私募：外延式并购定增踩“刹车” 再融资新规利好做主业公司

　　2017年2月17日，证监会发布再融资新规，一时间成为市场关注的焦点。再融资新规会对二级市场的估值体系产生怎样的影响，对再融资模式将带来怎样的影响？

　　为此，《每日经济新闻》记者采访了多位资深私募人士及长期从事定增项目的某大型公募基金副总。总体来说，这些资深市场人士认为再融资新规的出台，将会对二级市场的估值体系产生影响，过往以资产负债表扩张甚至恶化为代价来换取短期靓丽损益表的行为将难以为继，业务模式清晰、现金流强劲的上市公司会受到更多的青睐。

　　再融资新规影响估值体系

　　光华上智研究总监周敏俊告诉《每日经济新闻》记者，再融资新规首先是对二级市场的估值体系产生较大影响，尤其是对创业板的估值会产生较大的压力。从证监会的初衷看，监管层想从总量上来控制定增新增的量，减少再融资，增加IPO发行，总量供给不变，因此对市场的影响较小。再融资减少后，对一些以外延式并购为主的成长性公司而言压力就会相当大，相当于砍掉了企业增长动力的“一条腿”，企业的成长性将受到影响。同时新股IPO发行的数量也在增加，但是新股发行的价格相对来说还是偏高，新股的估值体系还是偏高，而创业板的压力还很大，目前的估值还没有回落到位。

　　按照再融资新规，新发行定增项目的股本扩张倍数将会明显减少。新规在一定程度上提高了定增项目的质量，增加了定增项目的稀缺性，加剧了市场资金去抢的欲望。因为证监会对定增项目从严审核后，能获得通过的定增项目相对而言会是较好的项目。目前一年期的定增项目还是靠报价，而市场总量减少之后，也会加剧市场上的资金都去抢那些已经过会的定增项目，这样也会加剧价格的上涨。

　　一位长期从事定增项目的某大型公募基金副总告诉《每日经济新闻》记者，就目前来看，大多数定增项目本身的中标价大多是在8.5~9折。而现在按照再融资新规的标准，只是把竞标底价提升了，实际结果就是：之前的定价模式是底价在6折左右，而实际中标价在9折左右；现在，底价提高到了9折，中标价可能还是9折。

　　近两年定增项目相对二级市场都有一定的盈利模式。之前有很多小的、投研能力较强的机构看到定增市场赚钱，也都开始做定增项目了，特别是近几年定增市场的规模扩张迅速，市场参与者越来越多，而再融资新规出来之后，一些投研能力不是很强的机构可能会感受到较大的压力，新规对定增市场有一定的优胜劣汰作用，对实力较强的机构影响有限。

　　再融资新规对市场的影响主要在于：上市公司再融资门槛提升了。一个市值只有50亿元的公司再融资规模却高达40多亿元，圈钱的意味较浓，而此次再融资新规出台，监管层的导向是提升上市公司再融资质量。实际上，参与定增的机构也希望上市公司在拿到资金后实实在在地去做一些有利于股民及上市公司的事情，而不是募集资金到手后放着不用。

　　资产负债表扩张模式难以为继

　　世诚投资陈家琳指出，此次适时发布再融资新规，有利于进一步清理非公开发行市场的各类问题，使资本市场能更好地发挥资源配置功能。过去数年，非公开发行成为部分上市公司的“成长利器”。以创业板为例，其利润增速的一半以上来自于非公开发行带来的资产并购。监管层对再融资收紧后，将大幅影响相关公司的成长性，并进而对其估值产生进一步的压力。这意味着过往以资产负债表的扩张甚至恶化为代价，换取短期靓丽损益表的行为将难以为继，而业务模式清晰、资产负债表稳健、自由现金流强劲的公司，因其日益稀缺会受到更多的青睐和追捧。

　　鼎峰资产董事长张高告诉《每日经济新闻》记者，再融资新规其实主要还是影响三年期定增。配套融资目前基本上都是询价，因此对其影响不大。针对连续进行定增的，定增间隔时间较短的有影响，尤其是对那些靠外延式并购成长的个股影响较大。对三年期定增套利的影响较大。再融资新规对二级市场的估值体系来说是个好事，新规使得“壳资源”股的价值受到影响，这样把市场资金更多地集中到上市公司的业绩上来，市场会更多地关注业绩。

　　目前三年期定增的比例还是很小，再融资新规对市场的影响并没有很多投资者想象的那么大，市场上很多定增都是按照市价询价模式进行。此次再融资新规可能会使得可转债受到追捧，从新规来看可转债不受限。可转债某种意义上是公开增发的替代品种，对于能达到转债发行条件的上市公司，可转债将会受到追捧。

　　赛亚资本罗伟冬告诉《每日经济新闻》记者，此次监管层收紧二级市场的再融资政策，因为之前是按照净资产来定价配股，而上市公司也很珍惜再融资募集的资金，因此投资机构也会筛选项目，由此起到优胜劣汰的作用。此外，再融资新规对一些定增基金而言压力不小，因为市场的规模会变小，将导致定增市场“蛋糕”也随之变小。定增规模不能超过总股本的20%，这个可以很好地保护原有股东的利益，更好地实现优胜劣汰。总之在再融资新规下，老股东的利益得到保护，新进股东则比较吃亏。再融资新规对整个市场的估值体系有正面的影响，因为新规对定增项目可以起到一个优胜劣汰的作用，好企业的估值将得到支撑，对于真正的做主业的公司而言，是有好处的。

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