管理期货策略基金年末料迎转机

　　11月下旬以来，黑色系持续大幅上涨，业内人士对商品市场年底的趋势性行情颇为期待，与此密切相关的CTA(管理期货策略)基金重新回到投资者视野。中国证券报记者采访的多位研究人士和私募人士认为，商品市场年底波动料将有所增大，为全年业绩无亮点的CTA基金增添了岁末“荣耀”。

　　CTA基金或有转机

　　格上理财研究中心数据显示，私募基金披露的最新一周净值数据中，各策略业绩普遍表现不佳，平均收益为-0.63%，但是，管理期货策略大幅领先其他策略，位居榜首，周平均收益为0.61%，也是唯一获得正收益的策略。这也是管理期货策略今年以来少有的业绩居前的情况，一改今年业绩长期“垫底”的被动。

　　基金研究员龚丽蔚认为，今年年末由黑色系带动的工业品价格上涨，最直观原因是11月中旬启动的环保限产，商品供给降低，市场此前已有所铺垫，行情启动后效果非常明显。理论上，波动加大利于CTA基金捕捉收益，但急涨急跌的行情一般很难被抓住，因为通常做趋势跟踪策略的CTA基金需要确认入场时机，因此这轮的上涨是否能给CTA基金带来持续性的收益机会还有待验证。

　　格上理财研究员付饶表示，近期黑色系飙涨尚未对应到私募产品净值的大幅攀升，原因之一是趋势策略在过去较长一段时间持续且稳定的上涨时，才可以识别并确认趋势形成，才能有较大收益；其二，虽然价格在持续上涨，但市场波动率并没有明显提升，波动率没有上来的情况下，趋势策略很难获利。

　　龚丽蔚认为，每年年初和年末，商品市场一般会表现出较为明显的受资金驱动的行情特点，此时政策因素暂时空缺，基本面的各项数据还未及时更新，不能有效指引市场，对比之下资金驱动的效应会更加明显，出现波动性行情的概率较高。同时，从长期看，CTA基金一年之内通常会有一到两波行情，明年开春后，预期市场还会迎来一波机会。另外，从配置层面看，商品期货和权益品种是一种有效互补，权益市场上涨也会对商品形成“抽血”效应，目前股票市场已经涨了一年多，风险在加大，一定程度上对商品市场形成利好。

　　回顾全年，CTA基金整体业绩几乎难有亮点。格上理财研究中心数据显示，CTA基金今年以来的平均收益仅为4.19%，在股票等各大策略中几乎排名垫底。对此，富善投资认为，聚焦今年以来的国内商品市场，供给侧改革推进、环保政策力度大等因素，使得市场受政策扰动较多，宽幅震荡的局面贯穿全年。事后来看，政策的扰动使商品的定价对政策过于敏感，而这类影响往往没有前车之鉴，导致期货价格很多时候大幅偏离现货价格，且变动剧烈，多次形成“过度反应”，对趋势追踪策略不利，因此今年中长周期趋势策略表现较差。同时，商品市场各个板块、品种的走势体现出极高的一致性，使得因分散化投资而形成的风险控制大打折扣。所以，今年形成了比较极端的行情，CTA策略获利艰难。不过，在经历了急速翻转、连续震荡、不流畅下跌、快速反转等各个阶段后，富善投资认为，预期年底市场波动会扭转之前震荡行情，波动将有所增大。

　　明年行情值得期待

　　对于明年行情，富善投资认为，2018年商品运行的大背景是全球经济的继续向好，中国增速持稳，印度则可能出现跃升，美国工业在扩张，欧洲经济出现了强劲增长；全球的消费、投资以及贸易都会继续扩张。从商品自身的供需格局看，有色金属已经由高库存高产量进入了供需均衡期，部分品种甚至可能开始趋紧，诸如镍、铜；能源化工类将因为油价的底部抬升而震荡上扬，一些品种已经因为去产能和需求的增长进入了强劲的景气周期，诸如PTA、PVC、PP等；黑色金属的供给侧改革是最彻底的，全社会的低库存将给其最强的支撑。2017年工业品宽幅震荡了一年，平均价格与去年底持平，而政策也进入稳定执行阶段，不再继续大幅干扰市场。同时，经济、库存、产能等方面的很多数据还处在历史极端区间内，还没有明确反映在价格里，而在经过今年的蓄力之后，大概率会带来商品市场的行情，并且由于政策干扰减小，这种行情应该相对易于把握。

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