有舍有得 追求确定性

　　庞杂的市场环境中，要看清脉络并非易事。诺安低碳经济股票基金经理盛震山认为，投资要不断做减法，力争抓住确定性更高的行业和企业的机会。他不做主题投资，也不参与短期热点的炒作；倾向于少做交易，更愿意从选股层面来发掘价值。盛震山告诉记者，做二级市场投资需要借鉴一级市场投资的思路，更多地从商业常识的角度看待一家上市公司。

　　取舍之中提高投资效率

　　盛震山认为，投资首先要选一个好公司，而且不论中间经历多少波动，也要坚持拿住。“你的内心要足够强大，可能某一年或者相当长时间内没有机会”他说，“只有着眼于基本面、定位中长期，才能在投资道路上走得更远；对很多投资人来说，形成一个有效的投资框架以及走在正确的路上并不难，真正难的是持续学习和修正自我的能力。”

　　“从流动性溢价的角度来说，几十亿甚至只有十几亿市值的小公司会越来越边缘化。对于规模大的基金来讲，市值小的企业，买少了不赚钱，同时也意味着更高的交易成本。从长期来看，挖掘一个二三十亿市值的公司，等待它成为十倍牛股，成功的概率和投入产出比会非常低。”盛震山告诉记者，从投资效率的角度来看，他现在更偏向于“从大市值公司里选择以前做得好、未来有很大可能会越来越好的佼佼者”。一方面市值规模要足够大，另一方面从经营周期的角度业绩要保持向上，盈利增速则不一定很高。

　　在盛震山的投资理念里，学会取舍非常重要。在个股层面，他倾向于少挖掘所谓的“黑马”；在行业研究和覆盖层面，他会选择性地舍弃一些行业和板块，例如光伏、新能源汽车等热门行业。“虽然放弃便意味着无法享受这个行业或板块上涨带来的正面贡献，但一个人的时间精力是有限的”他表示，这样可以节省出很大的时间和精力，专注于市场化程度更高、不受制于产业政策取向的行业和领域。

　　深耕基本面追求确定性

　　盛震山选择投资标的十分严格，需要具备多方面的确定性优势：行业空间广阔、竞争格局有利、公司的商业模式健康可持续、产品和技术竞争力突出、业绩增长可持续，同时兼具卓越的企业家经营团队以及优良的治理结构等等特点。在盛震山的持仓组合里，股票可以分为两大类：一类是公司还在业绩增长的良性轨道上，希望它能持续兑现业绩增速，对这些公司，良好的商业模式、竞争格局是必要条件，但还不是全部；另一类持仓则是，目前的行业环境或经营可能暂时缺少亮点，但长期来看，基本面有反转的机会且当前的估值有足够吸引力。

　　值得注意的是，被盛震山列入投资“黑名单”的公司也有不少。一是基本面研究不清楚的公司。“公司逻辑很好、产品核心竞争力强，但公司的业绩可见度相当差，不清楚它今年收入会有多少、终端出货多少。典型的是以企业和政府为目标客户的商业模式，这类公司的在手订单往往规模惊人，但很难判断是否具备施工或交付条件，这些你都不知道。”盛震山举例说。

　　二是那些在过去三至五年间，依靠外延扩张实现规模增长或主业转换的公司，一方面他们的原有主业可能由于产业环境变化遇到了很大障碍，另一方面过度扩张往往面临被收购企业业绩不达预期、治理结构变化导致管理和决策混乱等问题；三是业绩已经很差，未来由于外部环境或自身改变有可能会触底反转，但从研究角度难于证实的公司；四是一直缺少成熟、有效的商业模式和盈利模式的公司。“当上市公司的往日辉煌无以为继时，可能会通过引入新的商业模式以图走出经营困境，从本质上来说，这就是在做商业冒险，等同于创业投资，而投资创业企业往往意味着很低的成功率”他说。

　　市场方面，盛震山表示，二季度中后期市场出现了较大幅度的调整。我国宏观经济在2016年后半期至2017年期间经历了投资、消费和进出口的全面复苏。进入2018年二季度，一方面投资、消费有所走弱，另一方面，外部环境的相关因素相对不可控。从估值角度看，以中小市值公司为代表的成长类公司的估值泡沫尽管已大幅收缩，但从长期看仍然未落入可接受的水平，更可能面临流动性的持续枯竭；与此同时，大蓝筹也处于业绩增速和估值“双高”的阶段。上述各种因素，导致权益市场在面临不利的外部环境时出现调整。

　　盛震山表示，当前时点，政策取向对市场会有短期影响，但放松的效果和可持续性较难判断，且今年还有可能会遇到更大的外部挑战。相对来说，更有长期吸引力的机会可能在于那些假设政策不会放松，集中度反而有可能继续较快提升的行业。一个公司长期生存和发展能力最终会体现为业绩增速及估值水平。

　　“从基本面角度，外部环境的变化要求我们必须对一些上市公司的关键假设做出调整，同时需要重新审视投资组合中隐含的风险偏好，”盛震山说，越是大公司，更需要努力的研究，从企业的多个链条、渠道上去调研，争取得出的结论跟真实情况更贴切。“勤勉的研究才能贡献价值。”他表示，当前也在积极梳理重点行业和上市公司，力图在泥沙俱下时把握有投资价值的标的。

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