QDII基金五年留洋路：苦涩多于甜蜜

　　2011年11月2日，是QDII基金出海五周年的日子。就在此前一天，华安基金发布公告称，华安国际配置已收到雷曼兄弟国际(欧洲)公司支付的和解款项及利息合计逾4700万美元，由此备受关注的华安雷曼诉讼一案终于尘埃落定。

　　作为中国内地首只QDII基金，在经历了五年的跌宕起伏之后，华安国际配置平静谢幕；在其之后，至今依旧有层出不穷的“探路者”们扬帆出海。然而其带给投资者的记忆，苦涩多过于甜蜜。五年“留洋”路，对于QDII基金来说，日子并不好过。在怀揣着海外掘金梦想上路的同时，QDII基金也背负了市场对其投资价值和能力的持续质疑。

　　出海五年，QDII基金用“学费”换回了什么；下一个五年，QDII基金又将如何为自己正名？

　　规模之伤

　　2006年11月2日，华安国际配置正式成立，中国内地QDII基金“首航出海”，至2007年末首批共5只QDII基金扬帆上路，投资者竞相认购，盛况空前，基金公司不得不启动比例配售。“首募规模数百亿”、“一日售罄”几乎成为第一批出海QDII基金的惯例。

　　数据显示，南方全球于2007年9月12日发售，当日募集规模高达490.96 亿份，远远超过了150 亿的初始预期规模，尽管南方基金后向国家外管局追加申请了20 亿美元的额度，但仍需按62%的比例进行配售。

　　此后不久，华夏、嘉实、上投摩根集中推出QDII 产品，投资者更是热情高涨，首发当日的申购记录一路走高，分别达631 亿份、738 亿份和1163 亿份；相应的，基金配售比例连创新低，华夏全球配售比例为47.65%，嘉实海外为40.75%，上投亚太配售比例更低至25%。4只第一梯队QDII基金，都在首募当天即提前结束发行，募集总规模高达1193.76亿份！

　　只是好景不长。首批出海即遭遇次贷危机，海外市场分崩离析，QDII基金掘金海外的招牌不再那么有吸引力。

　　2008 年发行的5 只QDII 基金遭到冷遇，募集份额锐减，在募集时间普遍延长至一个月的情况下，除1 月发行的工银全球超过30 亿外，其余4 只均仅在4-5 亿左右。而此后的2009年，QDII基金发行停滞；2010年QDII发行再度开闸，依旧延续了此前的低迷人气，平均单只募集规模7亿元。

　　增量的减少已令基金公司担忧，存量的持续外流更成为QDII基金难以言喻的伤痛。

　　数据显示，在2008年一季度末达到规模顶峰1209.50亿份之后，QDII基金的整体规模就不断处于萎缩状态。今年前三季度QDII基金分别遭遇6.06%、7.53%和5.31%的净赎回。虽然目前QDII基金数量增长到49只，但整体规模却下滑至896.72亿份(截至今年三季度末).

　　5年前，“走，出海去！”成为当时的一句流行语；5年后，某只主投香港市场QDII基金的首募规模刚过4亿，该公司市场部人士已“如释重负”：成绩总算还过得去。

　　人心向背，5年间天壤之殊。

　　投资之惑

　　从众星拱月到门可罗雀，影响QDII基金人气的最主要因素，在于其出海投资成绩单的乏善可陈。尽管统计显示，QDII基金在与海外同类基金的比较中并非“敬陪末座”，但仍无法掩饰其套牢大量持有人的尴尬现实。

　　统计显示，剔除华安国际，首批出海4只基金目前净值均在一元一下，亏损最重者累计净值仅为0.541元；而从整体看，纳入统计范围的49只基金成立以来平均净值增长率为-9.04%，折损最巨的1只成立以来亏损高达45.9%。

　　今年三季度，欧债危机持续发酵，美国经济增长放缓严重打击投资者的信心，海外市场哀鸿遍野，QDII基金净值出现大面积折损，平均净值跌幅高达18.84%，而截至目前，QDII基金累计净值在一元以上的仅有10只，还包括4只今年9月份成立的新基金。

　　分析人士称，QDII基金净值大面积调整，确与市场大环境有一定关系：“两波出海，前一次遭遇次贷危机，后一次遭遇欧债危机，海外股市本身就处于动荡之中，覆巢之下难有完卵。”

　　晨星(中国)研究中心分析师钟恒列出一组数据：以环球股票QDII基金为例，2008年这类QDII基金只有两只，当年跌幅分别为41.1%和43.33%，同期MSCI环球股票指数下跌了44.62%，海外环球大型均衡性股票基金平均下跌46.61%；2009年5只环球股票QDII基金中，4只基金的净值涨幅均超过当年MSCI环球股票指数涨幅和海外同类基金平均涨幅。

　　然而更多人则将QDII亏钱的因素归咎于基金自身。

　　沪上某基金研究机构负责人表示，QDII基金出海经验较少，对于国外市场研究也不够深入，这就使得最初的QDII基金多借助外方投资顾问。“然而中外两支队伍在投资理念和管理方式上的不合使得1+1并没有产生大于2的效果，这种在中外合资基金公司普遍存在的‘水土不服’现象有时候甚至干扰了QDII基金的正常运作，成为QDII基金解聘外方顾问和后续基金不再聘用外方顾问的推手”。

　　但在该人士看来，如果真正想要实现投研范围的全球化，对于当地市场的本土化研究必不可少，在“人生地不熟”的区域投资，没有“向导”独立研究也并非易事。

　　“即便是都用‘自己人’，高企的投研成本和日渐萎缩的基金规模使得基金公司难以在提升QDII基金投研能力方面持续投入。”北京某基金公司副总无奈道。他表示，按照现在QDII基金的管理费收入规模，很难提供给真正具备海外投资能力的人一个具有竞争力的薪酬：“据我了解，一些公司中QDII基金经理的年终奖往往是最少的。”

　　“底气”不足，出海就无法真正“迈开腿脚”。有媒体曾做过统计，在现有QDII基金中，有8只是投资海外及中国香港地区上市的中资股票，9只是投资亚太地区股票，18只是投资全球市场的，其中有6只属于海外指数型基金。真正进行全球型资产配置的QDII股票基金只有12只，这些基金的绝大部分也是将一定规模的资产配置在中国香港地区，因此导致QDII股票基金资产配置的不全面，风险分散能力较低。

　　某QDII基金经理就称，由于投研成本高，其进行实地考察的机会很少。“主要是靠公开信息，尤其是第三方研报”。

　　“QDII基金运作之初因为投研人员缺乏，研究外包给投资顾问，投资人员远离标的市场都是出海五年所应该汲取的教训。”分析人士表示。

　　未来之路

　　“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”的投资常识以为投资者所熟知。那么，面对五年学费所换来的教训，QDII基金这个“洋篮子”是否值得被信赖？

　　今年成立的一批黄金主题QDII基金异军突起，似乎让市场看到了QDII基金依托创新萌发生机的曙光。今年黄金市场的一段高歌猛进，不仅让成立于年初的诺安全球黄金基金取得了超过20%的净值增长，更让其公司规模在行业整体萎缩的背景下逆势增长。

　　事实上，尽管屡遭打击，QDII基金出海步伐从2010年以来持续加快，创新空间也日益拓宽。英国Skandia基金中国业务发展主管谢姣岳表示：“目前中国内地QDII基金的创新没有什么规律，还谈不上构建、完善产品线，但QDII基金的产品种类和投资资产类别确实更加丰富了。”

　　民生证券基金研究中心认为，从产品设计、投资操作来看，QDII基金的发展历程大致可以分成三个阶段。

　　第一阶段以套取价差等单一目标为主：QDII的诞生部分是因为A-H溢价过大，因此早期的很多QDII产品设计、投资操作等也是朝着获取差价上发展，产品设计的思路单一及不现实性突出。

　　第二阶段全球配置：将投资领域逐渐扩大，从单一市场获取差价逐渐转向获取某些市场、全球的超额收益，例如南方全球配置、华夏全球精选等。

　　第三阶段日益多元化：产品投资标的多元化、产品形式多元化，将获取某些市场、概念、板块等收益作为目标的特色产品陆续推出。

　　在对QDII基金发展前景方面，不少业内人士都表达了一定程度的信心。

　　沪上某基金公司海外投资部负责人表示，从获取收益的角度来看，海外市场广阔，部分市场成长性更高，可能获取超越中国内地投资的收益；从分散风险角度来看，投资者可以通过投资海外市场来进行资产配置，以分散单一市场风险。尤其自2007年以来A股市场经历了数次大起大落之后，全球化投资的理念已经为中国投资者所认知。

　　“一到两年内要突破目前的瓶颈，可能会存在许多困难。但长远来看，资金越来越多地投向海外是一个必然趋势。”上述基金公司海外部分负责人认为，关键是看在接下来的五年中，QDII基金能否根据市场运行规律进行行之有效的创新，推出符合投资者需求的产品。“QDII基金目前占到公募市场的比例不到3%；美国市场占比约为27%，而韩国等市场的占比都在30%以上。相信中国内地QDII的发展极具空间”。

　　对于QDII基金来说，5年时间很长，从众星拱月到门可罗雀，5年间QDII基金切实经历了由激情转向低迷的深度体验；同时，5年时间又太短，从生不逢时到二次创业，QDII基金希望有更多的时间去抚平首航折戟的伤痛，证明自身价值的存在。出海掘金的QDII基金能否载誉归来，或许，这个答案要在下一个5年揭晓；或许，更久。