上交所研究新股发行方式 拟推发行认沽权证

　　针对IPO在审企业逾800家的问题，业内人士表示，应以创新思维来考虑新股发行问题，“关闸”暂停融资的做法已不能应对新的市场情况。

　　中国证券报记者获悉，上交所有关部门正研究创新新股发行方式。例如，在新股发行时发行认沽权证，投资者可在三年后行权，以此保证投资者的利益，投资者可将该权证理解为固定收益产品。同时，上市公司因为增加或有负债，对自身的发展要求更高，对IPO发行定价将更为理性，首发价格不会虚高。此外，可考虑以多种融资方式解决融资难问题。例如，拟上市公司可以先发行可转债融资，待未来公司业绩增长，投资者可以转股，公司自然成为上市公司。该举措既能为投资者提供保护，也不影响公司融资。

　　业内人士表示，解决一级市场发行对二级市场负面影响的问题，切实保护投资者的利益，才是真正合适的发行方式。某券商保荐代表透露，下一步新股发行体制改革有不少新思路。例如，进一步提高信息披露水平，逐步淡化对盈利能力判断，将审核重点转移到提高信息披露质量、风险提示充分性上来。研究进一步改善发行条件，健全新兴业态和商业模式企业信息披露制度和市场准入安排。

　　某券商首席经济学家建议，在新股发行方式中引入批量发行，由交易所决定发行时机，协调发行者和投资者之间的供需关系。新股发行最终应实行注册制，但目前投资者专业水平和投资理念尚存在较大欠缺，审核还是需要的，但总体来看不应有太多干预。

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　　应停发新股重启发行制度改革

　　目前最明智、成本最小的办法就是停止新股发行，等到发行制度改革合理之后再开闸也不迟。

　　目前中国股市的新股发行是一个伪市场化行为，市场资源配置的功能被高度行政化，全中国只有一个发审委，千军万马都在挤这个独木桥，而且又缺乏对这个部门的监督和约束，从而寻租、插队随处可见；其次，国企、央企等特权企业经常插队进入绿色通道融资圈钱，严重践踏市场化规则，不顾市场真正需求而强行供应，是典型的卖方市场特征；其三，新股发行价格长期被主承销商和机构操控，由于“直投+保荐”的利益驱动，保荐机构一定会做高发行价、抬高上市价，再加上超额募集还可以获得更多提成和承销费，从而他们会千方百计地制造新股发行的“三高”，如果不叫停“直投+保荐”模式，新股发行的“三高”问题会永远存在；其四，网下特权配售让A股市场利益分配出现扭曲，加之网下配售股份3个月锁定期的取消，在新股快速获利成为一些机构牟利的主要渠道；其五，由于新股发行存在巨大价差和各大利益主体在新股发行中盘根错结的利益关系，加上庞大的“裸申专业户”群体，导致新股发行根本不顾及二级市场的行情变化，在任何行情下都能超额认购和发行成功，这应该是全球市场中的“奇葩”，如果不用必要的制度赶走这群庞大的“裸申专业户”，新股发行永无宁日；其六，发行价与上市价的分离导致一、二级市场割裂，也人为地制造了新股炒作的制度空间，最好的办法就是直接用发行价开盘、上市，减少新股在一级市场的爆炒，减少一、二级市场的差价空间，让一、二级市场价格和利益有效衔接，特权配售、打新专业户等问题也就不存在了，一、二级市场价格割裂矛盾就自然解决了。

　　显然，目前最明智、成本最小的办法就是停止新股发行，等到发行制度改革合理之后再开闸也不迟，不能再一边制造高价的“垃圾股”一边纵容一级市场掠夺新股暴利，导致二级市场长期贫瘠和“击鼓传花”。尤其是，大盘股的发行要尽快停止，避免制造扩容压力和避免资本错配，在目前中国经济结构转型的关键时刻应该将支持这些大型国企、央企的资金用于支持中小板 、创业板和新三板 ，让资本市场为中国经济的未来争取战略制高点服务，如果上交所一味地去发行大盘股，会将资本配置到传统型、“夕阳红”的大企业身上，这不利于支持中小型和创新型企业的发展，这与目前中国经济结构转型的战略目标相悖。

　　而且，在停发新股后继续推进新股发行制度市场化改革，这不是回到行政管制，与市场化并不矛盾。(金融投资报)

　　证监会相关人士：年内或将不再发行新股

　　上周，沪指收盘创四年新低，市场低迷让新股继续止步不前，800余家排队企业继续心焦如灼。

　　证监会最新披露的在会首发企业名录显示，截至11月29日，IPO在审待发企业共计809家。其中，上证所主板155家，深交所中小板338家，创业板316家。

　　上周仅有创业板新增一家初审企业，为浙江金华的影视公司拉风传媒。另外，上证所主板、深交所中小板和创业板各有2家、6家和3家落实到反馈意见中，新股审核和发行环节依旧寂静。

　　关于800余家排队IPO企业何去何从，已成为市场热议的话题。据一位保荐代表人透露，此前曾有消息称，12月会打包发行一些过会企业，但是单个融资会减少。“但这些都是设想和建议，最终还是取决于市场情况，目前的导向是，市场稳定优于发行。”上述人士表示。也有接近证监会的业内人士预计，按照目前如此糟糕的市场行情，今年之内都没有可能发行新股了。

　　漫漫等待，让排队企业的业绩真实性和可持续性也备受考验。2012临近尾声，据记者了解，有几家过会待发企业已经收到准备2012年报的非正式讯息。而业内人士预计，在IPO审核发行重新开闸之前，或有不少企业将主动撤回上市申请，从客观上为目前的堰塞湖“减负”。

　　一位投行人士认为，那些为了上市而刻意美化财务报表的企业将难以为继，在排队时就将出现业绩“变脸”。而也有一部分企业由于整个经济环境和所处行业不景气的原因，因利润下滑不符合上市条件，也将无奈退出等待的队伍。(第一财经日报)

　　新股暂停：IPO审核断档53天

　　本周继续无新股发行，这已是A股连续第六周无新股可打。

　　事实上，自10月10日证监会发审委审核2家企业IPO(首次公开募股)申请之后，至今还未有新股上会，IPO审核的空窗期已长达53天。此前，监管层多次公开表示，不会停发新股来救市，但今年10月和11月，A股仅有浙江世宝一笔IPO，且规模极小，总募资3870万元，几乎可以忽略不计，也就是说IPO从事实上已经暂停。

　　可查的资料显示，进入四季度以来，证监会发审委仅在10月10日审理了2家企业的IPO申请，其中深圳市崇达电路技术股份有限公司未通过，重庆燃气集团股份有限公司暂缓表决。截至昨日，发审委没有再审核任何公司的上市申请；而从交易所公布的信息看，未来三周内也没有新股网上发行。

　　在此之前，统计数据显示，今年8月1日至9月24日，发行部和创业板部均未召开针对IPO申请的发审会，IPO一度进入长达58天的“空窗期”。市场曾一度将其解读为股市低迷时期的证监会“救市”措施。

　　不过，在新股的“供求”关系发生了根本性转变之后，一级市场资金却仍未转向二级市场。在近两个月时间内，上证综指从2086.17点下跌至11月30日收盘的1980.12点，成交极度萎靡。

　　对于A股市场的持续低迷，市场人士称除了对市场本身缺乏信心，资本市场的新股“堰塞湖”亦引发市场担忧。

　　证监会官方的信息显示，截至11月23日，排队申请上市的企业已达809家，包括上证所申报企业155家，深交所654家(含创业板企业316家)。与此前一周的数据相比，沪深两市上周仅增加一家IPO储备企业，这也意味着，伴随着IPO审批暂停，企业申报上市的意愿已明显减弱，但800多家排队企业的“排洪”压力，依然让市场恐慌。

　　来自投行业的消息称，一些IPO排队企业急于年内融资，甚至已在考虑降低市盈率发行。“到了明年，又要重新造一套年报数据，投行负责人现在心力交瘁，已经有人放话2倍PE也愿意上。”有市场人士说道。

　　在融资重压下，A股还面临各种套现压力。沪深交易所的安排，本周沪深两市共有19家公司共计51.10亿股解禁股上市流通，解禁市值约252亿元。

　　据统计，本周两市解禁股共计51.1亿股，占未解禁限售A股的0.71%。其中，沪市19.22亿股，深市31.88亿股；以11月30日收盘价为标准计算解禁市值约252.4亿元，沪市5家公司133.2亿元，深市14家公司119.2亿元。

　　西南证券首席策略研究员张刚分析称，本周两市解禁股数量为上周的2倍多，解禁市值环比增加11.98%，目前计算为年内偏高水平。

　　统计显示，本周解禁的19家公司中，共有12家公司限售股将在今日解禁，合计解禁市值150.12亿元，占到全周的59.47%。(东方早报)

　　101家公司IPO折戟背后原因揭秘

　　市场低迷、股市羸弱、新政频出，对资本市场而言，即将过去的2012年，许多变化让人记忆深刻。在等待IPO企业超过800家、“堰塞湖”高压背景下，2012年企业IPO被否真相，更值得深味。

　　数据显示，截至6日，今年已有225家企业上会，其中37家被否。值得注意的是，IPO被否企业，无一例外地来自创业板和中小板 .

　　除了上述被否企业，另有64家企业遭遇“终止审查”。这其中，包括皇明太阳能、山东金创、金岭化工等5家鲁企。

　　经济导报记者统计发现，在证监会披露的“被否原因”中，关联交易导致的独立性欠缺、持续盈利能力欠佳以及存内控风险，成为频频提及的原因。

　　“在被否个例背后，折射出IPO发审尺度的共性及监管层的思路变化。”5日，泰昌投资担保有限公司副总经理李喜盈接受导报记者采访时表示，企业屡屡因持续盈利和内控能力遭否，体现出监管层对上市公司成长性及细节方面的重视。

　　五鲁企被终止审查

　　在上述64家遭遇“终止审查”的企业中，41家拟登陆创业板，23家拟登陆主板和中小板。

　　在“终止审查”的鲁企中，第四次闯关的山东金创尤其引人注意。10月25日，山东金创被证监会正式作出终止审查的决定。这意味着山东金创成为A股第一家四次申请IPO均被否的企业，堪称A股上市“碰壁王”。

　　综观山东金创屡次碰壁的原因，首次是因为递交上市申请距离此前的资产重组不到3年，并涉及稀有资源问题；2010年4月上会遭否是因为与主管部门蓬莱市黄金总公司关联关系不明；2011年5月上会遭否的原因是募投项目无法确定有效控制权，实施不确定；第四次冲刺IPO时，山东金创火速更改了募投项目，招致外界广泛质疑。此外，公司在职工股权方面存在问题，也被视做上市途中的“地雷”，导致IPO审核进程受挫。

　　在5家鲁企中，皇明太阳能的折戟也备受关注。负面新闻缠身加之光伏市场不景气，使得皇明太阳能无奈退出。实际上，今年已有10余家光伏企业IPO搁浅。

　　道恩高材和宏艺科技两家拟登陆创业板的鲁企，也双双遭否。

　　其中，道恩高材由于其控股股东旗下企业存在严重的环境污染问题备受争议，此外募投项目处于夕阳产业，在产能还未充分利用的情况下，募集资金上市难脱圈钱嫌疑。

　　更重视独立性

　　和内控能力

　　在IPO发审收紧大背景下，监管部门对拟IPO企业的独立性问题越发审慎，许多企业在此跌倒。

　　7月25日，深圳天珑移动和湖南泰嘉新材的首发申请均未获通过。折戟原因也如出一辙：独立性存疑。

　　以泰嘉新材为例。发审委反馈意见显示，其重要客户金锯联、长沙环胜均系湖机国际的主要股东，而二股东中联重科系湖机国际的第一大客户；金锯联、长沙环胜、湖机国际的主要股东均系泰嘉新材和中联重科的前员工。

　　发审委指出，“这将可能导致公司的业务不独立，公司的独立性存在缺陷；而这环环相扣的裙带关联，均未在泰嘉新材的招股书申报稿中披露。”

　　作为今年惟一一家被否的服装生产企业，海澜之家也折戟于“独立性”。证监会披露的信息显示，海澜之家的控股股东海澜集团曾是上市公司凯诺科技的控股股东，2009年、2010年，凯诺科技的3家主要供应商与海澜之家、海澜集团存在业务或资金往来。

　　“IPO申报材料和海澜之家公司代表、保荐代表人的现场陈述未就上述具体事项作出充分、合理解释。因此，发审委认为公司独立性存在缺陷。”发审委在反馈材料中称。

　　在上述37家公司中，也不乏因内控问题遭否者。

　　李喜盈表示，“实际上，随着近年来监管层对于企业内控制度建设越发关注，内控制度不完善成为导致企业IPO闯关失败的重要因素之一。”

　　李喜盈介绍说，《企业内部控制审计指引实施意见》自今年1月1日起施行，今年主板上市的IPO企业需出具内部控制审计报告。种种迹象还显示，企业内控制度正由主板公司逐渐向中小板、创业板全面过渡。

　　在证监会已披露的被否原因中，通宇通讯、金大地新材料等公司，皆因内部控制问题遭否。

　　其中，通宇通讯实际控制人在报告期内通过11家单位占用公司资金，且未支付资金占用费。此外，通宇通讯2010年5月分别补缴2007年、2008年度企业所得税及滞纳金合计约3400万元。

　　证监会认为，通宇通讯未在申报材料和现场聆讯中，对内部控制制度是否健全且被有效执行作出充分合理的说明。

　　细节，同样关键

　　细节决定成败，对志在上市的企业而言，再恰当不过。

　　导报记者注意到，财报亮丽并不能高枕无忧，许多企业未能过会的原因，并非明显的财务问题。细节的疏忽，成为企业上市的绊脚石。

　　随着上海来伊份上市申请被否，这家致力于打造“中国休闲食品第一品牌”、备受国内PE青睐的休闲食品连锁企业，再次成为PE界的热点话题。

　　根据证监会公告显示，发审委在审核中关注到，来伊份存在以下情形：根据申请材料，报告期内来伊份公司多次因产品质量问题被有关部门处罚。4月24日晚，央视二套《消费主张》栏目报道公司及部分供应商产品质量存在问题。节目播出后，公司销售收入明显下降，第二季度处于亏损状态。公司内部控制存在缺陷，且对公司经营产生重大不利影响。

　　“蜜饯门”，对正处IPO关键时期的来伊份来说几乎是当头一棒。

　　汉嘉设计，则倒在了一个看似低级的自相矛盾的成本核算问题上。

　　公司招股说明书(申报稿)披露建筑工程设计成本核算方法时称，对于项目直接费用的计提依据是每个项目的完工百分比乘以项目的预估总直接费用，减去之前会计年度累计已确认的成本。

　　然而，该公司在答复反馈问题时却表示，在实际进行成本核算时，未按照上述披露的方法对建筑工程设计成本中的项目直接费用进行核算，且汉嘉设计和保荐人中信建投在聆讯现场也未就上述差异的原因予以说明。(经济导报)