富国基金：债市调整 是否过多记入了通胀预期？

　　8月中旬以来，债券市场经历了一轮快速调整，10年期国债收益率由3.0%飙升至3.25%左右，近期债券及债券基金投资者的“体感较差”。就债券市场调整的原因来看，“猪周期”推动的通胀预期上升，起到了推波助澜的作用。

　　11月5日，农业部公布的猪肉批发价为51.27元/公斤，较去年同期上涨168.4%。由于“非洲猪瘟”疫情导致的产能缩减，9月生猪存栏量下降至1.92亿头，为有记录以来的新低。

　　作为中国大多数家庭的餐桌必备食品，猪肉供给收缩引发的价格飙升，已引发广泛的社会关注。尽管政府密集出台了一系列稳定生猪生产和猪肉保供稳价措施，但考虑到生猪养殖周期较长，短期猪价或仍有上涨压力。

　　年初政府工作报告明确指出，居民消费价格涨幅的目标为3%左右，9月份CPI同比增长3.0%，且10月大概率将进一步上升，可能引发货币政策的收紧，从而加大了近期债市调整的压力。

　　然而，出乎意料的是，11月5日央行开展了4000亿中期借贷便利操作，中标利率为3.25%，较上期下降5个基点，市场将之解读为央行主动“降息”。

　　为缓解贸易紧张局势和经济下行压力，今年全球至少有30家央行先后降息，美联储累计降息75个基点。相比而言，央行本次降息是比较克制的，但在通胀压力逐步上升的背景下，仍释放了比较强的信号。

　　在不少分析师看来，当前的物价上涨更多是猪肉引发的结构性通胀，在实体经济仍然偏弱的当下，尚不构成对货币政策的制约，这也解释了央行降息的举动。

　　当然，有部分投资者担心通胀可能持续超预期。有个段子说，有人下楼买菜，发现菜涨价了，问摊主为什么涨价，摊主回答因为猪肉涨价了而我要吃猪肉。这种观点看似有理，但经不起仔细推敲。

　　从历史上看，全球范围内由于供给收缩引发通胀的只有石油。石油不仅是交通运输工具的燃料，还是重要的基础化学品源头，价格的传导对整个经济社会影响广泛。

　　相比而言，猪肉的下游链条则较短，很难想象格力会因为猪价上涨而上调家电的价格。更何况当前居民消费需求并不旺盛，由猪价引发全面通胀的概率较低。

　　此外，从适时投放中央储备冻猪肉和牛羊肉到鼓励扩大猪肉进口，支持养猪企业扩大规模的政策不断加码，相信随着时间的推移猪价将逐步回落。

　　在全球经济仍然疲弱，房地产调控持续趋严，地方政府债务规范之下，实体经济仍面临增速放缓的担忧，货币政策大幅收紧的可能不大。当前的市场调整已计入不小的通胀预期，在注意安全边际的前提下，择优布局债市反弹机会，反倒可能是不错的选择。

（文章来源：中国证券报）

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