性质,A类成为做空份额,B类份额做多,这样两类份额都成为带有杠杆的高风险份额 ]

  中欧、中海上报的多空分级基金方案获得证监会受理后,引爆了市场对多空分级产品的遐想。

  早在公募之前,多家券商也已推出不同方案的多空分级产品,但受限于无法在交易所上市交易。

  进一步改进创新

  根据证监会发布的《证券投资基金募集申请行政许可受理及审核情况公示表》,中欧基金中海基金均上报了挂钩沪深300指数的多空分级基金,并且已获证监会受理。

  “多空分级基金产品的推出,既适应了市场的需求,也弥补了分级基金现有的一些缺陷。”齐鲁证券分析师马刚对第一财经日报《财商》表示。

  2012年,分级基金的数量和规模迅速扩大,但同时也开始面临一定问题。一方面,由于银华金利下折事件的影响,市场对A类份额价值认可度提高,此前多处于折价状态的永续型分级基金A类份额经过持续的上涨后,现在大部分已经溢价交易,导致其看跌做空功能基本丧失;另一方面,随着市场的上涨,B类份额的净值杠杆、价格杠杆逐渐变小,吸引力也逐渐降低。

  “对于中小投资者来说,还是需要做空工具。”马刚指出,在这种情况下多空分级基金就应运而生。

  传统分级基金中A类份额获得约定收益率,B类份额以约定利率向A类份额融资,并获得杠杆。但多空分级基金改变了A类份额的性质,A类成为做空份额,B类份额做多,这样两类份额都成为带有杠杆的高风险份额。

  除了中欧、中海基金外,目前还有多家基金公司正在酝酿设计多空分级基金产品。由于尚未有获批产品,所以仍不知具体细节。

  不过微博名为“紫葳侍郎日记”的资深研究人士提出了一种可能的方案为:设母基金M跟踪某指数,每300份母基金按照1:2的比例拆分为100份F类反向杠杆份额和200份B类杠杆份额,F类初始杠杆负1倍,B类初始杠杆2倍。

  事实上,这种模式下的B类份额和目前股债分级模式1:1分级初始杠杆2倍的B类份额的净值杠杆变化是一样的。亮点是有了纯正的初始杠杆负1倍的F类反向杠杆基金。

  除此之外,多空分级基金另一亮点在于母基金可能设计成为ETF基金。“目前分级基金母基金是普通指数基金,配对转换效率非常低。”马刚指出,如果设计成为ETF基金的话,配对转换效率将提高,母基金和两类份额的折溢价率也会缩小。

  不过,对于多空分级基金而言,净值杠杆也会随着母基金净值增加而减小,但是却可以通过增加净值归一的定期折算频率,来使得其杠杆保持在一个较稳定的水平。

  “这个净值归一其实相当于股指期货的交割日。”微博名为“权基”的投资者指出,应该尽可能短时间内使得净值归一,使得其杠杆保持相对稳定。

  不过,按照目前《分级基金产品审核指引》的规定,分开募集的分级基金定期折算的时间间隔最短为3个月,合并募集的分级基金定期折算的间隔时间最短为1年。

  “究竟多久折算一次为好真的很难确定。”一位基金业内人士指出,如果定期折算频率太高,基金公司未必愿意。但是如果频率太低,就会造成杠杆可能不能维持在相对高位。

  比拼券商产品

  事实上,早在公募基金提交多空产品申报之前,多家券商已经陆续发行了多空分级产品。比如最早广发证券发行的“广发金管家多空杠杆集合理财计划”,分为三种不同风险收益特征的份额:母份额、看涨份额和看跌份额。看涨和看跌份额的比例保持1:1不变,其净值变动与沪深300指数分别成正向和反向关系,并具有3倍放大杠杆。

  但是,广发多空杠杆产品并不能直接上市交易,广发客户只能通过内部系统转让,导致其交易量并不活跃。

  “广发产品最大问题是交易冷清,报价价差很大。”权基指出,广发多空份额生成之后总量固定,每月只一天可赎回,而且门槛与股指期货相同,股指期货客户不会来,散户又进不去。

  不过近期齐鲁证券上报的齐鲁沪深300多空分级专项资产管理计划申请,已获得证监会正式受理。该计划进行传统产品分级时,引入双向多空设计,并且还可通过深交所交易进行份额转让。

  “如果可以在深交所进行份额转让,那么基本上和上市的公募分级产品差异不大。”马刚指出,不过券商资管产品门槛还是比较高,散户可能没法参与。

  多位分析人士指出,公募基金由于受限于《分级基金产品审核指引》的规定,比如初始杠杆不能超过2倍等,所以未来在多空分级基金上创新空间不大,反而券商资管更为灵活,发挥空间更大。

  “目前还看不到公募的具体方案,也许初期各家基金公司的版本会不一样。”一位资深研究人士告诉记者,初期如果产品在折算、期限等设计不合理的话,可能也会产生很大问题。“从目前来看,两家基金公司都集中于沪深300指数,这相当于直接跟股指期货抢生意,其实还有很多值得关注的指数。”

  不过,很多市场投资人士都对多空分级产品表现出很大期待。“未来我们发行的新产品可能会考虑增加契约条款,投资于这种多空分级基金。”北京向量多维资本管理有限公司总经理侯玉成对本报表示,与股指期货相比,这种多空分级基金的杠杆性更弱,波动也会比股指期货小,所以我们更倾向于选择这种产品。

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