证券时报头版：稳增长政策组合拳中 降息不是“首发阵容”

　　自本月中旬央行公布10月金融和社融数据以来，关于央行是否应降息的讨论渐起。近日，美联储官员对于加息的口风发生微妙转变，以致市场普遍认为明年下半年美联储暂停加息的可能性增大，这一被看作是掣肘中国降息最重要的因素在消退，更坚定了不少支持降息派的观点。

　　据记者观察，支持降息的理由主要集中于以下两点：一方面，经济下行压力不断加大，昨日公布的PMI领先指数更是显著下滑，创3年新低，显示当前经济状况不容乐观。为刺激融资需求，引导金融机构宽信用持续发力，稳定经济增长，除了前期运用降准等手段外，有必要通过降息降低实体经济的融资成本。另一方面，结构性去杠杆仍在继续，为降低债务主体的偿债压力，实现有序去杠杆，需要维持低利率的融资环境。

　　当然，现在讨论的“降息”，其涵义已不再局限在传统意义上的降低存贷款基准利率。主流的观点认为，考虑到利率市场化进程的不断推进，直接调整存贷款基准利率必要性逐渐减弱，货币当局确实已许久不如此操作，而是更多使用调整政策利率(如公开市场逆回购、中期借贷便利等)的方式，引导市场利率的自发调整。因此，如果未来会降息，更可能的操作方式就是下调逆回购、中期借贷便利的利率。也有可能为了避免向市场释放强烈政策放松的信号，货币当局或会创新存贷款基准利率的调整方式，如附加条件的降息或定向降息。

　　不过，记者认为，降息只是刺激有效融资需求、稳定经济增长的充分条件，而非必要条件，而且这一充分条件的边际效应已逐渐减弱。当前有效融资需求疲软、银行宽信用发力不明显的主要原因归结于货币政策传导机制不畅，但货币政策传导机制不畅虽被冠以“货币政策”之名，根本症结却不在此，而在于财政政策、监管政策、银行考核激励机制等其他多方面因素。

　　所以，即便降息确有空间，但考虑到美联储“加息+缩表”的政策组合拳使得全球美元流动性持续从新兴市场回流，降息会加剧资本流出的压力，反而造成国内流动性紧缩效应，因此降息并非政策首选。与其对是否应该降息讨论得热火朝天，不如多研究如何让财政政策更加积极，让监管政策更顺应市场发展趋势，让银行的激励考核机制更利于调动基层员工敢贷、愿贷的积极性。正如央行研究局局长徐忠近日所说，要充分认识到货币政策对刺激增长的局限性，对于经济这辆大车，货币政策的作用有如“绳索”，“抑制过热”的作用强于“推动增长”。

　　明年中国经济所面临的挑战将更多来自外部。因此，明年究竟能否降息，更多地会是一种根据外部环境变化相机而动的政策选择。稳增长的政策组合拳中，降息不应被排在“首发阵容”中。

（文章来源：证券时报）

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