监管层三方面疏导IPO“堰塞湖”

　　中国证券报记者日前获悉，面对逐渐增多的IPO排队企业，监管部门应对思路已逐步明晰：一方面，鼓励排队企业向新三板、债券市场分流，尤其是鼓励现有四个新三板试点园区充分发挥在各自覆盖区域内融资功能；另一方面，酝酿开展对800多家排队企业专项检查，以挤出在这些企业当中可能存在的业绩“水分”，同时强调严格执法，加强对保荐人等中介机构监管，严惩帮助拟上市公司过度包装甚至造假的保荐机构。

　　多渠道分流

　　针对IPO“堰塞湖”问题，监管部门拟采取多渠道“分流”措施，改变目前排队企业“千军万马挤独木桥”的局面。

　　首先，鼓励排队企业转到新三板挂牌交易。随着《非上市公众公司监督管理办法》从明年开始实施，挂牌不设财务门槛、允许非上市公众公司股东人数突破200人、“12个月内发行股票累计融资额低于公司净资产的20%”可豁免核准。这些举措将大大便利新三板挂牌企业融资。

　　目前，新三板扩容试点仅限于北京中关村科技园区、上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区。因此，IPO排队企业分流到新三板，将从这四个地方先行尝试，需要这四个地方更好发挥对各自覆盖区域内企业的融资服务功能。

　　其次，大力发展债券市场，鼓励企业利用债券工具融资。监管部门认为，显著提高直接融资比例，需着力改变资本市场以股权融资为主的市场格局。

　　去年以来，证监会采取综合措施，大力发展债券市场，除大幅提高公司债审核效率、缩短审核时间外，还推出中小企业私募债，为非上市企业在资本市场融资开辟新通道。

　　此外，监管部门正在研究降低企业境外上市门槛，为企业提供便利的境外融资通道。内地和香港监管部门目前在磋商中已提到降低内地企业赴香港上市门槛问题。这既能缓解内地上市排队久的难题，也可满足企业融资需求。

　　挤出业绩“水分”

　　一边是公司上市后业绩迅速“变脸”，一边是排队等候上市企业越来越多。监管部门目前已酝酿开展排队企业专项检查，重点是挤出在这些企业当中可能存在的业绩“水分”。这既可减少IPO“堰塞湖”对市场扩容压力，也可提高上市公司质量。

　　根据三季报，今年新上市公司有154家，其中55家前三季净利润同比下降，占比达35.71%。对上市后业绩迅速“变脸”的原因，大部分上市公司解释为经济不景气或行业周期性影响。业内人士表示，这不足以解释这些企业业绩“变脸”全部原因，在上市前，业绩中多多少少有点“水分”，这可能是上市公司们不愿公开承认，但造成业绩“变脸”的重要原因。

　　监管部门认为，通过专项检查挤出IPO排队企业业绩“水分”一举多得：一是减少可能的超募资金，二是减少公司上市后业绩迅速“变脸”可能性，三是打消部分投资者担心上市公司业绩虚高而不敢买股担忧，四是缓解审批压力。

　　严管中介机构

　　同以上政策相配套，对帮助拟上市公司过度包装甚至造假的保荐机构，监管部门将严格执法、严肃处理。此前，对发生这类问题的保荐机构，监管部门多是采取罚款或警告等措施，罚款数额相对较少。未来，监管部门的处罚力度有望加大。

　　“对于保荐人出具有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的保荐书，《证券法》明确规定要责令改正、给予警告，没收业务收入，并处以业务收入一倍以上五倍以下罚款；情节严重的，暂停或者撤销相关业务许可。一直以来，我们鲜有实行。”证监会主席郭树清日前表示，最近一段时期，公司信息披露虚假，甚至欺诈上市、恶意造假等违法行为有所抬头。必须旗帜鲜明，果断采取措施，不折不扣地执行法律，坚决依法予以惩处。不管涉及到什么机构，什么个人，都不容许手下留情、法外开恩。

　　郭树清强调，要特别注重严格执法，用法治手段维护市场秩序。遵循“有法必依、执法必严、违法必究”的工作原则，对严重违反“三公”原则、破坏市场秩序的行为，坚决秉持“零容忍”的态度，依法给予严厉惩处。

　　IPO开闸无期 PE贱卖“高价货”

　　IPO紧闭大门，PE难捱寒冬。

　　“我近期在转让一个PE项目。我是做房地产的，今年房子不好卖，银行贷款催得紧，我必须抽回已经投资的PE项目。只要价格不太离谱，我就愿意卖掉手中的项目，即使是亏损一部分。”浙江一位企业家告诉记者。

　　这并非个案。一些投身其中的产业资本、PE已经开始选择离场，还有一些PE则苦于无法脱身而躁动不安。

　　12月12日，江苏恒力化纤股份有限公司(下称“恒力化纤”)1.664%股权被标价33918.9万元挂牌转让，转让者是农银国际控股有限公司(下称“农银国际”)。在恒力化纤IPO即将展开之际，农银国际作为农业银行开展投行业务的专业平台，却选择抽身而退，映射出PE们在Pre-IPO市场中的生存窘境。

　　农银国际、国君挂牌转股

　　按照恒力化纤的公告，农银国际是其第六大股东，持股比例为1.664%，此次转让属于全部出清。

　　截至2012年6月30日，恒力化纤的净资产为34.42亿元，农银国际持股比例对应评估值为30745.81万元。最终，此次转让价确认为33918.9万元，溢价约10.3%。

　　“农银国际进入恒力化纤的时间应该在2010年下半年。恒力化纤当时的股东就两个，一个是江苏恒力集团，另一个是香港德诚利国际集团。后来，恒力化纤改制准备上市，农银国际等一帮PE就作为战略投资者进入其中。实际上，今年2月份，恒力化纤就已经接受了中信证券的上市辅导工作。但是，没有想到农银国际这时候会退出。”12月13日，上海一位PE人士告诉记者。

　　记者得到的资料显示，恒力化纤目前共计30家股东，其中PE居多。除去农银国际以外，还有无锡新弘泰投资中心、吴江天佳创业投资中心、无锡兆年一期投资中心、苏州科嘉创业投资中心、天津市合信股权投资基金、苏州国汇宏创股权投资企业、杭州麦田立家慧益创业投资有限公司等。

　　在上述PE人士看来，农银国际选择此时转让恒力化纤股权，除去IPO“闸门”不开以外，还有一个原因就是其业绩下滑。“化纤这个行业，今年景气度很差，恒力化纤前三季度的业绩明显下滑，明年经济情势也好不到哪里去，农银国际选择退出也情有可原。”

　　恒力化纤的公告显示，其2010年和2011年净利润分别达到10.93亿元和13亿元，但是2012年10月31日之前净利润仅有2.21亿元。

　　“如果继续坚持，按照恒力化纤进入辅导期的时间，以及目前排队的800家公司来看，其未来二年都很难上市。”上述PE人士告诉记者，由于不知道农银国际的投入成本是多少，暂时很难判断这笔投资究竟是盈是亏，“这也是目前很多PE的苦恼，看不到上市曙光的时候，对于一些项目的转让或退出不失为自保的一个策略。”

　　恒力化纤的公告显示，截至今年上半年，其资产负债率为64.66%，其中流动负债达到59亿元，而流动资产仅有35亿元。

　　“对于上市遥遥无期的恒力化纤来说，短期偿债风险已经很明显，这就是为何恒力集团今年要发行短期融资券，其中3.5亿元就是用来补充恒力化纤流动资金需求的。”上述PE人士称。

　　选择退出的还有国泰君安证券，其12月6日在上海联合产权交易所挂出了转让2080万股安徽国祯集团的公告，转让价为25293.56万元。

　　“国泰君安证券是安徽国祯集团第二大股东，投资时间很长了。”上述PE人士告诉记者，此次转让的原因应该有两个，一是安徽国祯集团旗下的安徽国祯环保IPO已经进入预披露阶段。“国祯集团显然不会再单独上市；第二，IPO遥遥无期，等到国祯环保上市，再等36个月退出，国泰君安才能从国祯集团的减持中获利，与其这样还不如早点转让。”

　　痛苦的守望者

　　因为此前Pre-IPO行业竞争激烈，PE们寄希望于赚一把市场的快钱，接受了企业的高溢价。但最终，苦果只能自己品尝。

　　在记者采访期间了解到，现在想转让手中项目的PE比比皆是。

　　江苏一家PE负责人告诉记者，尽管当初在入股时与企业都签订了对赌协议，一旦达不成上市要求，PE有权要求企业回购股权。“但是现在我们却发现，在此刻想要行权异常困难。企业现在不仅拿不出那么多现金回购，就是业绩都难保障。如果没有后续资金跟上，很多企业都会有生存风险，包括IPO排队的部分企业。这对我们来说，意味着一毛钱都拿不回来。”

　　这也是越来越多的拟上市企业，开始选择发行短期融资券或者中期票据的原因。

　　一度备受PE青睐的广汇汽车服务股份公司(下称“广汇汽车”)，今年已经发行了两期中期票据，但是其IPO却迟迟未见起步，对于投入其中的PE们来说痛苦不堪。

　　广汇汽车2012年第二期中期票据募集说明书显示，截至2011年末，其股东中的PE多达十余家，包括上海联创诚锡投资管理合伙企业、上海安益成长投资中心、天津执象股权投资基金合伙企业等等。

　　“当时，想投广汇汽车的PE比比皆是，我们去新疆谈了几次都没有投进去。”上海一位PE人士暗自庆幸没有投成广汇汽车，“他们多数都是2010年左右投入的，那时候汽车销售好，经销商利润高，现在汽车行业景气度下滑，经销商需要大量融资，广汇汽车啥时候能上市还真不好说。”

　　目前，广汇汽车上市进程尚处在“落实反馈意见中”，而等待的背后是资金的成本代价。

　　实际上，更艰难的是已经在排队的820家拟上市企业。在2012年临近岁末之际，其中的一些企业在明年可能就要主动撤出IPO申报。

　　“从现在情况来看，这些公司IPO时间肯定要跨一个年度，很快就会被要求补充2012年年报信息。受经济环境不景气的影响，今年以来，业绩下滑的拟上市公司不在少数。”上述江苏PE负责人坦言，明年上半年年报披露的密集之时，也是一些在审企业因2012年业绩下滑或亏损而主动撤回材料的时候，“重灾区可能是纺织服装、化工化纤、风电、光伏、汽车、房地产相关企业等。”

　　中国证监会披露的数据显示，截至12月6日，包括初审、已过会未发以及中止发行的待上市企业合计达到820家。

　　其中，房地产行业有三家，包括大连万达商业地产、广州富力地产和首创置业；纺织及服装业有九家，包括德尔惠、江苏云蝠服饰、浙江健盛集团、江苏丹毛纺织等；16家汽车及零配件行业，包括广汇汽车、宁波四维尔工业、阜新德尔汽车部件、亚普汽车部件等；还包括一家光伏企业以及30家化工化纤企业。

　　对于这些周期性特征很强的行业来说，一旦经济出现不景气，企业盈利就很难保证。而对于当初在行业景气度高的时候介入的PE来说，几乎是度日艰难。

　　上述江苏PE负责人告诉记者，Pre-IPO阶段最疯狂的时候，一度有投资市盈率在20倍左右的企业出现，“如果这些企业在明年还是上不了市，且无法回购，对于PE来说，等于是投资失败了。有些PE开始选择平价转让项目，或者打折出售，而且还要看被投企业的今明两年业绩如何。”

　　在IPO大门尚没有开启之际，浮躁过后的PE们开始在这个冬天真实感受到了资本市场的寒冷，而这一切才刚刚开始。(21世纪经济报道)

　　IPO积压48单 9合资券商无奈亏损

　　国内券商处于寒冬之际，仅依赖投行业务生存的合资券商处境更加艰难。

　　目前，820家排队企业形成巨大的堰塞湖，300亿承销保荐费用成库存。这其中就包括了合资券商的48个库存项目。

　　除海际大和以及刚成立的东方花旗外，所有合资券商均有排队的项目。其中，储备项目最多的为中金公司 ，共有13家在会项目。其次是中银国际 8家，中德证券 7家，瑞银证券在会6家。

　　在采访过程中，合资券商的投行人用“日子不好过”概括了当前合资券商的生存现状。事实上，合资券商业务的发展一直不被看好，其项目历来较少。

　　“最近比较忙，都在忙着写项目建议书争项目。”王皓告诉记者。毕业之后，王皓就进入了合资券商华英证券 。然而，等待他的不是忙碌的出差，却是相对的悠闲。

　　“没活干，都闲着，反正都亏着。”王皓说。

　　在会积压项目48个

　　根据证监会最新披露，IPO排队总数已高达820家。主板158家，中小板 342家，创业板 320家。其中，169家处于初审中、473家落实反馈意见、65家预披露、149家通过发审会，未通过发审会34家、中止审查22家、终止审查61家。

　　大量拟IPO积压，导致了超过300亿承销保荐费用成库存。在820家排队企业中，国信证券承销的项目最多，为58家。其次，广发证券有47家。招商证券和中信建投也分别积压了46家和45家IPO项目。

　　本来项目就相对较少的合资券商，也被堵在“路上”。

　　证监会最新披露的信息显示，中金进入审核流程的IPO项目共计13个，其中3个项目为联席保荐。目前，3个项目处于初审阶段，6家处于落实反馈意见中，另有3个项目处于预披露阶段。仅有陕西煤业 1个项目通过发审会，但尚未发行，该项目为中金与中银国际联席保荐。

　　此外，中银国际仍有8个在会项目，各有3家分别处于落实反馈意见与预披露阶段，江苏银行 、中国科技出版传媒2家处于初审阶段。

　　中德证券在审项目7家，3家处于初审状态，3家落实反馈意见中，中节能风力发电1家处于预披露状态。值得注意的是，中德证券可谓后起之秀，其正式成立于2009年8月，当年即承销了2单IPO项目，2010年至2011年共承销10单IPO项目。

　　瑞银证券也有6家在会储备项目。春秋航空 、东兴证券 、老百姓大药房、深圳聚成企业管理顾问4个项目均处于落实反馈意见中，北京京客隆尚处于初审中，贵人鸟通过发审会。

　　券商三季度业绩中垫底的大摩华鑫仍有4个储备项目，各有两家处于初审与落实反馈意见中。第一创业摩根大通有4个储备项目，浙江富丽达处于反馈意见中，武汉中博生物处于预披露状态，其余两家处于初审中，包括与招商证券联合保荐的第一创业证券。

　　此外，高盛高华还有两个储备项目：重庆银行与东莞银行目前处于落实反馈意见中。华英证券两个项目分别处于落实反馈意见与初审中。财富里昂1家储备项目为深圳中航健身，正在落实反馈意见中。瑞信方正也有1家遵义钛业的储备项目，已通过发审会。

　　目前，合资券商中仅有中金与瑞银证券获得全牌照业务，其它合资券商主要集中在投行业务上。

　　数据显示，截至昨日，今年共有51家券商实现承销收入66.94亿元，但是只有7家合资券商“虎口夺食”，实现承销收入5.5亿元，占总承销收入的8.24%。而其中的第一创业摩根大通与瑞银的承销收入仅依靠增发来实现。

　　承销项目数量有限，大量项目积压在会，合资券商的处境越发艰难。

　　忙做项目建议书

　　进入华英证券一年多，王皓仅做过一单项目。遗憾的是，该项目最终未能发行成功。此外，王皓的大部分时间都用来写项目建议书，工作状态一直相对悠闲。

　　“大家要么闲着，要么写建议书，要么做项目，每个人都不一样。”他告诉记者，“没活干，都闲着呗。”

　　王皓向记者介绍，其实华英证券有一些项目在做，不算多，但也不能算少。然而，真正发出来的项目却十分有限。而只有等项目发行成功才能拿到承销费。

　　“项目发不出去，承销费用拿不到，还浪费了人力成本，这意味着，投行做了亏本的生意。本来项目不多，再加上没发出去的，其实是亏上加亏。”王皓向记者表示。

　　公开信息显示，目前华英证券从业人数142人，投行从业人数117人，其中19名保荐代表人，一般证券业务123人。华英证券仅有的收入来源即是投行业务。2011年，华英证券IPO承销家数1家，取得承销保荐费用6511.4万元。

　　截至目前，今年华英证券在IPO承销上尚颗粒无收。不过，华英证券在会拥有两个储备项目，同方环境处于落实反馈意见中，深圳普路通供应链管理处于初审中。

　　王皓认为，合资对于投行来讲，在项目资源上没意义，外国金融机构在国内不具有资源优势，因此拉到的项目十分有限。“公司将来可能会裁员降薪。”

　　事实上，这并非华英证券仅有的困境。

　　在前三季度亏损的27家券商中，合资券商占据1/3。瑞信方正、海际大和、华英证券、财富里昂、中德证券、第一创业摩根大通、瑞银证券、大摩华鑫、东方花旗9家合资券商出现亏损。大摩华鑫以亏损9025万元，在114家证券公司中垫底。(21世纪经济报道)