红利税差异化征收助市场长期价值投资

　　周末传出消息，有关部门正研究对个人投资者股息红利按持股期限实行差异化征收所得税政策。这一最新动向迅速引发市场巨大关注，资深业内人士纷纷表示，红利税差异化征收思路不仅反映管理层着力改善市场“重融资、轻回报”的制度环境，体现进一步呵护市场的决心，也是贯彻中央关于“结构性减税”政策精神的重要组成部分，其意义至少包括：避免重复征税，保护中小投资者利益；惠及机构投资者发展，促进市场稳定；鼓励长期持股、价值投资，凸显高股息率蓝筹股投资价值。

　　政策效应累积

　　蓝筹有望走上价值恢复之路

　　国投瑞银基金公司总经理尚健分析说，随着包括差异化红利税政策的研究出台，政策效应正在逐步累积，蓝筹股有望走上价值恢复之路。

　　“当前A股市值占GDP比例已低于50%，存在明显低估，在蓝筹板块表现得尤为突出。目前，以QFII为代表的外资机构开始关注处于估值洼地的蓝筹股，可以视作蓝筹股价值发现之路的重要信号。”尚健说，随着资本市场改革一系列政策措施的推出，降低市场交易成本、提高市场效率、减轻投资者负担，政策效应正在不断累积，尤其是近期有关红利税的改革有望取得重大突破，强化蓝筹公司落实分红机制，对个人投资者股息红利按持股期限实行差异化征收所得税政策，使得A股市场重融资轻回报的制度环境逐步得到改观，蓝筹股有望引领风气之先。

　　他认为，伴随着赚钱效应的显现，蓝筹股会不断提振投资人信心。在创业板等中小市值板块不断出现产业资本的套现压力的背景之下，蓝筹股的价值恢复之路将成为中国资本市场走出低谷的扛鼎之作。

　　符合“结构性减税”精神

　　表明呵护市场的决心

　　上海重阳投资管理有限公司总裁莫泰山、中国银河证券基金研究中心总经理胡立峰分析说，宏观地看，红利税差异化征收的政策思路，是贯彻中央关于“结构性减税”政策精神的重要组成部分：不仅可实现惠民增利的政策目标，更可通过引导调节市场参与主体行为，更好地推进资本市场基础建设，做大做强做优服务实体经济。

　　此外，政策的积极研究，显示了管理层呵护市场的决心，一经出台，有望实现一举多得的政策效果。

　　“郭树清履新证监会主席以来，实施了鼓励价值投资、引导上市公司分红、大力发展机构投资者、降低市场交易费用等一系列措施，目的是不断夯实市场长期稳定发展的基础。”莫泰山向记者分析，“今年以来，监管部门已经先后三次较大幅度降低证券期货市场交易手续费和市场监管费。此次红利税差异化征收的政策再次表明了监管部门一贯的呵护市场的决心，有利于改变市场长期以来‘重融资、轻回报’的弊端，推动价值投资和理性投资理念更加深入人心。”

　　避免重复征税

　　保护中小投资者利益

　　对于红利税差异化征收的实际意义，海通证券首席经济学家李迅雷对记者说：“对股市肯定有积极影响，是个利好消息。有利于中国资本市场建立长期投资政策，另外树立了正确的投资理念。企业如果不分红的话，投资者就得不到好处，这一政策对上市公司的分红治理也有帮助。”

　　中欧陆家嘴国际金融研究院副院长刘胜军则比较国际经验，认为红利税的差别化征收、乃至取消都有必要：“红利税类似于双重征税，香港就免除了红利税。从鼓励上市公司分红角度来看，应当免除红利税。如今对于红利税差别化征收，显然已跨出了意义重大的一步。”

　　资料显示，全球最发达的资本市场美国早已建立了鼓励投资者长期持有的税收制度。

　　莫泰山向记者介绍：美国规定持有期在1年以内的短期资本利得，与普通所得按相同税率征税，边际税率最高可达35%；而持有期超过1年的资本利得的所得税率则不超过15%。2003年起，美国大幅降低了“符合条件的红利”的边际税率，而“符合条件的红利”的一个必要条件就是在股票除息日前60日起的121天当中，投资者持有该分红股票的累计期限不少于60天。

　　再回溯资料，2005年，为促进国内资本市场发展，财政部、国家税务总局、证监会也出台了个人投资者取得股息红利所得税减半的政策，提振投资者信心。但当时的政策未能按投资者的持股期限实行差异化税收，故无法引导投资者形成长期投资理念。

　　惠及机构投资者

　　促进市场稳定发展

　　红利税差异化征收如最终出台，除有利于个人投资者，也将惠及基金等机构投资人。

　　回溯资料，证监会一直大力推进机构投资者建设，但2011年末机构投资者持有股票仅占A股流通市值的15.6%。

　　如今，差别化的红利税政策可以降低机构投资者的实际税率，引导更多长线资金关注稳定分红的上市公司。这反过来可以促进稳定分红上市公司相对估值水平的提升，形成对稳定分红的正向激励。

　　鼓励价值投资

　　高股息率蓝筹股将受追捧

　　实行红利税差异化征收，除对投资人的积极影响外，亦可凸显高股息率蓝筹股的投资价值，间接促使更多高股息率股、蓝筹股的涌现。

　　首先，上市公司通常采用三种派分红利方法：现金分红、送红股和资本公积金转增股本。按会计规则，前两项来自于企业或公司的未分配利润，需缴纳10%红利税；而最后一项不需缴税。

　　从成本角度考虑，上市公司更偏好末者。但若免征或差异化征收红利税，在成本相若的情况下，出于保护大股东等重要股东利益的考虑，上市公司会趋向选择现金分红。

　　其次，长期以来，小盘股、绩差股炒作在中国股市颇为盛行。不少投资者不仅忽视上市公司的基本面情况，也不关注专业机构的估值分析意见和高高在上的股价水平，狂热跟风炒作，不利于形成良好的市场生态和投资文化。

　　这种典型的非理性行为导致市场投资环境恶化，加剧市场结构的扭曲，造成社会资源的极大浪费。大量资金对小盘股的疯狂追逐使得小盘股估值在国际上处于畸高的水平。目前沪深300指数市盈率不足11倍，而ST股票的市盈率高达40-60倍。红利税的差异化征收代表了监管部门倡导价值投资的总体思路，必将有利于提高蓝筹股的吸引力，改变目前市场畸形的价格结构。

　　反之，更多长线资金愿意投资高股息率、蓝筹股。这可被动提高上述公司的估值水平，营造“良币驱逐劣币”的市场环境，促使更多公司主动增加分红比例。

　　据记者统计，沪深300指数2011年的股息率已达到2.34%，超过了标普500指数2.12%的股息率水平。部分上市公司的股息率已显著超过了银行一年期存款利率，其中尤其以银行、铁路等权重蓝筹股为主，股息率最高已达到5.91%，体现了较高投资价值。