纯债基金待扩容 30亿似成债基魔咒

　　2011年于“股债双雄”市况里遭遇大面积亏损的债券型基金，在吸取惨败教训的同时，正顺应市场寻求突围。

　　2012年之初，高收益债券开闸，养老金入市、债市或为首选等消息接踵而出，债券市场扩容箭在弦上。对于债券型基金，其持续多年的打新“无风险”思维在新股发行制度改革下或难持续，传统一、二级债券基金定位模糊、业绩不稳定的问题也逐渐凸显，此际，纯债基金或是现有债基格局酿变的突破点。

　　目前，华夏、南方、易方达、工银瑞信等些大型基金公司都在进行纯债产品的布局。无论是债市本身的扩容还是养老金等机构资金的入市，都将为纯债基金的发展带来契机。

　　传统债基的30亿魔咒

　　最近两年，在债券基金市场存在一个“怪象”，一些业绩良好的传统债券基金往往到了30亿元的规模都再难以前进。

　　数据显示，在债券基金最风光的2008年，曾有约20只债基规模超过30亿元，而到了2009年末规模超过30亿的债基仅有6只，2010年末这一数量是12只。但是，2011年末最大的开放式债券基金规模不过33亿元。华夏债券、富国汇利、工银瑞信增强收益、易方达增强回报等数只较有名气的债券基金规模均止步于30亿元附近。

　　30亿，似乎成为债券基金的魔咒。

　　易方达基金固定收益首席投资官马骏针对这一“怪象”表示：“我们试图分析原因，可以找到的一个主要原因也许是这类传统债基风险特征不明确，收益波动太大，导致客户群体不明确。”

　　这类的传统债基主要指一级债基和二级债基，是目前债券市场的绝对主流。

　　过去几年，传统债基风光一时，它们从打新或股票投资上获得了“额外”的好收益。2007年凭借股市牛市表现，最好的债券基金南方宝元收益率高达51.9%；2008年、2009年、2010年表现最好的债基的成绩分别是12.72%、18%和15.54%尽管过去三年，一级债基和二级债基的平均收益率均超过了8%，但是2011年却是债券基金惨败的一年，约有8成债基亏损，全年一级债基平均收益-2.84%，二级债基平均收益-3.79%，不少债基亏损超过10%，仅纯债基金取得了微薄正收益。

　　债券市场本身在2011年遭遇熊市，但仅投资固定收益类产品债券基金并不至于出现亏损，当年上半年看好股市依然依赖权益类投资是大多数债基亏损的主要原因。

　　无论一级债基还是二级债基，都要求基金经理具备股票、债券两大类不同类别资产的投资能力，且可以在不同市场环境下及时做出合理的大类资产配置，这着实是很大的考验。

　　不少债基长期依赖权益类投资来博取高收益。一位债券基金经理曾坦言，正是相对排名和业绩压力下，许多债券基金经理偏好增强手段，即购买权益类资产。

　　为投资者赚钱的初衷虽好，但这种定位并不清晰。

　　2011年，博时稳定价值以及宝盈收益增强债券基金投资可转债和股票资产的市值占总资产净值比例分别超过88%和81%，十足一副权益类产品的品相。华宝兴业增强收益、天治稳健双盈、信达澳银稳定价值几只债基投资这两类资产的比例也超过50%。

　　马骏认为，随着市场的成熟，风险收益特征定位不清的客户规模日趋有限，这或将直接影响传统债基的规模发展，“一个市场不管行情好与坏，总要有一批资金量较大的长线投资者，才能发展壮大，如果陷入”追涨杀跌“的怪圈，债券基金这种本应体现低风险低收益特征的产品就很难得到发展壮大。”

　　目前，国内230只开放式债券基金的平均规模仅6.73亿元，总规模1542亿元，占公募基金总资产净值仅7%。2008年度债券基金在债券大牛市行情下，总资产净值最高也没有超过2000亿元。

　　美国的债券市场规模超过30万亿美元，远远大于股票市场，债券是主要融资途径，而我国仍仅有20多万亿元人民币规模的债市，发展直接融资、让债市的轮子转起来已成为共识。而无论扩容速度如何，目前债券基金市场规模都显得不匹配。

　　债券基金需要找到扩容的增长点。

　　纯债基金待扩容

　　对于债券基金而言，追求收益的同时，风险必然扩大，既有债券本身流动性的风险，也有配置的权益类资产下跌的风险。不只一位债券基金经理在经历了去年债券基金失败之年后开始呼吁：债券基金应该回归本质，应发展纯债基金。

　　其实对比之下，在过去三年，少数长期和中短期纯债基金的平均收益率达到了7%，并未明显逊于一、二级债基，且收益表现更加稳定。

　　德圣基金研究中心首席分析师江赛春表示，基金公司发展一、二级债基主要是因为能够通过权益类资产增强收益，尤其是过去几年中，打新股相当于无风险收益，受到债券基金的欢迎。

　　但是，环境正在发生变化，2011年打新收益逆转，有统计显示，A股有近7成新股破发，基金打新亏损过亿元。随着新股供给的持续增加，以及一、二级A股市场市盈率的同步下降，打新对于债券基金的“负”贡献或将持续。

　　去年四季度以来，债券小牛市成为一致判断，如今虽然货币政策没有明显放松，但由“紧缩”到“稳健”的基调已定，不少机构依然看好债券牛市下半场。在发以及已上报证监会的新基金产品中，债券基金不在少数。

　　但目前在发的4只债券型基金中，依然没有纯债基金的影子。数据显示，去年成立的40只债券基金中，仅有4只纯债基金。

　　不过，值得注意的是，一些大型基金公司已经在布局纯债基金。2011年，南方基金、华夏基金分别发行了指数化的纯债基金，华安基金和富国基金也发行了纯债基金并专注信用债、产业债。而易方达和工银瑞信也已经上报了两只纯债基金。

　　目前市场上仍仅有上述4只以及招商安泰债券、融通债券、上投摩根纯债、嘉实超短债、长信中短债共9只纯债基金。

　　南方基金表示，未来一段时间其固定收益产品发展的重点方向是产品的纯债化和指数化。

　　目前，除了博时基金，大型基金公司都已经在纯债基金方面有所布局。

　　市场上对于纯债基金的界定也有分歧。除了嘉实超短债，大多数上述基金又都可以投资具有股性的可转债。2011年，就曾经有个别纯债基金因为投资了可转债而出现亏损的现象。

　　因此，一些业内人士认为，纯粹的纯债基金也不应该包含对于可转债的投资。

　　马骏即认为，未来作为低风险稳健型产品的管理者，债券基金经理应更专注于债券投资“本行”，主要在利率类、信用类债券上做好配置，相对应的是要求他们在宏观经济和信用分析方面具备专业能力。“今年纯债基金的扩容一定会明显超过2011年。”马骏判断。

　　目标：养老金

　　债券市场正在双向扩容，也正是这一大背景影响着债券基金市场的格局。

　　进入龙年数周，地方养老金入市的消息仍在不断发酵，养老金投资的首要目的是保值增值，债市应是最大受益者。

　　同时，俗称“垃圾债”的高收益债券市场有望近期启动的消息以及2月13日即将启动的国债期货仿真交易，都意味着债券市场2012年的扩容在即。

　　江赛春认为，债券市场本身的扩容会使得纯债基金获得越来越多的投资机会。

　　而马骏指出，随着养老金、社保、企业年金这些机构投资者的成熟和发展，他们对收益预期稳定的投资品种的需求日益增长，在这个市场中，债券基金尤其纯债类基金将大有可为，未来债券基金做大规模的出路，就是满足机构投资者对产品风险特征设计的明确需求，提供低风险、收益稳定的基金产品。

　　目前，债券基金的持有人结构中，33%的持有人为机构，50只债基机构持有人过半。机构主要指保险公司，理论上也可包括企业年金和少量社保基金。

　　以往，保险公司购买债券基金部分原因是因为保险机构投资中低等级信用债受限。而许多具有社保管理人和企业年金管理人资格的基金公司会直接单独运作其资金，但据了解，也仅投资固定收益类产品。

　　值得注意的是，上述几类机构其实均可以自主投资固定收益类产品。未来，基金公司若想吸引更多的机构投资人，更需要凸显专业投资能力。