国泰基金：投资中的知与行

　　如果把投资中的“知”与“行”，理解为理论和实践，那么在投资中的确是知易行难。理论上，市场是有效的，可以自我纠错，投资者也都是厌恶风险和自发趋利避害的理性人，但实际上，我等凡夫俗子会犯很多例如过度自信、反应不足或反应过度等等认知和行为偏差错误。

　　古希腊哲人希望用数学来解释全世界那样，经济学家和金融行业从业者们多年来也孜孜不倦试图用数学模型来发现投资的真谛，但实际情况是，由于在应用时受到诸多假设的局限，很多变量仍需要主观判断，因此模型所得结果的可信性大打折扣。众所周知，要想获取投资的成功，所需具备的重要特征就是能够做到不随波逐流、人云亦云，但逆向投资的方法实践起来也远非说来那么简单，真正的考验来自当理想和现实出现偏差时，甚至长时间出现偏差时，能否在逆境中仍然坚持逆向。

　　知先还是行先，是在哲学上存在颇多争论的问题。在投资中，投资理念可以看做是“知”的良知层面，是由价值观、人生观和世界观以及个人的性格特征所决定的，在这个层面上的“知”，应该是先于行的，它决定了投资者的思维方式和分析框架；而在投资方法层面的“知识”则更多是从实践中获得。

　　在投资领域，并非所有行为都符合逻辑，从实践中取得的经验也未必都是真知，但很容易使人因为策略暂时的奏效而陷入自我强化的路径依赖而难以走出；历史会重演，但不会简单重复，因此以归纳总结为基础的投资方法很难长期奏效。不仅技术分析如此，很多基于对经济周期和行业景气周期波动预测的基本面分析也是这样，能够持续准确预测周期波动来去时点的一定是具备超能力的先知；2006到2007年的大牛市后，很多投资者至今没有从周期为王的路上走出；在经历2010年到2013年结构特征非常明显的市场之后，刚总结出中国经济转型期投资机会主要来自成长加消费这样的经验时，2014年的市场却又呈现出另外一种特征，周期行业比如钢铁、有色、汽车等野百合也有春天，而食品和医药等消费品表现则差强人意。今年以来经济基本面和股市走势的背离，让股市是经济的晴雨表的经验失灵，此外，试图通过预测二级市场行业轮动节奏以获取超额收益的方法在这两年的投资实践中也同样受到挑战。

　　投资中的知先行后，还可以理解成大胆假设，小心求证。在掌握准确信息的基础上作出合理预测之后，投资的成功决定因素便取决于对预测发生概率的测算，求证的过程就是通过分析筛选出那些能够大概率发生的投资机会。

　　投资中“知”是为了发现投资机会，挖掘出好的投资品种，即“买好的”；“行”，则是要“买得好”，把握好的买卖时机。在众多买方、卖方充分覆盖的市场中，既能“买好的”，又能“买得好”谈何容易。从长期着眼，以获取企业的控制权为目的的投资，并不强调买卖的时点，较之以博取二级市场买卖价差为目的“投资”，更容易做到“知行合一”。

　　互联网时代，对研究和投资的求知和践行提出了更高的要求。在“知”的方面，借助于互联网，信息量及其扩散速度成几何倍数增加，如何在大量的财报、研报和海量的信息中，屏蔽噪音，找到对做出正确投资决策有用的内容，这既需要投资者有很强的信息搜集和筛选能力，也需要他具有较高的情商和良好的沟通技巧。在“行”的方面，个体化、碎片化和去中心化成为第三次工业革命的核心内涵，投资管理行业也呈现这样的特点，我们看到越来越多的专业化的个人投资者、小型投资机构大量涌现，市场投资者结构正在悄然发生变化，互联网不仅使个体化的投资对市场的影响日趋加大，同时也产生出一些新的投资方法，比如通过互联网金融大数据构建选股模型，使得基于信息论和行为学的投资方法更为可行。互联网以及互联网金融的发展，不仅对原有的投资行业生态造成颠覆，对传统的投资方法甚至投资理念都会形成冲击，能否主动适应这样的变化，将成为投资者在A股新常态中取得成功的关键。

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