争夺边际“定价权” ETF接了外资的钱？

　　A股“定价权”的直接参与者

　　有四大投资主体

　　四大投资主体分别是个人、机构、外资，以及产业资本。而A股市场的制度与规则，则间接影响了各大主体之间的平衡。四大投资主体在交易逻辑上可分为两类：个人、北上以及机构是基于财务投资的角度，而产业资本则是重置成本角度。当然，A股的“定价权”也会在四大主体中出现迁移。比如：2014-2015年的“个人定价”时代、2016-2019年的“外资定价”时代、以及2020-2022年的“机构定价”时代。

　　争夺边际“定价权”

　　ETF接了外资的钱？

　　“定价权”往往属于持股增持比例提升最快的投资主体。2023年以来，外资阶段性的流出中国市场，使得投资者对于“外资定价权”导致的下跌“忧心忡忡”。然而，从增量资金角度，2023年ETF基金全年规模增加4389亿元，持股比例的提升在所有机构当中“名列前茅”，成为“实至名归”的“吸金王”。在A股市场边际“定价权”的争夺中，ETF基金是“现在时”，而外资已成为“过去时”。

　　不断抄底医药和科技

　　ETF成A股“压舱石”

　　在行业结构上，外资与ETF的“焦点”也并不相同。外资除了在一季度“做多中国”以外，2023年二季度和四季度均在离开A股市场。而外资的“焦点”，主要在科技与可选消费板块。不同于外资的“犹豫”，ETF资金则在坚定的抄底医药、科技与新能源板块。当然，由于中国经济转型和“高质量”发展的总基调，无论是外资还是ETF，都在撤出必选消费、金融地产的方向。

　　“低成本+高销量”

　　是ETF争夺边际“定价权”的体现

　　“定价权”的争夺，不仅仅体现在价格维度，更重要的是体现在未来组合净值的增加。所以，“定价权”的争夺，离不开在低位市场环境下，积累足够多的筹码。2023年以来，ETF在争夺边际“定价权”时，对于低估值的宽基类指数，实现了不俗的“增量”。比如：科创50、沪深300，以及创业板指等。

　　“定价权”回归进行时

　　（1）争夺A股边际“定价权”，ETF潜在空间大

　　2023年，全球ETF规模再创新高。截至2023年，中国ETF基金规模占到公募基金规模的7.5%左右，约等于美国2009年的水平。而截至2022年，美国ETF规模占全部公募基金规模的比例为30%，相较之下中国ETF渗透率仍然有较为广阔的空间。

　　（2）：2024年，美元阶段性走弱！

　　在美联储不继续加息，全球通胀中枢进一步下移的假设下，“美元强势→美债收益率上升→资金回流美国”的链条将被逐步打破。在此背景下，美元阶段性走弱，海外资金回流或是新兴市场国家的股市迎来回暖的契机，内资“定价权”的回归或已在路上。

　　（3）：2024年，中国经济或走向修复！

　　历史维度中，A股市场底部区域破局的关键，在于政策力度与经济预期的好转。从“定价权”的视角，本土投资者对中国经济前景与中国资产估值往往具有更为明确和理性的看法，而对于中国经济的韧性，境外投资者大概率不会比本土投资者有更深刻的理解和体会。当前，政策托底意图明显。

　　“定价权”回归之时，收取关山五十州

　　在经历了3年漫长的回撤后，A股市场或正处于长期繁荣的临界点。但在底部区域时，快速轮动和低估值，是市场的主要特征，均衡或是较好的选择。而在行业选择上，医药、科技、红利的三角形结构，或许是明智之选。

（文章来源：富国基金）

(原标题：争夺边际“定价权”，ETF接了外资的钱？)

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