养老金入市试点酝酿扩围 4省份明年有望纳入

　　既要实现更好的收益，还要兼顾基本养老保险的监管

　　今年3月，国务院批准了全国社会保障基金理事会委托投资广东省城镇职工基本养老保险结存资金1000亿元，委托投资期限暂定两年。记者从相关部门了解到，继广东率先试点之后，江苏、浙江、山东和四川可能成为2013年养老金入市试点省份。

　　方正证券宏观策略总监王宇琼指出，此次广东养老基金取得入市新进展一方面显示资本对当前市场投资价值的认可，另一方面也会给市场资金面带来支持。

　　不少业内人士也表示，对于刚刚开启反弹的A股来说，养老金入市试点有望扩大的消息无疑是重大利好。对于A股市场而言，QFII、RQFII、养老金等长线资金将为A股提供源源不断的资金来源，有利于市场长期健康发展。

　　证监会主席郭树清和全国社保基金理事会理事长戴相龙大力倡导养老金入市至今已有一年的时间，期间养老金入市的声音不断，尽管争议较大，支持者或看重巨额养老金对资本市场的刺激作用，反对者则多出于资金安全考虑，担心养老钱将会受损。但有学者指出，养老金入市是大势所趋，面对物价与社会平均工资的增长，养老金入市宜早不宜迟。

　　《中国养老金发展报告2012》显示，2011年基本养老保险收不抵支的省份有14个，收支缺口高达767亿元；个人账户空账额继2007年突破万亿元大关后，再次突破2万亿元。在此背景下，在保障基金安全的前提下不断扩大养老金投资渠道，同时扩大基金的筹资来源，成为业界不断呼吁的问题。

　　在投资品种方面，我国养老金对存款和国债的投资比例远大于发达国家在这两项资产上的投资比例，而用于股票和基金的投资比例则远小于发达国家的投资比例，数据显示，我国养老基金的平均收益率为2.24，远低于发达国家投资的整体水平。

　　全国社保基金理事会理事长戴相龙近日表示，当前我国养老金储备规模占GDP总量比例太低，“中国养老金储备占GDP的比例仅为2%。”根据世界银行统计，养老金储备占GDP比例最高的是挪威，为83%左右；在发达国家中，日本占比为25%，美国为15%，而中国约占2%左右。

　　而养老金如何保值增值？投向哪里保值增值？一直是一个社会各界关注的问题。经济学家表示，制约我国养老基金投资的现实因素有很多，包括我国投资工具比较单一，投资机构缺乏大规模、高质量基金运作的丰富经验，容易形成重复投资或相反投资，从而降低基金投资效益；同时，相应制度结构尚未完善，运作行为尚未成熟，基金管理公司的评价体系也有待健全。

　　作为养老金的投资工具，可以列入选择的金融工具包括银行存款、政府债券、企业债券、贷款合同、股票及衍生工具。实业工具包括房地产、基础设施建设等，由于实业投资具有投资期长、流动性差的特点，但在一定程度上防范通货膨胀，因此也可以成为养老金投资的工具。

　　而对于养老金的市场化运作，业界担忧中国资本市场是否能容纳得了数十万亿的养老金资金量。此前，世界银行报告称，短时间内中国资本市场很难容纳几十万亿元人民币巨大规模的积累基金。中国社科院民族学与人类学研究所所长王延中表示，养老金入市如果没有战略性部署的适度推进，中国的资本市场甚至将来养老基金的保值增值将是一个巨大问题。

　　专家表示，中国目前资本市场发达程度相对较低，养老金相关的法律还不够健全，在我国现阶段经济、社会及制度环境下，尤其是基于多层次养老保险的构架，既要实现对于养老金投资更好的收益，又要兼顾基本养老保险的监管。而只要用市场化的方式把资产交给最优秀的专业机构投资者管理，养老金实现保值增值并非难事，未来还将逐步成长为资本市场的重要资金来源。

　　展望2013:养老金或开启主动投资元年

　　编者按： 近日，有消息称，全国社保基金已经基本完成了针对社保管理人的投资方案招标，并拨付资金进入新设立的投资组合。广东省社保基金管理局局长林白桦公开表示，广东1000亿元养老金已经在3个月前全部到位，并委托社保基金进行投资。与此同时，继广东率先试点之后，江苏、浙江、山东和四川可能成为2013年养老金入市试点省份。业内人士表示，拓宽基本养老金的投资范围，尽快进入股市，使得养老金的资产伴随中国经济的成长获得稳定增值。

　　养老金委托投资几经周折 方案有望明年出台

　　知情人士透露，“养老金投资运营方案早已形成，但部门之间意见差异较大，可能暂且放一放。”

　　近日，有消息称，全国社保基金已经基本完成了针对社保管理人的投资方案招标，并拨付资金进入新设立的投资组合。与此同时，广东省社保基金管理局局长林白桦公开表示，广东1000亿元养老金已经在3个月前全部到位，并委托社保基金进行投资。

　　目前，养老金保值增值已经成为广泛共识。人力资源和社会保障部社会保障研究所所长金维刚在近日表示：“目前由于养老保险基金的投资渠道过于狭窄，导致基金难以实现保值增值。这一问题不宜久拖不决，如果再拖下去，会导致基金继续大规模贬值，因此对这个问题应该早下决心，并且制定切实可行、安全稳妥的投资运营办法。”

　　委托投资方案几经周折

　　自2011年年底首次提出养老金入市以来，养老金拓宽投资渠道因为入市可谓争议不断，但达成共识的是养老金应该进行保值增值。“十二五”规划中明确提出，要积极稳妥推进养老基金投资运营。与此同时，2012年以来，人力资源和社会保障部等相关部门多次表示，将进一步推进养老金委托投资运营方案。

　　事实上，自2011年养老金拓宽投资渠道被提出以来，养老金委托运营方案因为养老金入市几经周折，引起全社会广泛讨论。在起初阶段，一些学者以股市不够成熟等风险言论极力反对养老金入市，与此同时，不少普通民众也成为反对养老金入市的主力。普通民众担心养老金入市后万一亏损则可能动了现在或将来养命的钱。

　　2012年3月19日，全国社会保障基金理事会和广东省政府以及有关方面，正式签订委托投资协议。广东省政府委托社保基金理事会就广东省基本养老保险结存资金中的1000亿元进行投资运营，资金将分批到位，委托投资期限暂定两年。

　　广东委托社保基金理事会投资运营养老金之后，2012年4月25日，人力资源和社会保障部新闻发言人尹成基表示，人保部将会同有关部门继续对养老保险基金的投资运营模式、管理机制、政策措施等进行深入研究，抓紧制定基本养老保险基金投资管理办法，办法颁布实施之后，要对委托投资运营的问题进行统一调整。

　　随后，2012年5月，本报记者在采访浙江省人力资源和社会保障厅养老保险处和江苏省社会保险基金管理中心时，两省相关主管部门均谨慎表示，暂时没有委托投资的意向。对于委托投资运营，地方社保基金主管部门的谨慎态度可见一斑。与此同时，6月12日，本报记者从知情人士获悉，由人力资源和社会保障部、财政部和全国社保基金理事会等部门参与起草的养老金投资运营初步方案或将搁置。“养老金投资运营方案早已形成，但部门之间意见差异较大，可能暂且放一放。”上述知情人坦言。

　　投资股市不可或缺

　　“保命钱不能入市，谁来监控和把握投资风险。”在养老金委托投资方案迟迟未定的局面，国内对于养老金入市的争议此起彼伏。与之相反，国内不少学者认为，现在我们的基本养老保险基金主要还是以存银行为主，购买国债的比例非常小，收益率十几年来不到2%，而我们的CPI的涨幅是高于2%的，要想办法让这笔钱赚起来，不能眼睁睁看着让CPI把我们养老金给吃掉了。另有学者表示，在世界许多发达国家，养老金入股市是一种通例，有的投资份额甚至达到养老金总额的50%之多，长期考量，大多可获得稳定的收益。

　　清华大学就业与社会保障研究中心主任杨燕绥在接受《证券日报》记者采访时表示，在通胀的经济环境下，养老金在财政账户里是贬值的，适当的做一些投资可以实现保值增值。我国养老金的投资渠道应该多元化，让中国居民的养老金享受到创新经济发展的成果。这也是对经济发展成果的一种分配。

　　时间拨回到2011年12月15日，证监会主席郭树清财经年会上指出，2012年将迎来社保基金、企业年金、住房公积金和财政盈余资金等长期资本入市的机遇，这将有利于作为中介机构的国内证券行业的发展。与之呼应的是，2011年12月20日，当时戴相龙表示，养老金投资股票应该是长期投资、价值投资，投资比例应该低于全国社会保障基金，高于商业养老基金。

　　2012年1月14日，在第三届中国经济年会上，戴相龙再次力挺养老金入市，称“养老金入市客观上有利于股市稳定，而不是被动托市、救市。”2012年4月3日，戴相龙在博鳌论坛上表示，广东千亿养老金投入股市的比例应该在20%左右，而养老金入市的最高比例将在40%。

　　据记者了解，为了鼓励长期资金入市，倡导价值投资，监管层拟从五个方面推动境内外机构投资者进入A股市场，改善资本市场投资者结构，减少市场波动。其中包括借鉴国际经验，支持养老金、企业年金、住房公积金、慈善基金等进行市场化运作、专业化管理。鼓励全国社保基金、企业年金、保险公司等机构投资者增加对资本市场的投资比重，推动全国基本养老保险基金、住房公积金等长期资金入市。

　　业内人士指出，虽然养老金入市备受争议，但可以肯定的是，养老金保值增值需要尽快制定委托投资方案，同样养老金入市也是养老金投资和实现保值增值的不可或缺的投资渠道。

　　加大保值增值力度已成共识

　　日前，记者从知情人士处获悉，2013年度全国社会保险基金预算汇审近日在北京举行。“期间，地方养老金委托投资方案并没有明确下来。”上述知情人士透露。早在今年上半年，人力资源和社会保障部相关官员透露，针对养老金投资运营初步方案或将正式公布，并表示该方案还在进一步审核中。但时至今日，由人社部 、财政部和全国社保基金理事会等部门参与起草的养老金投资运营初步方案迟迟未能推出。

　　虽然养老金委托投资方案未确定，但养老金保值增值已经成为广泛共识。在近日举行的第八届中国证券市场年会上，中国人民大学金融证券研究所所长吴晓求表示，地方养老金不能入市是一个悖论。应加快改革养老金制度，推进养老金多元化投资，实现保值增值。

　　人保部副部长胡晓义曾指出，养老保险基金保值增值问题关系中国社会保障制度的稳定运行和可持续发展。全国社会保障基金、企业年金等与养老保险相关的基金已经取得了一些投资管理的初步经验。未来基本养老保险基金的投资运营，需要充分参考借鉴这些经验，并针对基金特点，根据经济社会发展的新情况、新要求，有所创新。

　　在各方努力实现养老金保值的同时，近期戴相龙还建议，可以按一定比例将中央财政当年超收部分拨增全国社保基金；可以将中央企业国有资本预算收入一定比例拨归全国社保基金。

　　养老金入市：海外经验值得借鉴

　　我国养老金体系尚未成熟，吸取国外经验可为入市做好准备

　　日前，由中国社科院发布的《中国养老金发展报告(2012)》显示，2011年基本养老保险收不抵支的省份有14个，收支缺口高达767亿元；个人账户空账额继2007年突破万亿元大关后，再次突破2万亿元，因此，养老金入市的呼声愈发高涨。

　　不过，有业内分析人士指出，虽然目前养老金入市的呼声逐渐升高，但是我国在养老金体系建设等方面还处于不成熟的状态，而目前则需要从国外成熟的养老金体系中吸取宝贵经验来完善我国的养老金的制度体系，以此为养老金入市做好充足的准备。

　　纵观全球，在养老金建设方面相对完善的国家来看，其多年的养老金发展历程，无论在养老金的体系建设还是投资运行方面，无疑给我国的养老金入市提供了十分宝贵的经验。据记者了解，如美国、英国、澳大利亚、德国、日本等在养老金体系的建设上均有着相对完善的制度，此外，在养老金入市方面，上述国家的成功经验值得我们进行参考。

　　美国的养老金投资方式一直被认为是比较成熟和成功的。证监会研究中心也曾撰文提出，我国应借鉴美国“401K计划”，加快养老金体系建设，大力推动企业年金发展，实现养老体系和资本市场的良性互动。

　　在“401K计划”中，资金可以投资于股票、基金、年金保险、债券、专项定期存款等金融产品，雇员可以自主选择养老金的投资方式。而随着成熟的资本市场与养老金的长期投资间的良性互动，也使养老金在资本市场当中占据了十分重要的地位。

　　英国作为最早尝试建立社会保障制度和最早建立福利国家的国家，现行的英国养老金体系主要由“三支柱”构成。第一支柱为国家养老金计划，主要包括对全体符合条件的纳税人提供的国家基本养老金和对雇员提供的与收入相关联的国家第二养老金，两者都采取现收现付制。第二支柱的职业养老计划和第三支柱的个人养老计划统称为私人养老金计划，这两种养老保险均采取市场运作的模式。

　　英国国家养老金仅能保证普通职工退休后的基本生活需要，更高的退休待遇主要依靠私人养老金来满足。目前养老金股权资产已占英国股权总资产的一半，并且，英国养老金投资风格力求稳健，更加青睐于风险相对较小、利润更加稳定的蓝筹股。

　　澳大利亚政府则在1992年改革养老金制度中指出，在强制企业为员工交纳养老金的同时，鼓励个人为养老投资，政府还通过减税鼓励个人有计划地将资金投入养老金账户中。并且，澳大利亚养老金管理完全按市场规则运作，既没有法定的最低收益率，政府也不会为老百姓提供任何本金担保，但个人可选择由哪家养老金公司帮助管理自己的养老金。2011年，澳大利亚养老基金总额为1.3万亿澳元(约合8.85万亿元人民币)，排名全球第四位。

　　此外，德国在养老金产业的投资选择方面上，更加倾向于实体资产，注重其社会效益。德国养老金投资选择比较注重社会效益，不仅与其他经济体的养老金一样奉行相对谨慎的策略，还会将包括基础设施建设及房地产业的实体资产作为其投资目标首选。

　　对于养老金的入市，上海交通大学证券金融研究所所长杨朝军表示，横向来说，随着一个国家走向现代社会，养老金应该交由资本市场增值。在长期通货膨胀的局面下，如果养老金一直放置在银行里，实际上处于隐性亏损的状态。纵向比较的话，目前西方发达国家基本上都采取了养老金进入投资渠道的方式，以保证收益人的资金不缩水。

　　根据世界银行的统计数据显示，目前，养老金储备占GDP比例最高的是挪威，为83%左右；在发达国家中，日本占比为25%，美国为15%，而中国约占2%左右。

　　加大养老金体系建设已经成为我国目前急需完善的任务，目前我国养老金仍面临着基金统筹层次太低，现有相关制度和法规限制等问题制约着养老金入市，而在面临问题的同时，我国可以吸取海外各国在养老金制度上成功的经验来完善我国的养老金制度，以此来推动我国的养老金入市。

　　养老金入市亟需理顺法理问题

　　养老金虽然还没有大规模正式进入资本市场，但对养老金入市的投资规则已经开始讨论。在此之前，养老金入市的法理问题，或许更亟需理顺，而法理问题的根本，就是养老金个人账户与统筹账户之间的关系如何理顺。

　　目前我国大部分省市的养老保险统筹账户和个人账户采用的都是混合管理模式，个人养老账户没有做实，缴费人个人账户的缴费累计未必能反映到将来可获得的投资收益上，分享社保基金投资财产权的“法律载体”尚不健全。如果是在目前这种个人账户与统筹账户混合管理的情况下，将“集合”起来的社保资金通过“集中”的方式以“集体”的形式进入资本市场，既存在着法理上的问题，又存在着受益人与担保人之间不对称的市场风险的责任问题，且存在着财产所有人与管理人之间的权利不对称。

　　个人账户与统筹账户的理顺，也是养老金结构的一部分，在清华大学就业与社会保障研究中心主任杨燕绥做出的多维度解释中，理论角度的调整，就是公共品和准公共品的结合，在操作层面上，就是社会统筹账户和个人账户的结合，在法律上讲，就是政府责任和企业、个人责任的结合，是市场机制的结合。

　　从运作养老金增值来看，这是国际惯例。无论韩国托借社保入市，还是美国“401K计划”，都实现了资产的保值增值，为养老金带来了不菲的投资回报。

　　此前，杨燕绥就曾表示，中国要实现养老金顺利入市，就必须先调整养老金结构，养老金结构调整是解决后续问题的基础。所谓养老金结构，从理论角度来看，就是公共品和准公共品的结合，在操作层面上，就是社会统筹账户和个人账户的结合，在法律上讲，就是政府责任和企业、个人责任的结合，是市场机制的结合。目前，我国的养老金制度严重“碎片化”，结构不清晰。“十二五”期间我国要转变经济发展方式、改善民生，养老金制度必然需要调整结构。

　　养老金结构调整以后可以用“四个来源、两个账户”进行简单表述。所谓“四个来源”，一是可以通过征税发国民基础养老金，让所有老人都能吃饭；二是通过给企业税收优惠，由企业提供员工福利；三是自我储蓄养老金；四是商家给客户让利产生积分转换成养老金。“消费养老”是个很好的思路，商家让利是“双面胶”，前三个来源都是通过压缩当期消费实现的，而消费养老既拉动了消费，又实现了养老储蓄。

　　“两个账户”，一是指通过税收筹资建立社会统筹账户，政府确保支付向全体国民支付基础养老金，具有全覆盖、低水平的特点，解决温饱问题；二是个人账户，职业年金、个人储蓄、消费养老金均可以进入此账户，用以改善老年生活，国家建立受托人制度、服务体系和养老金市场。

　　养老金结构性完善需要很长的时间，但是其保值增值的需求十分迫切。在此情况下，养老金的受托机制就显得格外重要。

　　杨燕绥认为，需要依法建立专业的、审慎的受托人制度，在这方面，企业年金做了很好的示范，可以借鉴企业年金的标杆，建立养老金受托人制度。现在的分歧在于，受托人制度是建立全国集中统一的，还是各省先建立再建立国家级集中统一的协调机制。我认为，统筹平衡的责任在哪一级政府，个人账户托管委员会即建在哪一级，然后建立国家养老金监管委员会。当然，如果养老金结构调整到位，可以建立中央统一的养老金受托人机构。