一二级市场估值不断拉近 股权投资机构转战二级市场

　　近两年来，随着在一级市场被热炒，股权投资项目估值不断上扬。二级市场尤其是中小创板块遭遇重挫，估值被不断杀低。一二级市场估值更是被不断拉近。在“面粉贵过面包”的背景下，不少专注一级市场的机构开始涉足二级市场业务。

　　“现在一些热门标的估值没有十几倍是根本投不进去的。在二级市场上，很多公司都还是十几倍估值。”一投资机构人士表示，目前VC/PE商业模式没有完全成熟，一级机构进入二级市场是必然的。在对企业成长的理解上，一二级市场其实是相通的。

　　一二级市场投资现融合趋势

　　回首过去几年，一级市场创投行业格局已发生深刻改变。从一级市场发展看，VC/PE机构为顺应市场形势由传统“单一策略”打法转向新型“混合战略”博弈，更加注重全产业链布局。

　　在目前一级市场项目估值被不断炒高的背景下，再加上二级市场波动等因素影响，VC/PE机构在退出方面获益比以往有下滑趋势。向二级市场进军，成为不少原本专注一级市场的机构的不二选择。

　　“目前市场上资金充沛，优质项目却十分稀缺。这导致优质项目估值水涨船高，与部分二级市场个股实际估值差异不大，以往通过一二级估值差就能套利的机会越来越少。二级市场总是存在一些被错杀的潜力股，在产业转型升级中，成长性仍然值得期待。”深圳一私募人士说。

　　目前，不少原本主攻一级市场的机构开始涉足二级市场。深圳一中型私募股权机构人士表示：“公司其实最开始就是做定增产品起家的。后来，才主要进行股权投资。现在，也开始做二级市场产品，但相对于一级市场而言，规模还不是太大。”

　　不同于其他一级市场机构的“小打小闹”。近期，一级市场机构深圳基石资本宣布将通过独立子公司进军二级市场。

　　“尽管我们过去挣的所有的钱都来自二级市场，但是我们没有在二级市场买过股票。我们基本上都是在一级市场买，在二级市场把它卖了。”基石资本董事长张维表示，在二级市场，随着IPO加速及价值回归，同等体量公司估值变得更便宜。

　　在张维看来，从资产管理角度看，二级产品本身就是资本市场重要品种，而且投资回报相对可观。从客户角度来说，一级市场客户有投资二级市场的需求。

　　除一级市场机构不断进军二级市场外，有不少专注于二级市场的机构开始向一级市场扩张。一二级市场机构初现融合趋势。

　　保持PE风格

　　2017年以来，A股市场炒作气氛相较以往已大大降低，价值投资理念不断深化，但依托于短期性的投机套利机会的资金却仍然实力雄厚。在这样的环境下，一向坚持长期投资的一级机构进入二级市场，接下来的投资策略及风格值得关注。

　　“现在市场的炒作气氛仍在。在进入二级市场后，我们基本保持着十分谨慎的心态在参与。对一些看不懂的行业或公司尤其是现在被一些资金热炒的板块，我们也不太碰。”前述深圳一中型私募股权机构人士表示，目前他们的选股范围基本还是在公司此前覆盖的行业和领域之内，因为公司对这些行业或领域研究得非常透彻。唯一需要考虑的是，在哪个时间和估值的哪个阶段买入或卖出。

　　“不赌，相信复利的力量。我们不选风口、不关注宏观经济、不选‘赛道’，只看企业基本面。我们设置了长达3年的封闭期，就是用做PE的眼光来做投资。”张维说。

　　张维表示，基石资本要用一级市场的逻辑自然延伸到二级市场，而且即使在二级市场投资，也将继续保持“PE风格”：每项投资都一事一议，进行充分尽调。相关产品将设置长达3年的封闭期，没有这样一种长线心态是把握不住机遇的。

　　他认为，对企业的理解，一二级市场是相通的，投资出发点都是来自企业成长。目前，在二级市场上，中小市值个股资本回报相对而言更高。虽然一部分中小市值个股估值已被降低，实际上却仍是被高估的，但事实上还有部分个股因方方面面的因素导致被错杀，但只要其成长性仍在，就有可能带来不错的回报。

　　确保合规

　　在一级机构纷纷进军二级市场之际，有关监管及合规的问题却不容忽视。3月底，中基协发布的《私募基金登记备案相关问题解答(十三)》提出，私募基金管理人只可备案与本机构已登记业务类型相符的私募基金，不可管理与本机构已登记业务类型不符的私募基金；同一私募基金管理人不可兼营多种类型的私募基金管理业务。

　　目前，多数机构采用下设子公司的模式进行业务拓展，但这也就意味着，一级机构在兼营股权与证券两种业务时，将更考验其合规性。

　　“这个问题必须要按监管部门要求做。我们采用子公司方式运作，人员、财务、办公场所都实现分开，内部设置防火墙，不能使用任何敏感信息或在信息敏感点进行买卖。”张维说。

　　基石资本人士介绍，在机构设置方面，基石资本已单独设立专门从事证券投资的私募基金管理人，已在中基协备案。在人员团队、办公场所、业务系统、内控制度等方面与基石资本现有的一级市场业务(即股权投资业务)做到独立经营、有效隔离。在人员方面，基石资本专门搭建一支专业素质过硬、合规意识健全的证券投资团队，且与股权投资团队保持独立，没有交叉任职情形。

　　前述深圳一中型私募股权机构人士表示，他们目前采用新设子公司模式进行运作，在各方面都进行分开。

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