弱市基金研究员生存调查：谁能拯救基金业绩

　　业绩问责

　　市场人士也同样认为，由于基金操作的各种限制，投资范围的广阔，最优秀的行业研究员不一定能成为优秀的基金经理，优秀的基金经理也不一定能成为最好的研究员。而在当前市场环境下，A股市场巨大的波动也在无时无刻的挑战着基金经理的心理承受能力，因此基金经理回炉做单纯的研究员的现象也频频出现。

　　9月21日，嘉实基金公司发布公告表示，嘉实海外中国股票的基金经理进行了变动，原基金经理江隆隆因“内部调动”离任，而新任基金经理将是2011年6月加盟嘉实的钟山。而市场传言原基金经理江隆隆已经回炉担任嘉实基金的研究员工作。而更早之前，长城基金旗下基金经理李硕就曾在去年回炉转做研究员工作。李硕2001年就加入长城基金，并从研究员的岗位做到基金经理，先后管理了长城久恒、长城久富、长城双动力基金。李硕彼时向《上海证券报》解释，做单纯的研究员工作更为简单，也许更适合自己。

　　对此，深圳一家基金公司投资总监向记者表示，基金经理的压力很大，有时候面临的工作不仅仅是投资，甚至经常要配合市场营销发行，而且很多时候，基金经理的投资权限也并不充分，即便是挖掘到牛股，基金经理也不可能全仓买进，但研究员就不一样了。“如果适合做研究员，基金经理当然也可以换过去回炉做研究。”与此同时，深圳某超大型基金公司已辞职的原基金经理曾向记者透露，基金经理压力很大，业绩排名之下睡觉都睡不好，研究员就相对简单很多。

　　虽然研究员的工作相对简单，但是基金业绩巨亏的现实无疑让基金经理、研究员都面临问责的压力。而根据最新披露的基金三季度报，今年基金公司内部研究员们似乎没有给基金经理的投资带来好运气。统计显示，截至10月25日晚间，已有60家基金公司旗下的930只基金公布了2011年三季度业绩报告。上述930只基金三季度共计亏损了2548.7亿元。从单只基金来看，上述930只基金中，有846只出现了亏损，占比高达91.0%，这846只基金的亏损总额达到了2561.7亿元。而三季度仅有84只基金实现了盈利，利润总额仅为13亿元。其中，单只基金利润过亿元的仅有2只，分别为华夏现金增利和博时现金收益。而从基金公司来看，诺德、民生加银和金元比联等在内的数家基金公司则出现了旗下基金产品全军覆没的情况。

　　但事实上，基金公司一直在努力寻找最合适的投研人才，大型基金公司对于行业研究所倾注的精力也堪比一些券商机构。根据南方基金研究总监史博介绍，目前南方基金研究部已有38人，平均每位行业研究员覆盖30家左右上市公司。而对于研究员工作的考核，除了常规的跟踪股票只数的硬性考核外，还对其研究质量有系统的量化分析。史博表示，对研究质量的量化考核分析思路是以结果为导向，也就是说，根据每个研究员实际个股和行业推荐的结果给予不同的评分，而每个行业的评分思路和标准是一致的，这让不同行业研究员之间拥有可比性，营造出公平竞争环境。

　　南方基金研究团队核心是充分借鉴卖方的研究成果，在此基础上寻找公司价值。史博介绍，实现超越卖方研究的附加值，首先要对卖方的研究成果进行细致的分析梳理，这一方面是要对每个卖方研究员进行跟踪分析，了解各家特点，比如有的盈利预测比较准，有的对上市公司状态把握比较强，有的对投资时机把握比较好了解每家卖方的强项，知己知彼。另外一方面，南方基金还形成了自己的研究方法，寻找投资机会。“我们会分析主流观点以及背后的原因，清楚其中逻辑和结果，再形成自己的独特观点。”

　　重点考核

　　弱市背景下的研究员考核也越来越多的采取务实的策略。如果钢铁、地产、水泥等强周期行业长期滞涨，甚至跌幅远远超过其他行业，强周期行业研究员的确要面临更多的煎熬和痛苦，在这一点上，研究员们并不会比基金经理更轻松。平安大华总经理李克难接受《上海证券报》采访时表示，平安大华对研究员的考核就是直接体现在基金经理的投资业绩上，如果研究员的研究报告并没有给基金经理的投资组合带来实际业绩贡献，那么研究员的年终考核也就很难称得上优秀。

　　事实上，上述这种对研究员的考核方式并非只有平安大华一家，同在深圳的南方基金、招商基金也大致类似，均十分强调研究员在实际业绩中的价值体现。南方基金投资总监邱国鹭对记者表示：“我们的目标是做最好的基金业绩，而不是建立最好的研究所。”因此，对研究的考核都要从投资业绩出发。“以前好像投资部和研究部是并列的，投资业绩不好的时候，研究部会抱怨说我们推荐了好股票，只是投资部没有听我们的，但现在我们认为，如果研究成果没有被基金经理采纳，也是研究员的责任，研究部的考核应该跟投资部挂钩。”邱国鹭指出，体现在考核上，研究员有一部分的业绩直接由基金经理打分，换句话说，基金经理就是研究员的内部客户。

　　南方基金研究总监史博向《上海证券报》记者透露，南方基金对研究员的考核注重强弱行业之间的公平公正。“有些行业可能缺乏机会，好股票比较少，但是南方基金的考核是按照某一行业的股票排序来打分的，假设是钢铁行业，如果研究员把这一行业最好的股票挑选出来也可以得到较高的考核。”史博表示，有些行业没有牛股没关系，公平考核在于研究员能够对行业配置作出准确性的建议，“加仓”、“建仓”、“零配”，等等。

　　招商基金研究总监陈玉辉表示，研究员的考核制度与基金经理实盘业绩是高度相关的。研究员推荐基金经理买入或卖出的股票，都会定期计算超额收益率，用这些完全定量的实盘数据来作为研究员的考核指标。其他如行业模拟组合收益率、研究报告质量和数量等也会纳入考核指标内。实盘收益率数据既考虑个股相对行业的超额收益，也会考虑行业配置的超额收益，以在不同市场风格下全面、客观、公正地考察研究员对实盘的贡献。

　　亦有一些基金公司在考核研究员时采取模拟操作的方式。如在研究员荐股上，上海一家合资基金公司让每位研究员可以根据自己的研究偏好，选出比较个性的模拟组合，由5只股票组成，这个模拟组合不仅要在投资组合会议上接受其他投研人员的质询，而且还要进行系统追踪。公司则根据每天的实时表现，随时调阅出每个研究员和每个基金经理的投资组合的绩效比较，使得各投研人员的投资能力一目了然。

　　但在实际的考核中，研究员们的考核情况并没有投资主管、投资大腕说得那么轻松，研究员们虽然享受基金公司的高薪待遇，但心理压力并不比基金经历少多少。

　　“我们研究员考核模拟盘操作占比一部分，其次要投资总监打分、基金经理打分、研究部的同事也要打分，只是权重有大有小而已，但关系一定要搞好。”深圳一家基金公司研究员向《上海证券报》记者透露，打分的权重虽然从上到小依次不等，但是每一分都非常重要，如果想在基金公司有所作为，在有合格水准的前提下，与同事和基金经理保持良好的沟通、工作关系甚至私人友谊都是必须的。

　　与基金经理保持良好的沟通与合作的确已经成为研究员考核是否能合格的重要因素，即便一些基金公司对研究员的考核并不通过所谓打分制度来实施，但是“终端价值体现”的操作事实上也凸显了基金经理在研究员考核体系中的重要性。

　　“研究员即便写出再好的研究报告，如果没有基金经理的实际认同也没有任何价值。”这实际正是买方研究员所面临的尴尬，国内一家合资基金公司高管向《上海证券报》坦言，卖方研究员只要写出研究报告挂出来了就基本体现了价值，而基金公司不能够仅仅依靠研究员一年完成多少篇报告，推荐了多少个牛股就判定他的考核成绩。他认为，研究员必须与基金经理有良好的互动关系，与基金经理保持良好交流也是研究员的重要职责，研究员如果推荐的牛股并没有出现在基金经理的投资组合上，基金公司也不能认定研究员考核合格或优秀，“因此研究员的考核指标将体现在基金经理买入荐股标的后有多大的涨幅”。

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