债券 应该买长还是买短？

　　近期，30年期国债品种成为债券市场的“香饽饽”，交投情绪火热。截至2024-01-24，30年期国债利率下行至2.74%。不由得让人思考，超长债还能继续买吗？是不是该轮到前期稍显克制的短债表演了？对于普通投资人而言，债券到底是买长还是买短呢？今天来辩一辩债券的“长”与“短”。

　　（一）市场热点：为何30年期国债成为近期市场的香饽饽？

　　1）策略之辩：30年期国债是快牛行情里，一键加久期的重要品种

　　驱动30年期国债收益率快速下行的因素主要有两个。一是，市场对于年初以来降息的期待强烈，同时对于未来的基本面预期相对较弱。在这种背景下，30年期国债的久期很长，可以博弈利率下行带来的债券价格上涨。二是，站在新一年的年初时点，机构的配置需求较强，进一步助推超长债行情的演绎。典型如保险机构，其负债端久期较长，对短期波动的容忍度很高。他们在年初倾向于配置期限更长的利率债，以期获得更高的票息收益。

　　2）业绩之辩：各有所长，各有所短

　　一是，从风险收益特征来看，长债潜在的风险和收益大于短债。因此，不同风险收益特征的人会选择不同的产品。二是，如果风险收益特征没有明显差异，那么，短债和长债的区别就体现在宏观环境的匹配性上。因此，可以看到，虽然大多数年份长债会比短债收益高一些，但有时短债收益也会比长债高，典型如2022年。

　　3）规模之辩：长债基金依旧是“大哥”，短债基金2023年规模突破万亿

　　规模的变化往往代表市场的选择。从存量的角度看，长债规模依旧远超短债规模。截至2023年年底，长债基金规模已经增长至5.7万亿元，短债基金规模也在2023年突破了1万亿元。值得关注的是，被动型债券基金近年规模增长很快，和短债基金同步突破万亿大关。穿透到底层，百亿规模以上的被动指数债基里，既有跟踪短债又有跟踪长债的指数，但跟踪短债的居多。从增量的角度看，2023年，短债基金规模单年度增长率为24%，长债基金规模增长率为17%，被动型债券基金规模增长率达到57%。穿透到底层，被动型债券基金里面单年度规模增量在70亿元以上的，追踪短债指数和长债指数的均有，但短债更多一些。

　　4）当下既在买长又在买短

　　根据外汇交易中心的数据，从近两周基金产品的债券交易情况看，1年及以下期限的利率债被买入，而7-10年以及20年以上期限的品种也在被买入，居于中间段的有所卖出，长端买入的规模大于短端。

　　5）为何可以贪心地“既要”“又要”？

　　既买长债又买短债的行为也被称作哑铃策略，买长债的原因在于：长端的票息本来更丰厚，同时市场对经济的预期较弱（意味着短期长债利率上行风险较小），并对未来降息有期待。买长债可以借助久期的力量，博弈利率下行带来的债券价格上涨的机会。买短债的原因在于：短端的流动性非常好，便于随时调整投资组合。

　　6）未来买长还是买短？

　　一方面，30年期国债、10年国债分别下行至2.76%、2.50%。短期长债对于经济偏弱和货币宽松预期的定价较为充分，进一步大幅下行或需要新的催化条件；另一方面，从曲线形态来看，当前十分平坦。未来存在走陡的可能（短端利率下行），短端性价比相对更高。此外，从配置端的生态变化来看，随着存款利率下行，货币及现金类产品受到更严格的投资约束，越来越多稳健理财需求将目光瞄向短债基金。

　　（二）从市场热点到知识点，了解曲线形态背后的意义

　　理解债券“长”与“短”之辩，核心在于要理解长债和短债定价逻辑的差异。长债和短债之间隔着的究竟是什么？

　　1）长短之辩的本质在于理解期限利差

　　期限利差衡量的是同样的信用主体，在长债利率与短债利率间的差值。一般而言，长债利率与经济预期的相关度更高，短债利率与央行的操作、资金面环境相关度更高。本轮收益率曲线平坦的原因在于：短债受制于银行间流动性相对中性，短债利率难以下行；对于长债而言，市场年初对于经济预期相对较弱，同时对降息有期待，双重力量推动长债利率快速下行。

　　2）理解4种收益率曲线形态

　　连接长端和短端的收益率曲线，在不同经济环境下有不同的形态，具体可以分为以下4种：

　　①第一象限：此时经济在转弱，货币环境稳健偏宽松，长债开始反应经济下行，下行速率快于短债，曲线开始平坦化；

　　②第二象限：此时宏观环境处于经济处于触底期，同时货币政策仍保持宽松。此时短债下行速度快于长债，曲线开始陡峭化；

　　③第三象限：经济开始复苏，同时，货币政策开始收紧。此时的环境不利于债券，长债的调整幅度高于短债，曲线开始陡峭化；

　　④第四象限：经济开始过热，货币政策进一步收紧。此时短债上行幅度开始高于长债，曲线开始由陡峭走向平坦。

　　可见，过于平坦或者过于陡峭的曲线形态都是不稳定的，终究会向均衡的状态回归。

　　（文章来源：富国基金）

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