ETF创新发展之基本面加权ETF

　　2007年在美国举办的“超级杯指数”会议上，曾经有一场关于市值加权指数和基本面加权指数的著名辩论。站在市值加权指数一方的是先锋集团创始人、指数投资教父约翰·博格尔和普林斯顿大学教授伯顿·麦基尔，他们认为市值加权指数是持有市场组合的有效方式。而支持基本面加权指数的一方则有沃顿商学院的杰里米·西格尔和锐联资产管理公司的罗伯特·阿诺德。他们认为，当股票价格越高，股票市值较大时，成分股的市值加权比例就越大。这样就会使得高估的股票被赋予过大的权重，低估的股票权重过小，指数会因为高估或低估的股价而被扭曲，而基本面加权指数则可以一定程度上缓解上述问题。

　　那场辩论中，最终谁也没能说服对方。但是随后的几年里，市场上陆续出现了各种各样的基本面加权ETF。基本面加权ETF的优势和特点也逐渐为各类投资者所熟知。今天就来为大家介绍ETF创新发展之基本面加权ETF。

　　为了克服市值加权带来的价值扭曲弊端，基本面加权指数改进了编制方法，将所有股票从企业基本面的四个指标来进行衡量：营业收入、净资产、现金流和分红。指数的成分股则是先计算得出该成分股单个指标占所有成分股该项指标之和的百分比(以营业收入为例，就是个股营业收入除以所有股票营业收入的百分比)，再取四项指标所占百分比的平均数，并将所有成分股所得的平均数以从大到小的顺序排列选取出来的。

　　由于市场并不总是有效的，股票的交易价格经常与其公平价值不符，所以基于基本面指标的编制方法能够避免市值偏差，还可以根据基本面情况调整股票权重，从而提高指数的收益。举个例子来说，如果某只股票股价过高，市值增长快，在市值加权中易被高估，但是基本面指标赋予的权重却不会太高。相反，如果某股票超跌，下降到低于其基本面应得的价值，市值加权会使其被低估，而基本面加权仍会赋予它较为公平的权重。实践证明，基本面指数具有较小的波动性，而且能够获得较高的风险调整收益。

　　目前，A股市场上已经出现了一些基本面加权指数和ETF。接下来，以两个真实的指数产品为例来进一步分析市值加权和基本面加权的区别。

　　上证50指数(000016)投资者已经非常熟悉了，它反映了沪市最具代表性的优质大盘股的整体情况。但很多人所不知道的是，它还有个“表兄弟”，叫作中证锐联基本面50指数(000925)。该指数是由中证指数与锐联资产共同开发的，其成分股是根据4个基本面指标(营业收入、现金流、净资产、分红)计算出的经济规模最大的50家A股上市公司。

　　上证50和基本面50的成分股与行业分布的重合度较高，但是仔细研究就会发现，重仓股的排序差别却很大。例如，贵州茅台在上证50中是权重第二大的股票，但在基本面50中却未能排进前十。究其原因，贵州茅台虽然市值很高，但营业收入、净资产等排名却没能处在前列。因此，从基本面指标的角度来看，它被资产和收入规模较大的金融股甩在了后面。

　　如果将过去5年上证50与基本面50的走势和收益情况进行对比计算会发现，上证50的年化收益率为9%，而基本面50则是15%，后者在大部分时间区间中都跑赢了前者。这再次说明由于考虑了股票的基本面因素，基本面加权指数能够克服市值加权指数效率上的一些问题，从而为投资者带来更高的回报。

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