臣君资本：震荡格局 稳字当先

　　1. 行情震荡等待经济破局，选择“相对价值溢出”品种。

　　美联储12月加息与否以及11月8日美国总统当选后的利率政策，心细国内及海外市场。不过我们认为即使美联储加息，也并非会有大概率投资流入美国。目前美国资产价格处于高位，虽然加息意味着无风险利率提高，资产回报率相应提升，然而资产未来现金流可能不变或者变差了，为了小额利率承担资产下跌风险得不偿失。故而人民币汇率更多取决于自身因素。短期来看，10月1日人民币将正式加入SDR，汇率情况需要跟踪，10月20日左右召开中央政治局会议，10月中旬将召开十八届六中全会，未来改革和经济政策需要观察，同时也会影响到人民币汇率。长期来看，中美经济在边际增量对比，是决定汇率走向的根本原因。A股行情方面，对于短期事件市场可能会有即时反应，长期来看震荡格局改变还需经济破局。

　　16年至今A股市场，估值适中(PE20-50倍)，净利润增速较好(大于20%)，估值与业绩匹配度(PEG 0-2)较佳的股票涨幅更好，市场回到了以业绩为主要驱动力的投资风格。推荐“相对价值溢出”品种。

　　2. 政策操作过于频繁，抑制风险偏好，加大慢熊概率。

　　当前市场政策操作过于频繁，我们会看到各个领域都有“看得见的手”的影子。利率下行过快就会“去杠杆”，利率上行又加大公开市场净投放；经济有下滑压力，基建投资就开始加码，PPP主题水涨船高；供给收缩导致煤炭价格上涨，先进产能开始复产；美元兑人民币离岸汇率接近1:6.7的时候，人民币离岸拆借利率就会上升；近期房价加速上行以后，各个地方政府逐渐启动“限购”政策。

　　政策的强制性虽然可以稳定经济状况，然而对风险偏好的抑制会降低投资者信心，A股市场可能会在适度悲观中走出慢牛格局。

　　3. 房地产透支消费需求，大量消耗流动性和居民储蓄，股市可配置增量资金减少。

　　今年，房地产市场刚性需求在投机性买盘刺激下恐慌入市，加之不断出台的限购政策加剧购房消费。撬动杠杆大量流入房市的资金，大量消耗了市场流动性和居民储蓄。加之，房地产市场远远小于股市的流动性，大量资金在消耗流动性的同时大量减少股票市场可配置的增量资金，中报资金量机构提升2.5个百分点，散户降低2.7个百分点，除了2015年大牛市的疯狂消退资金抛出外，房地产市场的影响我们认为也在其中。预计A股市场仍将维持收敛震荡格局，等待这轮房市有所收场。

(责任编辑：DF073)