人民日报：垃圾股频受追捧 为何蓝筹股无人问津

　　人民日报：股票缘何遍地“优质不优价”

　　10月24日人民日报海外版刊文《股票缘何遍地“优质不优价”》。文章称，中国证监会主席郭树清日前撰文分析我国资本市场存在的主要问题时表示，当前股价结构不平衡，2011年新股平均发行市盈率为48倍，而沪深市场的全年平均市盈率只有17.76倍，“优质不优价”问题突出，股价不能客观反映股票的内在价值。专家认为，垃圾股频受追捧，蓝筹股却无人问津的现象，从根本上反映出当前“散户市”的股市结构，蓝筹股相对稳定的股价不适合股民短线炒作，而定价机制的不合理导致投资者转向炒新、炒差。

　　垃圾股扭曲估值标准

　　今年以来，中国证监会不断出台措施治理资本市场的顽疾。无论是完善“只进不出”的退市制度，还是进一步推动新股发行制度改革，其目的在于遏制投资者炒差、炒新，引导广大股民投资优质上市公司，树立长期投资、价值投资理念，尤其是证监会数次表态蓝筹股已具备投资价值的举动更是直接针对当前股市存在的“优质不优价”问题。

　　尽管管理层力荐蓝筹股，但是成长性好、性价比高的蓝筹股股价却始终在低位徘徊，而不具投资价值的垃圾股、绩差股仍然受到投资者青睐。从今年7月数据来看，创业板股票的市盈率是34倍，中小板27.56倍，ST、*ST60倍，而代表优质蓝筹股公司的沪深300指数，市盈率只有11.28倍。由此看来，股价并没有反映出股票应有的价值。

　　对此，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对本报记者表示，A股退市制度形同虚设，垃圾股僵而不死，直接导致炒壳重组游戏猖獗，垃圾股暴炒疯狂。由于垃圾股鸡犬升天，严重扭曲A股估值标准及比价体系，进而推升新股定价水平，这是比价效应作用的结果。

　　不过，北京科技大学管理学院经济贸易系主任何维达对本报记者表示，我们也应该辩证地看待股票优质不优价的问题，蓝筹股曾经也一度辉煌过，比如中石油发行时价格也很高，所以也存在优质股价格高的情况。

　　短炒投机害了蓝筹股

　　投资者偏好炒差、炒小、炒新，而对大盘蓝筹股却敬而远之，究竟是什么原因呢？董登新认为，原因很简单，因为大盘蓝筹股股价稳定，不易操纵，不便快进快出，不适合短炒投机。因此，以散户为主体的A股投资者一般不愿触碰，更不愿长期持有大盘蓝筹股。

　　何维达则认为，当前股市定价机制并不合理，从新股发行开始就存在被券商炒作的空间，券商储存容易被操纵和炒作的股票，但是蓝筹股尤其是大盘蓝筹股很难被操纵，中石油自发行一路下跌之后，就很少再有券商去炒作蓝筹股了。此外，市场新股发行得太多太快，许多达不到优质标准的公司进入了股市，这些小盘股如果将来能成为优质股自然很好，但是他们大部分却并非如此。

　　此外，相比于国外成熟市场专业投资机构占较大比例，我国投资者结构很不合理。更不合理的是，A股市场个人投资者持有市值占26%，但完成的交易额却占到全市场的85%左右。

　　“散户与机构有着截然不同的投资风格。”董登新表示，一般机构投资者大多是长期投资者和组合投资者，他们更注重风险规避或是分散风险，因此倾向于选择成熟稳健的大盘蓝筹股作为组合投资的基础性品种。之所以机构投资者能够成为股市的中流砥柱，是因为他们重点持有的大盘蓝筹股往往都是市场的精神支撑。相反，散户资金有限，也无耐心长期持有，投资风格更倾向于短炒与赌博，所以他们更偏好炒差、炒小、炒新，并以此博取短线差价。

　　增加股民投资回报途径

　　对于如何改变“优质不优价”的现状，董登新认为，必要的改革至少包括三个方面：第一，就是要大大提升退市制度的威慑力，让股民自觉学会“用脚投票”，采用新制度来抑制垃圾股的暴炒与赌博；第二，就是要大力发展机构投资者群体，加大机构持股份额，让机构投资者引导A股市场的价值投资与长期投资；第三，优秀公司尤其是蓝筹股公司应该加大现金分红力度，比如应该逐渐学会按季分红，大力提升蓝筹股的整体形象与投资价值，让机构投资者坚定地长期持有蓝筹股。

　　何维达认为，从短期来看，要改革当前新股发行的定价机制，遏制券商的炒作导致新股定价过高，偏离其实际价值，同时监管部门也要加强对市场的监管，遏制投机炒作之风。从长期来看，市场要建立起回报股民的长效机制，比如美国优质的上市公司每年通过分红给予投资者丰厚的回报，改变当前投资者只能通过炒作股价来获取回报的弊端。

　　中国股票估值偏低 基金业前景可期

　　惠理基金主席谢清海：

　　“没有建立本土的国际品牌，是我们这一代的遗憾。”惠理集团(Value Partners)创办人、主席兼联席首席投资总监谢清海近日在接受《第一财经日报》专访时表示，决意要将惠理基金(00806.HK)打造成为国际资产管理品牌，成为亚洲版的邓普顿(Templeton)或者富达(Fidelity)基金。

　　对惠理基金来说，这显然是一个雄心勃勃的目标。但谢清海已然有了战略计划，他自创以制造业方式管理大量资金的方式，而最好的突破口正是中国资本市场开放带来的大中华业务。

　　“我们管理大量资金的方式特别，西方人从没这样想过。我在考察深圳、东莞的珠三角公司时受到了启发，他们尽管市值很小，却可以制造数量多达200万的太阳眼镜，这种制造业生产方式也可应用在基金管理上。”他说。

　　按照谢清海的模式，价值投资可以分为7步，分别是寻找投资源、研究、决策、交易构建、执行、维护及退出。谢清海的团队，不少都是由毕业生培训而成的专业投资者，每年进行超过2500次的实地公司探访。“中国人执行能力强，每个人都可以做自己擅长的部分，每个人都能掌握至少一个步骤，而我本人就只擅长其中4步。只要有好的领导，就能组成有效率的投资团队。”

　　作为大中华区唯一一家上市资产管理公司，惠理基金在去年股市寒冬中未能独善其身，去年是其成立以来首次未能跑赢恒指。但从1993年创立惠理基金到今年6月底，旗舰基金惠理价值基金年化收益率为16.2%，跑赢恒生指数同期7.4%的年化收益率。惠理基金管理资产规模增长至72亿美元，成为最大的香港资产管理公司。

　　对于目前全球经济形势的判断，谢清海称，全球经济问题更加严峻，实际上现在已经不只是经济危机，而是社会和政治危机通过经济层面来展现。2008年开始的金融海啸实际上更严重了，我们这些投资者正处于一个困难的时期。对于股市和金融界来说，这是一个非常困难的时期。

　　对于中国，我认为投资者只要习惯了中国不再有双位数经济增长后就能稳定下来，毕竟7%仍然是非常好的增长。中国并未处在危机中，中国只是经济从快速增长调整到温和增长，对于投资者来说，这是可以接受的。我认为中国在经历各种改革和转变后，能成为最强大的经济体展现在世界面前。尽管在改变期间投资者感到迷惑与害怕，我对中国经济仍相对乐观。

　　而对于目前低迷的A股和港股表现看法及未来展望，谢清海称，不论是A股还是H股，中国公司股的估值便宜是有原因的，反映了投资者对中国经济增长下滑的担忧。这不是周期性的下滑，而是严重的结构性下滑，过去中国经济双位数增长，投资者买入中国企业股便能获利的好日子已经一去不复返了。去年以来市场并非是恐慌性地抛售中国公司，而是理性有序地进行“清算”。实际上这轮抛售从2007年末便开始了，反映了中国基本面的根本变化，和一些结构性问题包括人口老化、出口导向模式半破裂、贫富差距扩大和自然环境污染等。未来五至十年来需要进行大量改革，将资源更有效地分配。在这些背景下，投资者都逐渐意识到，投资中国公司股获利将越来越难，中国公司股估值将出现暂时调整。

　　而看好的行业包括内需、软基建包括医疗、教育、社会保障和媒体文化行业。对地产行业则仍然看好，房地产对亚洲人来说是传统累积财富的方式。

　　“债王”格罗斯最近称股票已死，对于基金管理行业近年来出现了哪些趋势及如何建议投资者配置资产？他称，目前整个行业的投资趋势，一是高收益率驱动，这种势头发展太快令人担忧债券其实已经不再便宜。二是股票仍然前景光明，投资组合多元化很重要，特别是全球金融危机会越来越糟，但不管如何股票仍然扮演着重要角色，代表着你参与到实际生意中。如果持有现金只会遭通胀蚕食，通胀只会越来越严重。一个公司、银行的倒闭或者是国家的债务违约都可能成为导火索，同时我们还面临着不论发达国家还是发展中国家社会都不稳定的情况。（第一财经日报）

　　被错杀股票存在千载难逢机会

　　2007年10月16日最高点——6124点，到今年10月16日的2098点，上证指数下跌了65%，2000多只股票八成下跌、二成上涨，我们分析了跌幅比较大的股票和这期间逆势上涨的股票，得出结论：业绩 、宏观经济、泡沫是决定这5年股票涨跌的主要原因。不过，还有一批股票在5年里业绩大幅上涨，但股价却是持续下跌，而且泡沫也不明显，典型的是银行股，这又是为什么？

　　业绩大增股价大跌

　　统计2007年10月16日至今年10月16日5年个股涨跌，16只银行股全部在下跌行列中，跌幅最小的是农业银行 ，跌幅为0.58%，其次是光大银行 ，跌幅为21.63%，但这2只股票都是2010年上市的，时间没有满5年，而上市较早的银行股，跌幅基本上都在50%左右，如跌幅最大的北京银行 ，5年跌幅为63.8%。

　　四大国有银行，除了农业银行跌幅较小外，工商银行 5年下跌43.95%，建设银行下跌51.77%、中国银行下跌50.39%。但看看银行的业绩是相当不错的，如工商银行，2007年上半年的净利润为408亿元，今年上半年的净利润1231亿元，5年增长了2倍。再看一家股份制银行——浦发银行 ，2007年上半年净利润25.5亿元，今年上半年净利润171.9亿元，5年净利润增长5倍多。但股价却是5年下跌55.81%。

　　为什么业绩大增股价大跌？

　　市场错杀这批股票

　　我们先来看5年前银行股股价是否有显著泡沫，工商银行2007年10月16日的股价为8.15元，以这一年每股收益0.24元计算，当时的市盈率是34倍。浦发银行2007年10月16日的股价是55.07元，这一年的每股收益为1.26元，对应的市盈率为43倍。对于大盘股来说，这个市盈率稍微高了一点，当然，没有达到中国石油 65倍市盈率的高泡沫程度。

　　当时股价的确存在一些泡沫，但是，由于此后几年银行业绩大幅上升，完全可以抵消股价上的泡沫，比如，前复权计算，2007年10月16日的股价为17.24元，按去年底每股收益1.46元计算，市盈率不过11倍，今年上半年浦发银行净利润增长33%，以今年业绩计算的动态市盈率更低。

　　换句话说，浦发银行如果这5年股价不跌，目前市盈率也会降低到10倍，完全处于合理区域，但股价5年被腰斩，这样，目前的市盈率只有5倍，在全球的银行股中也明显偏低。出现这种情况，说明银行股实际上被错杀了。

　　预期不乐观影响股价

　　银行股被错杀，原因多方面，虽然银行这几年业绩持续增长，但投资者依然不信任，担心目前的地方债务等将来会影响银行业绩，市场预期不乐观是导致银行股价迟迟不能上涨的一个原因。另外一个因素是市场的资金面，在股市持续低迷的情况下，投资者不愿入市，导致市场存量资金日益减少，要推动大市值的银行股当然十分困难。就是说，5年里有一批下跌的股票实际上被错杀了。

　　不过，时间是最好的试金石。银行这类公司如果业绩能够持续稳定增长，现在价值被低估，总有一天市场会认识到其被错杀，市场就会纠偏，所以，这种错杀也孕育着投资机会。（中国网）