杨飞：基本面成为行情演绎重要基础

　　在“2017年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲”成都站现场，5年期混合型基金金牛奖获奖基金经理、国泰基金权益投资事业部负责人兼基金经理杨飞分享了自己的投资理念及2018年的投资策略。

　　杨飞介绍，其投资理念可以概括为“自上而下优选高景气度的行业，自下而上挑选行业的龙头公司，在估值合理偏低的时候集中持有，把握产业最确定的高速成长的收益”，其投资风格则是赚最确定的钱，做最有价值的投资。对于明年的市场行情，杨飞表示，A股在2018年将依然延续慢牛的格局，结构性机会将会扩散，但基本面将会成为市场行情演绎的重要基础。

　　做最有价值的投资

　　杨飞认为，市场经过2015年-2016年的充分调整后，大量上市公司的动态市盈率回落到10-30倍之间，从长期历史角度和国际经验角度看，已经属于合理的估值范围。行业的生命发展周期主要包括四个发展阶段：形成期、成长期、成熟期、衰退期。传统产业和新兴产业都有行业轮动或发展规律，对于新兴产业而言，在成长期的时候景气度最高；对于传统产业而言，则更需要关注成熟期之后的行业发展。

　　在投资风格的把握上，杨飞坚持赚最确定的钱，做最有价值的投资。杨飞并不掩饰其投资的进攻性，他认为最好的防御就是进攻，其投资锐度十足，所以持仓方面相对比较集中。公开数据显示，国泰估值优势基金过去几个季度前十大重仓股的占比约为64.3%，同时杨飞在投资操作中相对灵活。据其介绍，基金针对不同的市场环境采取不同的操作策略，必要的时候锁定收益并进行新的布局。

　　杨飞直言其投资偏好中小市值的价值型成长股。在具体的行业投资上，杨飞认为自己擅长基本面右侧的成长投资，擅长挖掘高景气行业，如电子、环保、通信和医药生物行业。

　　杨飞的投资进攻性很强，锐度十足，但是其在组合的回撤和风险控制上却有独到的做法。杨飞擅长通过成长与稳健的搭配以及对估值波动区间的控制来减少组合的回撤。以其此前管理的国泰大健康基金为例，该基金通过搭配高成长的电子、环保、通信以及稳定增长的医药生物来控制组合的回撤，同时在重仓个股上通过估值的波动来调节个股仓位，这样做对基金回撤风险控制明显。

　　明年慢牛格局延续

　　杨飞在演讲中着重介绍了其对明年市场的观点。杨飞认为，中国宏观经济经过快速发展期后，将会进入到中速平稳的发展时期，未来三年6.5%或为中国经济的增长中枢。虽然2018年的宏观经济将依然保持稳步增长甚至整体增速略微放缓，但庞大的经济体中依然会出现增速远超GDP的行业，这些行业就是其重点关注的对象。

　　杨飞认为，2018年的宏观经济稳步放缓，流动性环境边际改善，风险偏好企稳，市场将会回归基本面，从确定性的估值修复的投资机会转向基于基本面的成长投资机会。行业发展到这个阶段，龙头的地位已经毋庸置疑，集中度未来将会进一步提升，因此，成长空间大、景气度高的行业龙头依然是最优的选择。但与2017年不同的是，随着一线龙头的估值已经出现溢价，选择成长性更优且估值便宜的二线龙头将会有更多的超额收益。“A股在2018年将依然延续慢牛的格局，结构性机会将会扩散，但基本面将会成为市场行情演绎的重要基础。”杨飞表示。

　　在具体行业配置上，杨飞认为应该沿创新和消费升级两大路径精选高景气行业。一是创新成为中国经济未来几年的支柱，在传统行业调整完成后，战略性新兴产业成为未来经济转型的重要力量，也是未来中国经济中超越GDP增长的行业。具体来说，杨飞看好的行业有涵盖半导体(OLED)、LED产业链、5G产业链等在内的先进制造，以及新能源、生物医药、生态环保、新一代信息技术、新能源汽车等等；二是随着消费升级带来的大众消费需求增加，以及消费升级下的消费创新带来的投资机会。包括消费电子创新引导的投资机会、大众消费品以及保险。另外，从长期投资机会来讲，汽车电子产业链、物联网、创新药及创新技术、人工智能和大数据等等，具备3-5年的长期投资机会。

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