场内交易型基金：投资市场的另一种魅力

　　受今年不断下跌行情的影响，基金整体表现低迷，而在缺乏赚钱效应的背景下，投资者对基金并不买账，基金集体滞销。不过，整体乏善可陈的基金市场，却仍有着一些亮点：杠杆基金受到追捧、分级债基首发屡现一日售罄、ETF基金发行大扩容、最牛封闭债基三年收益率高达31.6%，等等。这些亮点的取得者，无一例外都是场内交易型基金。

　　场内交易型基金，其定义是登记在股票账号下能够在交易所上市交易的基金。与之相对的是登记在开放式基金账号下的只能通过场外申购赎回的场外基金。目前，场内交易型基金主要类型有封闭式基金、ETF、LOF和上市交易的分级基金。

　　近两年来，场内交易型基金持续扩容发展，使得平淡的基金市场多了一些看头与期待。尽管在其各自的发展进程中都或多或少遭遇了一些“成长的烦恼”，但是，场内交易型基金以其创新的产品、便捷的操作、低廉的费率等特点，呈现出有别于传统开放式基金的另一种投资魅力，受到越来越多投资者的关注与喜爱。

　　1 投资者利用杠杆基金博抢反弹

　　成败一杠杆。它能撬动7%甚至以上的单日收益，也能造成同样大的单日跌幅，成为部分激进型投资者抢反弹的利器，这正是杠杆基金的魅力所在。

　　小程是一位普通的散户，有三年多的二级市场投资经验。她告诉记者，因为之前有过一次成功操作，就喜欢上了杠杆基金。那次，她在市场上涨之际买了瑞福进取，短短几个交易日就赚取了超过10%的利润。

　　基金也能短时间内取得10%的收益？这绝对不假。从历史数据来看，在每次市场大涨行情中，杠杆基金的二级市场表现都立于潮头浪尖，成为抢反弹的利器。

　　例如，今年2月份的上涨行情中，2月14日上证综指上涨2.54%，分级股票型基金的高风险份额也称杠杆基金二级市场表现联袂放量大涨，其中银华锐进、申万进取、双禧B分别大涨7.30%、7.06%和6.10%；同时，三只基金成交量也较平日急剧增大，显示资金在反弹中对杠杆基金的追捧。

　　“我今年7月份还在杠杆基金上赚过一笔。6月24日上午买入了银华锐进，7月6日卖出，算下来也只有几天时间便赚了7%，感觉杠杆基金在上涨行情中是很有优势的，不过要注意择时。”一位接受调查的葛先生谈道。

　　另一位庄先生是一位经验较丰富的二级市场投资者。从他的经验来看，杠杆基金已是其投资组合里很重要的配置之一。“我长期仓位控制在80%左右，今年医药股拿得比较多，目前医药股跌不下来，而在市场整体下跌时，我就逐步换成杠杆基金。当然，选择杠杆基金的时候要考虑其整体折溢价和流动性情况。”

　　专业人士解释，杠杆基金之所以能够成为市场抢反弹的利器，与其产品设计原则密不可分。分级基金的基本原理在于杠杆，而杠杆作用原理有点类似于“借钱炒股”：分级基金把一只基金拆分成高风险份额和低风险份额两部分，将低风险份额的资金以固定利率借给高风险份额，从而使得高风险份额享受一定比例杠杆。这样，表现在基金收益上，低风险份额被优先保证享受固定收益，一般高于同期银行定期存款利率；另一方面高风险份额则享受较高收益但也有可能承担较大风险。

　　基于杠杆原理，杠杆基金在撬动高收益的同时，另一端也隐含了高风险。以今年8月8日市场大跌为例，信诚500B、银华鑫利净值跌幅都约8%，二级市场跌幅也在4%左右。基于高收益高风险的特征，杠杆基金对投资者的专业素质也提出了更高的要求。

　　小程告诉记者，从她的体验来看，杠杆基金场内交易非常方便，和股票一样在二级市场实时操作，但是和传统场外基金相比还是有所不同。“杠杆基金非常有短期的爆发优势，交易型更强，也很难长期持有，股性更强一些。而且，买杠杆基金一定要结合市场趋势，在市场有较大行情时买入方能获得较大收益，趋势性交易特点很强，这对投资者的专业性提出了更高的要求。”

　　而另外一位投资者则表示，目前基金平淡无味，买股票又不知道如何选股，还不如买点杠杆基金做趋势性交易。“其实现在的基金真是没什么意思，我去年10月份买了几个基金，至今全线亏损。买点股票吧，又不知如何选择。感觉杠杆基金还挺有意思，可以结合对市场大势判断进行右侧交易，当市场上涨趋势性行情明朗后，右侧买入，看涨不太动了就抛掉。不过，我感觉杠杆基金操作最难的还是何时逃顶。”她如是表示。

　　从调查结果来看，杠杆基金深受部分投资者的喜爱。中国基金业的创新一直没有停止过，而近两年来特色越来越鲜明的杠杆基金可以说是其中的成功者。华泰联合证券基金研究中心王群航也认为，“部分分级产品基于良好的设计，有一定的发展前途，是目前场内交易型基金发展得较为成功的品种。”

　　值得注意的是，近年来，股票型分级基金在创新设计上越来越简化，银华深证100-银华锐进、国联安双禧中证100-双禧B、信诚中证500—信诚500B等多数采用了跟踪指数的被动管理，增强了杠杆基金的生命力。由于跟踪标的明确，每次在市场大幅上涨时，这些跟踪指数的被动杠杆基金都表现出申购量迅速放大、成交额急剧上升的特点。

　　2 机构借道ETF基金波段操作

　　今年8月中旬，当沪指创下年内新低2437.68点时，市场曾盛传“国家队”社保资金通过ETF进场抄底。不论此消息准确与否，但不能否认的一个事实是，机构大额资金更乐意通过场内ETF基金来进行波段操作。

　　以8月以来的A股市场为例，经历8月8日的下跌后指数曾一度跌破2500点，随着市场下挫，大额资金借道ETF低位吸筹，8月份头两周ETF基金连续两周实现约10亿份的净申购。有意思的是，随着其后市场的继续震荡盘整，ETF申赎情况开始反转，8月份后两周出现约10亿份的净赎回。

　　“由于之前普遍认为市场处于估值低位，这吸引先锋资金进场抄底；而当市场持续笼罩悲观情绪，市场表现乏力时，机构抄底预期开始谨慎，所以ETF表现由净申购转变为净赎回。”对此，海通证券基金分析师如是表示。

　　事实上，ETF基金是业内公认的机构短线波段操作的有效工具，通常被作为二级市场机构资金进出的风向标。

　　对此，专业人士解释道，“ETF是一种高效的指数投资工具，具有资产透明、指数跟踪效果好、流动性好、交投活跃等优势，而对于机构或者大资金投资者而言，还能够利用ETF一二级市场并存的交易机制进行套利，所以机构相对比较青睐ETF。”

　　而另一方面，ETF基金的费率优势也有利于大额基金频繁进出。“在二级市场买卖ETF的费率和股票一样为千分之三，但这个是官方报价，现在券商手续费普遍都到千分之二，机构一般交易量比较大，千分之一或者更低也有可能，事实上很多都只有万分之八的费率。而场外申购赎回方面，被动型基金产品肯定比一般主动型基金便宜，大资金的费率就更低，甚至有一些ETF申购500万元以上可以免申购费用。”海通证券基金分析师表示。

　　从数据上看出，交投比较活跃的ETF其份额规模中机构投资者往往占据很大的比例。根据2011年基金半年报数据显示，易方达深证100ETF中机构投资者持有份额占总份额比例80.83%，前十名持有人均为机构，其中保险公司占据8席。华安上证180ETF中机构投资者持有份额占总份额比例62.67%，前十名持有人均为机构。

　　“显然，机构比较乐于利用ETF进行波段操作，相比普通指数型基金，ETF可以进行套利，而且跟踪误差更小，T+0策略到账更快。”一位券商理财人士向记者表示，

　　而另一位市场人士强调，“尤其是在震荡市中，市场波动起伏比较大的时候，机构经常喜欢用ETF进行波段操作，赚取波段收益。”

　　正因为机构借道ETF频繁波段操作，部分流动性好及具有代表性的ETF品种换手率非常高，如在2011年1月1日至8月18日区间内，国联安上证商品ETF换手率达到9.93%，华安上证180ETF、华夏上证50ETF、易方达深证100ETF等也紧随其后。而换手率最低的ETF仅为0.047%，第一名和最后一名相差211倍。而业内普遍认为，对于一只ETF基金来说，上市后交投的活跃程度，正是ETF基金存在的真正价值之所在。

　　事实上，除了波动操作，ETF基金也是很好的指数型投资工具。黄先生是一位普通投资者，其坦言，他曾在2008年时买过深证100ETF基金，因为当时场内交易型基金品种还非常少，可选择余地不多，而他自己觉得当时市场可能是个底部阶段，所以选择了用深证100ETF基金抄底，后来获利颇多。

　　2011年以来ETF基金大量发行，对此，业内人士表示这或和今年以来相对低位的市场环境有关。“当前的点位，发行ETF基金及其他指数基金的不在少数，可能也是看好了目前点位的一个阶段性底部区域。投资者目前可以逐步买入然后中长期持有，这也是个波段操作，不过是个长波段。”一位基金分析师直言。

　　3 捕捉场内交易型基金的套利机会

　　相比于传统场外基金，场内交易型基金的另一大特色与魅力是其可以产生套利机会，吸引了众多机构和专业投资者借道场内基金进行套利。

　　“综合起来看，不同类型的场内交易型基金套利有其各自原理及特点，如创新型分级基金的配对转换机制、封闭式基金的折价套利、ETF无风险套利和风险套利模式，等等，给广大投资者提供了多种套利的可能性。”晨星研究中心基金分析师姜鹏表示。

　　投资者张宁就尝到了场内交易型基金套利的甜头。8月初，今年10月即将封转开的富国天丰封闭债基折价率一度高达6%，基金分析人士指出，若投资者彼时以高折价买入，等到其转为LOF时市价和净值的趋于一致时卖出，则可实现套利。张宁觉得有些道理，便趁高折价时买了一些，其后，富国天丰的市价逐步走高，目前该基金的折价只有约2.8%，张宁的这一操作便赚取了几个点的收益。

　　事实上，张宁的套利属于利用场内交易型基金的折溢价进行套利交易。“对于投资者而言，场内交易型基金与普通开放式基金的优势之一就是折溢价的存在，场内交易型基金的二级市场交易价格与份额净值差异带来折溢价，并能产生普通开放式基金所没有的交易策略。”姜鹏如是表示。

　　利用场内交易型基金的折溢价进行套利并非是稳赚不赔的生意，闫小姐就曾经有过并不成功的经历。今年7月份城投债引发债市恐慌后，分级债基也随之大跌，折价迅速扩大，后来伴随债市企稳的信号，闫小姐趁高折价时在二级市场买入了一些分级债基的高风险份额。

　　“可是，买了之后一直在盘整，未有任何折价缩小迹象，甚至最近债市波动其基金市价又跌下去了。”闫小姐无奈地表示，“感觉投资上市交易型债基，不仅仅要看折价率，还要对整个债市大方向有一定把握。由于市价波动比净值更大，而且折价在不断变化，这其实对二级市场投资者提出了更高的要求，又要择时，又要判断大趋势，个人觉得如果是低风险偏好者还是买入普通场外基金更省心。”

　　另一位马先生的经验是，场内基金的套利是个技术活，需要一定的专业知识和对场内交易型基金的长期跟踪。他告诉记者，自己较长期的跟踪了分级基金的配对转换套利机会，这种机会的捕捉并不容易，需要经过长期的跟踪和精确的计算。又比如LOF基金，理论上是可以根据其市价与净值的较大差异进行套利，但LOF总体流动性差，套利土壤并不肥沃。

　　银河证券基金研究中心中李薇则表示，未来场内基金热点将逐步从传统封基转移至创新产品、LOF等其他基金品种上，对于较为熟练的场内基金投资者而言，基于一级二级市场差价套利等多样化策略具有较高可实现性，在组合管理上，也可以根据需要采取灵活方式。

　　值得注意的是，与一般的普通投资者相比，机构投资者更具有场内交易型基金套利方面的专业知识和资金等优势。“机构的嗅觉特别灵敏，哪里有可能获利的机会哪里就有它们的身影。”一位市场人士如是评述，“尤其在ETF套利方面，机构特别活跃。”

　　海通证券基金分析师指出，机构利用ETF事件性套利的代表性是2008年的长江电力重组事件。2008年长江电力因重大资产重组，从2008 年5 月7 日停牌至2009 年5 月18 日， 期间上证指数先跌后涨，投资者对长江电力复牌的后的价格走势意见不一。那些认为复牌后长江电力股价将上涨的投资者采用了多头套利策略，即从二级市场上买入ETF 份额并申请赎回成分股，然后卖出长江电力以外的所有股票，从而可以停牌时的价格持有长江电力的股份。最终，长江电力复牌当天大涨了4.26%，多头成功套利。

　　有意思的是，在今年上半年的双汇事件中，反应灵敏的机构资金则利用ETF迅速出逃止损。数据显示，成分股中包含双汇发展的深成指ETF当日成交量急剧放大，为前一交易日的4倍多，在业内某基金分析师看来，或是机构在二级市场以市场价格买入其他股票，然后在一级市场结合手上的停牌股票申购ETF份额之后于二级市场卖出，从而回避了停牌股在未来大幅下跌的风险。