医药板块投资中的自上而下与自下而上——访摩根士丹利华鑫基金研究管理部总监王大鹏

　　7月以来，医药板块飞出多只“黑天鹅”。7月“疫苗事件”给予医药板块第一次重击，12月初“4+7”药品集中采购预中选结果出炉，降价幅度远超市场预期。带量采购谈判当天，中信医药指数下跌3.63%。

　　在摩根士丹利华鑫基金研究管理部总监王大鹏看来，医药受行业政策影响较大，需要自上而下选择高景气度子行业，个股选择非常强调自下而上，研发能力和营销水平是判断企业竞争力的核心因素。

　　通过基本面研究把握投资机会

　　谈及自己的投资理念，王大鹏表示，始终贯彻以基本面研究为驱动的投资策略。从长期来看，决定投资成败的是企业的盈利和增长；就短期而言，受政策面、流动性、市场情绪等因素影响较大。

　　对于具体投资机会的把握，王大鹏坦言，短期市场波动较难预测，不奢望通过仓位频繁变动获取超额收益。他更注重市场判断与行业比较相结合，通过结构上的调整把握市场机会。

　　在市场判断方面，王大鹏主要观察盈利、流动性及风险偏好等指标，其中对风险偏好的判断最具挑战性，在王大鹏看来，风险偏好涉及对宏观经济政策、行业政策及投资者情绪等的分析，存在一定的不确定性。

　　在行业比较方面，王大鹏会首先对成长、消费、周期、金融几个大板块进行比较，确定优先板块后，在细分行业中再进行比较分析。

　　采访中，王大鹏反复提及要敬畏市场，避免基金净值大幅波动对投资者造成伤害。因此，在组合的配置上，他较为注重持股风格的均衡，力求稳健运作，从中长期角度获得超额收益。

　　展望后市，王大鹏并不悲观，他将观点表述为“谨慎的乐观”。他认为，A股市场可能继续磨底，但由于流动性和风险偏好边际都有可能改善，只要基本面不出现超预期下行，市场单边下跌的趋势或将改变。

　　“2019年A股的盈利增长或面临一定压力，但市场对此已有充分预期。”王大鹏说。

　　王大鹏表示，当前市场存在结构性投资机会，他倾向于配置相对稳健的消费、成长龙头个股。他表示，在关注企业的财务指标、估值之外，也要分析公司所处的行业格局、公司竞争地位、公司治理结构等。

　　在高景气度子行业中精选个股

　　十年前，王大鹏踏入金融业，成为一名买方医药行业研究员，目前独立管理多只基金，其中就包括一只医药主题基金——大摩健康产业混合。

　　对医药行业多年的研究，让王大鹏明白这个行业的投资机会在哪儿，并形成了一套自己的投资逻辑。

　　在王大鹏看来，医药和其他行业关联度低、受经济波动影响较小，但受行业政策的影响较大。为此，一方面要自上而下选择景气度高的子行业，另一方面非常强调自下而上选择个股。

　　王大鹏认为，医药板块子行业景气度将出现分化，部分细分行业估值承压。明年带量采购政策会进一步推广，仿制药价格明显承压，仿制药板块盈利预期面临较大不确定性。

　　几家忧愁，几家欢喜。王大鹏表示，在医保对仿制药支付比重不断下降的背景下，创新药的支付比重会越来越大，企业的研发动力也会越来越强；医疗器械领域受医保控费影响较小，国产替代进程正在快速推进；医疗服务领域的收费价格普遍偏低，在破除“以药养医”后，提升医疗服务价格势在必行。

　　关于个股选择，王大鹏表示，可重点关注医药企业的研发能力和营销水平。判断企业研发能力主要看核心管理层是否研发出身、研发投入、研发人员占比、新药数量和等级、在研新药等，营销能力的判断则主要看销售网络覆盖面、销售人员数量、企业对销售渠道的控制能力。

　　如何着手进行研究？王大鹏给出了更为详细的答案：首先看产品所处细分市场规模及潜力；其次要分析竞争对手情况，判断企业所处位置和发展空间；最后要从营销角度分析企业是否有能力推广其产品。

（文章来源：上海证券报）

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