大盘巨幅震荡刺痛融资炒股 反弹难超前期高点

　　===本文导读===

　　大盘巨幅震荡刺痛融资炒股 反弹难超前期高点

　　牛市下半场风口大激辩 投资方向别选错

　　洪灏：A股“不稳定因素”仍然存在

　　权重股突进 反弹难一蹴而就

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　　大盘巨幅震荡刺痛融资炒股 反弹难超前期高点

　　潮水退去时会发现谁在裸泳，在融资炒股普遍存在的行情下，股市的下跌能看到的裸泳或许比2008年金融危机时还严重。

　　“深V”型的大盘走势对于持股等反弹的投资者是好消息，对于融资炒股的投资者可不是什么好消息。“盘内出现大跌只要触碰到强制平仓价格，在没有追加保证金的情况下，就会被强制平仓，之后的盘内反弹和你就没有什么关系了。”一位投资者对《华夏时报》记者感叹说。

　　上周5个交易日上证指数累计下跌13.32%，创出7年以来的最大单周跌幅。本周二盘内一度大跌4%，之后反弹上涨，收盘上涨2.19%，形成V型走势。本周三，沪指报收于4690点，大涨2.48%。沪股通继上周五78.04亿元净流入，本周二外资再“抄底”流入70.66亿元。本周三出现“转折”，沪股通净流出30.39亿元。

　　根据数据，在融资融券标的中，自6月15日至23日，区间跌幅最大的个股是鸿博股份，跌幅达到28.72%。区间跌幅超过25%的标的个股有22只。跌幅超过25%意味着4倍杠杆的投资者面临爆仓。

　　等反弹有代价

　　以前炒A股至少很难赔光本金，持仓暴跌70%也还能剩下30%的本金。但现在不同了，带着杠杆的投资者在遭遇个股下跌时会面临赔完本金的风险。

　　“如果你使用的是5倍杠杆，那么下跌20%本金就没有了。当然这是民间自己私下联络的配资才会有这个倍数，应该说不普遍。现在新开伞形信托是暂停了，但原来开的还在用，杠杆在3倍左右，这部分就比较普遍了，如果遭遇个股下跌33%，那么就是补充保证金和强制平仓二选其一了。”中信证券营业部客户经理对记者表示。

　　现在如果是融资炒股的，看好后市还需要拿出更多的钱来追加保证金才能保住现在的持仓。坐等反弹已经不现实了。

　　“现在我们营业部日均活跃账户都在百万个，现在账户亏损还不能说很普遍。融资盘有的个股遭遇了强制平仓，但也还不普遍。”上述客户经理表示。

　　这从融资融券标的的区间涨跌幅也可以体现出来。数据显示，在893家融资融券标的股中，自6月15日至23日，出现下跌的有767家，上涨的不足50家。下跌幅度超过20%的有121家；下跌幅度超过10%的有590家。这些标的股中涨幅最大的是东方金钰和新潮实业，区间涨幅分别为47.9%和46.5%。

　　从个股的区间融资买入额和融资偿还额对比来看，下跌个股并没有明显遭到资金抛弃，区间买入额和偿还额相差不大。以区间跌幅最大的鸿博股份为例，区间融资偿还额(6月15日至23日)为4.95亿元，区间融资买入额为3.97亿元；两者相差1亿元，这个数据在跌幅靠前的个股里算比较大的。

　　排在区间跌幅第二位的是东华能源，跌幅为27.84%，其区间融资偿还额为3.58亿元，买入额为3.71亿元。天音控股区间跌幅为27.69%，区间融资偿还额为7.32亿元，买入额为6.01亿元。北巴传媒区间跌幅为27.05%，区间融资偿还额为4.24亿元，买入额为4.26亿元。

　　反弹难超前期高点

　　融资盘在最开始下跌时多倾向于在追加保证金和强制平仓之间选择前者，但追加后依旧遭遇下跌则可能会迅速打击投资信心。从两市下跌以来的融资余额看也有此规律，6月15日至18日，尽管股市在下跌，但融资余额从2.23万亿元上升到2.27万亿元。但接下来的19日和23日，股市依旧有下跌，收盘后融资余额收缩至2.26万亿元和2.24万亿元。

　　相反的融券余额在股市下跌期间不但没有出现增长，反而呈现出显著下降。6月15日，两市融券余额为87.85亿元，之后一路下跌，最低跌至19日的48.9亿元，23日收盘后该余额略有上涨，为51.57亿元。

　　对于此现象，上海某大型私募研究员表示，融券额相对融资额实在不足一提，融券在A股根本没有形成气候，融券额相对交易额则更不足一提，在连续下跌时没有出现上涨也就算不上异常，它就没成长为一种信号，没有信号性，也不能预示接下来股市的表现。

　　“融资余额的减少倒是可以显示出市场信心不乐观，因为融资比较普遍了，占交易的比例也比较大。”这位研究员补充说。根据数据，目前融资买入占A股的交易比例在10%-20%之间。

　　“短线调整已经差不多到位了，4264点可能就是阶段低点了，接下来短线进入反弹阶段，但反弹高度不容乐观，至4900点会压力很大，预计不会超过前期高点。融资盘会加剧震荡的幅度，在上涨的时候涨得快，在下跌的时候抛得快，导致跌得也快。总体来看，还是看好券商板块，从活跃度和业绩都有支撑。”信达证券研究所副总经理刘景德分析认为。

　　“目前账户总体亏损情况不严重，短期内肯定是亏钱，但亏去浮盈的较多。融资账户被强制平仓的有，但不普遍。”刘景德对记者表示。(来源:华夏时报)

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　　牛市下半场风口大激辩 投资方向别选错

　　受到IPO申购冻资以及清查场外配资等影响，A股短期流动性不足引发踩踏式下跌，市场巨幅震荡。分析认为每次波段行情结束大概率会形成新一次风格转换，今年年初的调整风格从蓝筹转向了创业板为首的成长股，本轮下跌结束后有人认为大概率会从创业板回到蓝筹。风水轮流转，下一波行情的主角会重回金融吗？

　　上周大盘大幅下跌，表现最为抗跌的是航空运输、服装家纺、航运、钢铁等二线蓝筹板块，通信、专业零售、半导体、文化传媒等板块居跌幅榜前列。

　　民生证券预计短期市场风格将趋于均衡，伪成长难随大风再起，而国企改革预期强化下，前期滞涨而估值相对较低的蓝筹板块有望得到二次修复。“转型与改革”仍是牛市最大的主题，与之对应的，仍然强调中期三个转变：一线转二线、周期转消费、传统转新兴。

　　历史告诉你“转换不易”

　　说起中级调整，2007年5.30调整了一个半月，其后蓝筹股显著强于小盘股。而目前指数在关键点位前后的波动使得不少人对风格的判断产生分歧。

　　招商证券分析师王稹认为，中级调整往往是牛市当中风格转换的节点，因为证伪了趋势投资者认为前一个龙头板块趋势强不可破，每一次调整都是买入时点的幻觉。看好今年以来基本没有上涨的金融板块，除了估值优势以外，未来也不缺少上涨的催化剂，与之类似的板块还有消费类的食品饮料家电以及周期类的建材有色煤炭等，尤其是其中的白马蓝筹。

　　而国信证券则认为，虽然大的调整为风格转换提供了契机，这句话不无道理，但更有道理的是风格转换能否成功要看背后有无基本面支撑。国信证券指出，07年经济周期的上行末期，周期股业绩暴增，从而为蓝筹接力提供了支撑。而今经济环境基本看不到周期业绩的全面复苏甚至是局部复苏，只能看到零星点点比如航空。论业绩、讲故事，可能还是成长，蓝筹则有跟涨、补涨的机会。

　　国泰君安也认为高风险偏好的增量资金将驱动行情继续向成长股转化，蓝筹类公司的机会仍然会以转型和主题机会为主。市场风格转换的时点并未到来，催化剂出现的时间最快可能出现在三季度中后期。

　　成长仍将是是主流

　　国信证券认为，成长股这波跌下来技术压力一定不小，但当前业已生成的压力源于近期资金面的调整和上涨本身。分析师注意到资金牛市并未停滞只是暂停，更多停留在场外，只待场内杠杆资金清理到一定程度和市场调整到一定程度。未来流动性的推动力恢复，成长股或许迎来盈利和故事的双重共振。

　　当反攻的号角吹响，市场风格可能再一次显现出来。国泰君安认为，市场当前的波动为加仓成长转型股提供良好机会，建议继续侧重成长性和传统公司的转型机会。中国制造2025及工业互联网+是大风口，包含三条受益逻辑：一是智能制造，包括军工、机械；二是工业互联，包括电子、通信计算机；三是核心应用，首推能源互联网+及车联网。(来源：证券时报)

　　洪灏：A股“不稳定因素”仍然存在

　　在过去一周里，猛烈的抛售潮以及6月23日大盘戏剧性的逆转，在过去的二十年里都可以堪称是“史诗”级别。然而，尽管这些历史性的事件对短期交易有显著的意义，我们仍然不能太确定它们对于市场交易更长期展望的意义。如果市场整体盈利增长无法弥补估值倍数的下滑，那么，市场指数在大盘股复苏的背景下仍然可以回落。

　　“未来的伏笔是当下。”——伏尔泰

　　明天将是“6.25钱荒”的两周年纪念日，2013年的此日，中国股市在经历了近20%的两个星期的抛售潮后，最终在1849点探底回升。回过头来看，2013年6月25日是中国市场在过去7年来的最低点，也应该可以认为是本轮牛市的开始，尽管之后市场的升势有所反复。

　　在这一天，我们的交易模型显示了上海和香港两地市场同步崩盘。当时由于市场交易员现金严重短缺，使得短期市场利率飙升到有史以来的最高记录。同时也是在这一天，我们把交易观点从做空翻变为做多。

　　在过去一周里，猛烈的抛售潮以及6月23日盘中大盘戏剧性的逆转，在过去的二十年里都可以堪称是“史诗”级别。然而，尽管这些历史性的事件对短期交易有显著的意义，我们仍然不能太确定它们对于市场交易更长期展望的意义。

　　在2015年6月16日，我们发表了题为《伟大的中国泡沫：800多年历史的领悟》的报告(回复“泡沫”，获取该报告)。在这个报告里，我们研究了800多年的全球金融历史数据，并指出了泡沫标示的特点：极速的换手率和密集分布的极端回报率，是一个泡沫处在其晚期的重要标志，正如当下。

　　由于小概率的极端回报不断累积，“得到更多极端回报率”的概率开始减小。就如每手都能摸到同花顺一样，久而久之则无以为继。同时，市场系统变得非常不稳定。这种极端市场情况的发生，往往领先于市场的顶部大约半年左右。然后，泡沫的最终破灭则接踵而至。在过去一周里，中国市场从峰值到低谷经历了一场近20%的暴跌，便是“市场系统脆弱性”的有力证明。

　　许多人认为，“融资盘强平”是这轮暴跌的祸首。然而，我们注意到，类似的历史波动在过去“融资融券交易不存在”的时候也曾有出现。也就是说，即便一些脆弱的融资盘可能已经在此轮暴跌中爆仓，市场的不稳定因素仍然存在。虽然我们的、具有良好历史记录的短期情绪交易模型已经发出了积极的交易信号(图1)，但我们的长期配置模型继续显示出系统的不稳定性(图2).

　　这个长期模型发现，整体市场指数以及指数成份股，相对于其长期的趋势都出现了显著的偏离。在一般情况下，这样显著的偏离领先于市场峰值水平约六个月左右。这个六个月的时间窗户和我们看到的极速换手率/收益率和市场峰值的时间关系基本一致。

　　市场共识认为，金融板块的估值倍数很低，因此，这些板块应可以接力已经暴涨了的中小盘股，并把市场进一步大幅推高。我们在短期内并非不同意这个观点。然而，这些低估值大盘蓝筹股的复苏，必然会消耗大量的市场流动性，并降低市场整体估值倍数。如果市场整体盈利增长无法弥补估值倍数的下滑，那么，市场指数在大盘股复苏的背景下仍然可以回落。(来源：21世纪经济报道)

　　权重股突进 反弹难一蹴而就

　　承接23日的反弹势头，24日，权重股领军冲锋，股指再接再厉，上演百点反弹，上证综指逼近4700点关口。但从日内行情来看，盘中大幅震荡不断，反弹之路并不平坦。分析人士指出，权重股崛起、打新资金回流为股指连续反弹提供了契机，但值得注意的是，与此前大跌后的普涨不同，目前市场内部出现分化，同时，成交额并未显著放大，资金延续净流出势头。这两个信号可能意味着短期内股指反弹难以一蹴而就、全面收复失地，市场震荡整固的需求仍较强。

　　强周期品种领涨

　　股指经过上周的大幅下跌后，本周在60日均线处获得支撑，展开超跌反弹。从日内走势来看，24日的百点反弹可谓一波三折。早盘沪综指小幅高开后，震荡上行，但10时40分后快速跳水，午后一度震荡翻绿，最低下探至4552.13点，随后承接力量出现，股指再次拉升，最高上探至4691.77点，收报4690.15点，上涨113.66点。值得注意的是，当天沪综指最高点和最低点之间的振幅达139.64点，伴随百点反弹的是百点巨震。

　　24日的百点反弹并未带来个股的普涨，权重股单兵突进是当日反弹的重要特征。电力、煤炭、交通运输、钢铁和石油石化板块是领涨品种，占据行业涨幅榜的前五个席位，涨幅分别达5.42%、5.26%、4.79%、4.35%和4.30%。煤炭和钢铁不仅是权重板块，也是典型的强周期品种，而这些品种的基本面并未出现好转迹象，仍存在产能过剩等问题，强周期品种领涨的持续性有待观察。

　　从个股来看，中国石油、中国石化和中国神华当日对上证综指构成强势支撑，对指数的贡献度分别为7.15%、3.27%和2.38%。与之相比，中国中车、金证股份和恒生电子在一定程度上拖累上证综指的市场表现，对指数的贡献度分别为-0.89%、-0.43%和-0.42%。

　　整固压力犹存

　　权重股的崛起、打新资金回流为本周股指震荡反弹提供了契机，但盘中两个信号暗示这波反弹难以一蹴而就，短期内震荡整固的需求仍较强。

　　一方面，市场内部出现分化。从指数来看，沪综指表现强势，但深市指数普遍低迷，深成指24日上涨1.66%，收报16312.31点；中小板指数上涨1.17%，收报10585.61点；创业板指数逆市下跌0.31%，报收于3383.40点。从行业板块来看，权重股领涨的背后是新兴产业板块的回调，计算机和传媒板块当日分别下跌0.73%和0.10%。从个股来看，在当日正常交易的2346只股票中，152只股票涨停，但也有10只股票跌停。短期内市场刚企稳，大小盘风格便再度分化，不利于后市行情的演绎。

　　另一方面，场内资金尚未达成一致预期。首先，24日资金仍呈现净流出格局。继23日净流出249亿元后，24日资金净流出额有所增加，达到304亿元。其次，在连续3个交易日净买入后，24日沪股通出现30.39亿元净卖出。这说明，外资借道沪港通短线抄底A股后，部分资金选择锁定利润，及时离场。最后，沪深两市的融资余额增长势头中断。继19日出现55.50亿元的融资净偿还后，23日又出现143亿元的融资净偿还，融资客短线加仓力度不足。由此来看，资金尚未达成一致预期。沪深两市成交额虽然小幅增加，但未显著放量，可能意味着短线整固压力依然较大。(来源：中国证券报)

(责任编辑：DF099)